2025年年报点评：毛利率改善明显，关注调改进展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 23 日 证 券研究报告•2025 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 21.53 元 重庆百货（600729） 商 贸零售 目标价： ——元（6 个月） 毛利率改善明显，关注调改进展 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柯伊 执业证号：S1250524100003 邮箱：ckyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.40 流通 A 股(亿股) 1.92 52 周内股价区间(元) 21.47-33.64 总市值(亿元) 94.83 总资产(亿元) 198.12 每股净资产(元) 17.82 相 关研究 [Table_Report] 1. 重庆百货（600729）：西部地区零售龙头，基本面持续改善 (2025-10-16) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年年报，2025年实现营业收入 147亿元，同比减少 14.2%；实现归母净利润 10.5亿元，同比减少 20.5%。单季度来看，公司 2025Q4实现营业收入 30.7 亿元，同比减少 25.8%，实现归母净利润 0.5 亿元，同比减少86.2%。  营收短期承压，毛利率逆势提升。2025年，面对消费动能和意愿尚未完全恢复的宏观环境，公司营业收入同比下降 14.24%。分业态看，百货、超市、电器、汽贸业态分别实现主营业务收入 15.6、58.3、26.8、32.8亿元，分别同比-12%、-5.4%、-19%、-23.4%。其中，电器业态受国补政策调整及上年高基数影响，汽贸业态因加速向新能源转型、主动收缩燃油车业务而收入下滑。尽管营收承压，公司通过深化供应链变革，经营质效稳步提升，主营业务毛利率同比提升2.3个百分点至 22.6%。其中，超市业态表现亮眼，毛利率同比提升 2.6个百分点至 19.1%，百货、电器、汽贸业态毛利率也均有提升。  费用控制良好，数字化助力降本增效。公司 2025年期间费用率有所上升，主要系营收下降所致。从绝对值看，公司持续推进降本增效，销售费用因经营人员薪酬及资产折旧摊销下降而同比减少 5.4%，财务费用因贷款及租赁利息费用减少而同比减少 23.1%。公司全面推进数智化转型，多点 AI出清、智能补货等系统全面落地，驱动运营效率升级。2025 年，公司会员人数达到 3602.3 万人，会员销售额 149.1 亿元，占总零售额 52%。  马上消金业绩短期波动，仍为重要利润来源。马上消费金融股份有限公司 2025年实现净利润 19.2亿元，公司按权益法确认投资收益 6亿元，同比下降 15.6%（2024年为 7.1亿元），主要受 Q4行业政策趋严及政府补助减少影响。尽管有所下滑，马上消费的投资收益仍占公司归母净利润的 57.2%，是公司重要的利润支柱。  盈利预测与投资建议。公司作为西南地区零售龙头，区域品牌优势和网点规模优势显著。公司正积极推进“AI 新质零售”转型，各业态调改升级持续深化：超市业态完成 40 家民生店轻优调改，“新质零售旗舰店”模式已成功打样；汽贸业态通过关停并转、一店多品等方式优化网点布局，全年调整 12家门店，提升运营效率。预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 2.70元、2.85元、3.03元，对应 PE 分别为 8、8、7 倍，维持“买入”评级。  风险提示：消费复苏不及预期风险、区域内行业竞争加剧风险、马上消费金融业绩不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 14698.15 14475.94 15136.57 15830.15 增长率 -14.24% -1.51% 4.56% 4.58% 归属母公司净利润（百万元） 1045.45 1187.77 1253.69 1333.76 增长率 -20.48% 13.61% 5.55% 6.39% 每股收益 EPS（元） 2.37 2.70 2.85 3.03 净资产收益率 ROE 13.26% 13.55% 13.00% 12.60% PE 9 8 8 7 PB 1.21 1.08 0.99 0.90 数据来源：Wind，西南证券 -33%-21%-9%3%15%27%25/425/625/825/1025/1226/226/4重庆百货 沪深300 重 庆百货（600729） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假 设 1：假设公司百货业务在 2026 年 逐渐调改完毕，收入端下滑逐渐企稳，预 计2026-2028 年百货业务收入同比增长 5%，对应收入分别为 16.4/17.2/18 亿元。 假设 2：预计公司超市业务在 2027 年完全调改完毕，2026 年开始实现收入正增长，预计 2026-2028 年超市业务收入同比增长 5%，对应收入分别为 61.2/64.3/67.5 亿元。 假设 3：预计公司电器业务在国补暂停后收入端有所承压，预计 2026-2028 年电器业务收入同比-10%/+5%/+5%，对应收入分别为 24.1/25.3/26.6 亿元。 假 设 4：公司汽贸业务仍在向新能源 汽车转型中，预计今年营收端略有压力，预 计2026-2028 年汽贸业务收入同比-10%/+5%/+5%，对应收入分别为 29.5/31/32.6 亿元。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 合计 营业收入 14698.15 14475.94 15136.57 15830.15 增速 -14.24% -1.51% 4.56% 4.58% 营业成本 10495.6 10212.64 10697.42 11209.43 毛利率 28.59% 29.45% 29.33% 29.19% 百货 营业收入 1557.5 1635.4 1717.1 1803.0 增速 -12.00% 5.00% 5.00% 5.00% 营业成本 532.5 556.0 580.4 605.8 毛利率 65.81% 66.00% 66.20% 66.40% 超市 营业收入 5832.4 6124.0 6430.2 6751.7 增速 -5.38% 5.00% 5.00% 5.00% 营业成本 4718.7 4929.8 5163.5 5414.9 毛利率 19.09% 19.50% 19.70% 19.80% 电器 营业收入 2677.2 2409.5 2530.0 2656.5 增速 -18.95% -10.00% 5.00% 5.00% 营业成本 2116.6 1903.5 1993.