白酒板块行业2025年年报及2026年一季报综述：基本面磨底，报表压力释放

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 白酒板块 2025 年年报及 2026 年一季报综述 基本面磨底，报表压力释放 glmszqdatemark 收入与利润：25Q4 压力集中释放，26Q1 高端酒率先企稳。整体法计算白酒行业重点公司 2025 年/25Q4/26Q1 收入增速分别为-18.10%/-29.72%/-0.04%，归母净利润分别同比-23.89%/-45.48%/-1.37%。2025 年受“禁酒令”和宏观环境的影响，25Q4 单季录得历史性深度调整，26Q1 板块收入降幅大幅收窄至基本持平。细分行业看，高端酒/次高端酒/区域酒 26Q1 收入分别同比+9.87%/-9.61%/-18.04%，归母净利润分别同比+8.80%/-19.37%/-25.99%。2025 年首次出现茅台全年维度的报表利润下滑，高端酒 26Q1 收入率先转正主要由于茅台Q1 收入转正、五粮液报表调整后低基数下转正；次高端和区域酒 26Q1 持续承压，板块内部分化加剧。 现金流：26Q1 销售收现增速弱于收入增速。26Q1 销售收现的同比增速表现弱于报表收入，（营业总收入+Δ 合同负债）同比转正主要由于五粮液财务调整影响。整体法计算白酒行业重点公司 2025 年/25Q4/26Q1 销售收现同比分别为-10.05%/-29.11%/-18.88%；2025 年/25Q4/26Q1（收入+Δ 合同负债）同比分别为-20.47%/-33.35%/+4.02%。26Q1（收入+Δ 合同负债）转正，主要受五粮液财务数据调整的影响，剔除五粮液后，板块（收入+Δ 合同负债）与销售收现同比降幅基本同步（分别为-3.03%/-3.11%），更接近真实动销节奏。 盈利能力：毛利率下降+费用投放增加，板块盈利能力持续承压。受产品结构下移、推出价格低的新品、货折等费用投放增加的影响，板块盈利能力普遍下降。整 体 法 计 算 白 酒 行 业 重 点 公 司 2025 年 /25Q4/26Q1 毛 利 率 分 别 为82.54%/83.25%/82.14%，分别同比+0.30/-0.68/-0.81pct；归母净利率分别为35.88%/27.34%/39.99%，分别同比-2.73/-7.90/-0.54pct。26Q1 板块销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为 9.71%/3.90%/15.61%，分别同比+0.89/+0.03/-0.91pct，体现出需求较弱时行业竞争加剧，酒企加大销售费用投放。 投资建议：关注报表筑底信号，优选高端龙头与区域强势品牌。25Q4 白酒板块报表压力集中释放，基本面处于磨底阶段，26Q1 报表数据逐步向真实动销靠拢。考虑到“518 禁酒令”带来的低基数，我们预计 2026 年下半年报表收入利润增速有回暖，建议优选高端龙头与区域强势品牌。（1）推荐贵州茅台：品牌力领先行业，渠道改革成果显著，业绩稳健；（2）推荐估值已充分反映悲观预期、拥有扎实的基地市场和消费者基础的区域酒龙头，古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘。 风险提示：宏观经济不达预期；行业竞争加剧；食品安全风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（X） 评级 2026E 2027E 2028E 2026E 2027E 2028E 600519.SH 贵州茅台 1,375.00 66.73 69.37 71.35 21 20 19 推荐 000858.SZ 五粮液 92.26 4.28 4.50 4.79 22 20 19 推荐 000568.SZ 泸州老窖 98.33 6.33 6.86 7.28 16 14 14 推荐 600809.SH 山西汾酒 140.92 9.15 9.47 9.96 15 15 14 推荐 600702.SH 舍得酒业 43.85 0.97 1.19 1.38 45 37 32 推荐 000596.SZ 古井贡酒 106.03 6.82 7.50 7.88 16 14 13 推荐 603198.SH 迎驾贡酒 37.97 2.53 2.69 2.86 15 14 13 推荐 603589.SH 口子窖 23.54 1.00 1.04 1.06 24 23 22 推荐 603919.SH 金徽酒 17.54 0.70 0.75 0.80 25 23 22 推荐 002304.SZ 洋河股份 48.68 1.92 2.01 2.05 25 24 24 推荐 603369.SH 今世缘 27.57 2.10 2.21 2.28 13 12 12 推荐 600559.SH 老白干酒 13.50 0.51 0.54 0.57 27 25 24 推荐 资料来源：Wind，国联民生证券研究所预测;（注：股价为 2026 年 05 月 06 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 刘景瑜 执业证书： S0590524030005 邮箱： jyl@glms.com.cn 分析师 王言海 执业证书： S0590525110067 邮箱： wangyanhai@glms.com.cn 分析师 徐锡联 执业证书： S0590524040004 邮箱： xuxl@glms.com.cn 相对走势 相关研究 1． 食品饮料行业动态报告：从“价”逻辑看大众品-2026/02/25 2． 食品饮料行业 2025Q4 基金持仓分析：板块重仓占比回落，白酒减配、大众品加仓-2026/01/27 3． 食品饮料行业 2026 年度投资策略：传统消费回暖，新兴消费繁荣-2026/01/06 4． 大众品板块 2025 年中报业绩综述：分化依旧，把握结构性景气-2025/09/18 -20%-3%13%30%2025/52025/112026/4食品饮料沪深3002026 年 05 月 06 日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 行业专题研究/食品饮料 目录 1 25Q4 报表压力集中释放，26Q1 高端酒收入企稳 .................................................................................................... 3 1.1 收入端：高端酒 26Q1 率先企稳，次高端和区域酒仍然承压 .................................................................................................. 3 1.2 利润端：板块利润降幅显著大于收入，区域酒 25Q4 单季出现亏损 ...................................................................................... 5 2 销售收现表现仍弱于报表 ........................