2026年一季报点评：进入创新药主导的高质量发展阶段，国际化稳步推进

证券研究报告·公司点评报告·化学制药 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 恒瑞医药（600276） 2026 年一季报点评：进入创新药主导的高质量发展阶段，国际化稳步推进 2026 年 05 月 06 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 53.88 一年最低/最高价 50.20/74.04 市净率(倍) 5.62 流通A股市值(百万元) 343,700.64 总市值(百万元) 357,612.33 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.59 资产负债率(%,LF) 10.02 总股本(百万股) 6,637.20 流通 A 股(百万股) 6,379.00 相关研究 《恒瑞医药(600276)：2025 年中报点评：创新药持续放量，BD 成为第二增长曲线》 2025-08-24 《恒瑞医药(600276)：2023 年报和2024 一季报点评：创新药收入占比持续增加，国际化进程稳步推进》 2024-04-24 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 27,985 31,629 36,012 41,828 49,784 同比（%） 22.63 13.02 13.86 16.15 19.02 归母净利润（百万元） 6,337 7,711 9,603 11,441 14,081 同比（%） 47.28 21.69 24.53 19.15 23.07 EPS-最新摊薄（元/股） 0.95 1.16 1.45 1.72 2.12 P/E（现价&最新摊薄） 58.71 48.24 38.74 32.51 26.42 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 26Q1 创新药收入同比增长 25.75%，占药品销售比例超六成，公司进入创新药主导的高质量发展阶段。26Q1 公司实现营收 81.41 亿元，同比增长 12.98%；归母净利润 22.82 亿元，同比增长 21.78%，利润增速快于收入增速。拆分来看，其中创新药销售收入 45.26 亿元，同比增长25.75% ，非肿瘤产品增长显著提速 (销售收入同比+92.13%)。创新药销售收入占药品销售收入比达 61.69%，同比大幅提升。 ◼ 公司预计 26 年创新药收入实现 30%以上增长确定性强。基于：①25 年医保谈判中，公司有 10 款创新药首次纳入新版国家医保药品目录，作为对比，21 年-24 年医保谈判中，公司新进医保的产品数量分别为 4 款、5 款、5 款、3 款。25 年新进医保的潜力品种包括：瑞康曲妥珠单抗（HER2 ADC）、瑞卡西单抗（PCSK9）、夫那奇珠单抗（IL-17）、艾玛昔替尼（JAK抑制剂）；②26 年潜在获批上市的新产品及适应症共 12 项，为增长提供支撑。截至 2026/4/24，公司 26 年已经有多款创新药及新适应症获批，包括：全球首个获批上市的 PDL1/TGF-βRII 双特异性抗体融合蛋白、瑞康曲妥珠单抗新增 2 线 HER2 阳性乳腺癌适应症、海曲泊帕新获批第三个适应症。 ◼ BD 首付款逐步确认，为全年业绩提供支撑。26Q1 公司确认 BD 收入7.87 亿元人民币, 主要系 GSK 根据 BD 履约义务完成进度确认的收入 (25Q1 BD 确认收入 5.53 亿元人民币）。基于公司的 BD 能力以及管线厚度、质量，我们看好 BD 成为公司的常态化业务，贡献持续利润。 ◼ 国际化迎来里程碑，Kailera 顺利在美 IPO，海外临床稳步推进。公司NewCo 模式取得里程碑，26 年 4 月，合作伙伴 Kailera 纳斯达克上市，募资约 6.25 亿美元，打破 biotech IPO 历史纪录，此外将增厚公司股权收益。HRS 9531 预计 26 年完成海外 3 期临床入组，并且在 26H1 启动9531 高剂量组的 IIb 研究。26 年将陆续启动口服 9531、口服小分子 GLP-1、减重三靶点 HRS-4729 的海外临床。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司创新药开始进入密集收获期，前期商业化投入高，我们预计 2026-2027 年公司归母净利润从 104.92/116.82 亿元下调至 96.03/114.41 亿元，我们预测 2028 年的归母净利润为 140.81亿元。2026-2028 年对应当前市值的 PE 分别为 38.7/32.5/26.4 倍。公司已经进入创新药主导的高质量发展阶段，国际化稳步推进，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：商业化不及预期、研发进度及结果不及预期 -1%3%7%11%15%19%23%27%31%35%39%2025/5/62025/9/22025/12/302026/4/28恒瑞医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 恒瑞医药三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 51,490 65,540 71,154 80,659 营业总收入 31,629 36,012 41,828 49,784 货币资金及交易性金融资产 41,069 52,365 56,381 62,673 营业成本(含金融类) 4,363 5,366 6,232 7,418 经营性应收款项 6,966 9,117 10,264 12,518 税金及附加 264 336 389 463 存货 2,878 3,050 3,348 4,111 销售费用 9,106 10,263 11,795 13,890 合同资产 0 0 0 0 管理费用 2,806 3,061 3,472 3,983 其他流动资产 577 1,008 1,161 1,357 研发费用 6,961 7,743 8,575 9,957 非流动资产 18,377 18,707 18,346 18,574 财务费用 (407) (816) (1,042) (1,119) 长期股权投资 557 657 627 677 加:其他收益 467 602 627 697 固定资产及使用权资产 5,901 5,639 5,242 4,965 投资净收益 (80) 32 53 66 在建工程 2,006 1,601 1,568 1,573 公允价值变动 174 500 100 200 无形资产 1,956 2,081 2,023 2,183 减值损失 (111) (41) (45) (61) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 4 4 4 5 长期待摊费用 212 135 72 12 营业利润 8,990 11,157 13,146 16,100 其他非流动资产 7,7