汽车2025Q4-2026Q1业绩综述：总体符合预期，出海-缺电是亮点

2025Q4&2026Q1业绩综述：总体符合预期，出海&缺电是亮点证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2026年5月6日证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分（板块最新观点2◼ 2026年汽车行业正处技术创新和需求两大周期同时切换阶段，板块投资主线依然呈现分散化特征。我们持续推荐【业绩驱动+估值驱动】两类品种➢ 成长型估值驱动主线看好：AIDC缺电+L4智能化+机器人三大细分方向！➢ AIDC缺电主线优选【潍柴动力+银轮股份+天润工业】等➢ L4智能化主线优选【小鹏汽车+地平线+曹操+小马/文远+耐世特】等➢ 机器人主线优选【拓普集团+均胜电子+星宇股份】等➢ 低估值业绩驱动主线看好：出口带动各细分整车板块龙头公司业绩确定性！➢ 电动化乘用车/零部件视角优选【比亚迪+吉利+长城+福耀】等➢ 商用车/摩托车视角优选【宇通客车+中国重汽+春风动力】等◼ 站在2026Q2时点排序：AIDC缺电主线>出海主线>机器人&智驾主线。◼ 风险提示：中东战争影响继续升级；L3-L4智能化技术创新低于预期；全球新能源渗透率低于预期；特斯拉机器人&智驾进展不及预期等整车核心观点3整车：25Q4板块业绩低于我们预期，26Q1板块业绩略好于我们预期———————————————————————◆行业整体：1）行情复盘：2025年10月-2026年2月底乘用车零售同比转负，上游原材料价格上涨，乘用车指数持续下行。2026年3月至今油价上涨背景下市场开始关注新能源车出口叙事逻辑，同时26Q1行业出口数据超预期，出口逻辑得到数据验证，乘用车指数上行。2）量—行业内需承压，出口表现亮眼。2025Q4补贴退坡影响下行业同比负增长。2026Q1购置税减半征收&以旧换新补贴政策退坡影响下行业同比负增长。3）结构—Q1出口均超预期。核心原因：①海外市场在油价上涨与电动化加速的背景下需求提升，中国车企在新能源领域的成本与技术优势集中释放；②国内汽车需求走弱，车企重视出口市场，加大出口消化产能。◼ 对比：1）ASP—整体而言多数车企ASP同比上行。核心原因为①反内卷监管，车企在售车型折扣行为相对克制；②出口销量占比上行，海外车型定价水平普遍显著高于国内；③梯度以旧换新补贴，影响部分小车销量。2）毛利率—整体好于我们预期。25Q4毛利率普遍环比回升，主因为环比销量增长/持续降本/行业折扣增加有限。26Q1毛利率普遍环比下滑，主因为Q1销量环比下滑较多，但整体仍好于我们预期，主因为原材料提价压力未完全反映（部分车企有提前备货）&出口提供毛利率重要支撑（多数车企）&小车销量占比受政策影响下滑（上汽集团）&品牌高端化效果显著（极氪）。3）费用率—25Q4&26Q1车企汇兑损失较多，期间费用率同比普遍上行，主要原因包括：部分品牌例如长城持续投入直营渠道的建设以及加快海外渠道铺设，以及在国内外进行广宣持续投入；研发方面车企在对智驾/闪充/整车平台持续投入研发的同时，部分车企也对具身智能等创新业务持续进行投入（赛力斯）。4）单车盈利—出口提供车企核心盈利支撑。以奇瑞/吉利/上汽为例，出口增速较快，对冲了部分国内市场压力，海外市场车型定价高于国内、平均带电量低于国内市场、单车存储成本整体也较低，成本上涨压力较小，盈利水平远好于国内。此外产品高端化对车企盈利水平也有显著促进。◼ 总结与展望：25Q4乘用车整体业绩表现低于我们预期，核心为补贴退坡导致行业负增长。 26Q1乘用车整体业绩表现略好于我们预期，核心为在原材料价格上涨/内需承压/人民币贬值情况下出口提供盈利支撑。26Q2我们预计内需同比仍相对承压，但出口增速可期，且季节性影响下环比增速预计较高；价方面由于原材料价格仍在上涨周期中，成本压力较大，但由于出口盈利水平高&环比规模效应影响下我们认为Q2量利均有望环比改善。（核心覆盖标的业绩汇总——2025Q44数据来源：wind，东吴证券研究所注：图中所示利润均为归母净利润分类覆盖公司2025Q4预期对比低/超/符合预期原因未来业绩调整情况营收YOY利润YOY整车北汽蓝谷168%54%符合我们预期 ——营收/利润均下调蔚来汽车76%扭亏符合我们预期ES8盈利能力强；费控效果显著——零跑汽车56%335%符合我们预期Q4公司销量创新高；碳积分交易带来约5亿元收入增加。营收/利润均下调小鹏汽车38%扭亏符合我们预期首次实现扭亏为盈，其他收入8.4亿元（Q3为1.4亿，核心是政府补贴的收款）营收/利润均下调长城汽车16%-46%符合我们预期受Q4报废税未确认/年终奖计提/直营开支较多影响(已发过业绩预告)营收/利润均下调长安汽车1%-73%符合我们预期阿维塔亏损未显著缩窄营收/利润均下调奇瑞汽车-3%60%符合我们预期 ——保持上汽集团-5%138%符合我们预期 ——营收/利润均下调理想汽车-35%-100%符合我们预期 ——营收/利润均下调江淮汽车58%69%略低于我们预期 尊界测算毛利率略低于预期营收/利润均下调赛力斯41%-66%略低于我们预期 员工激励提升&销售费用率相对刚性导致费用高&减值影响Q4业绩营收/利润均下调吉利汽车22%-2%略低于我们预期 费用率增长情况略高于我们预期：Q4提高研发费用化率；Q4发生召回事件，承担11e销售费用营收/利润均上调广汽集团-10%-736%略低于我们预期 25年对无形资产和存货的资产减值计提较上年同期有所增加；广本也存在进一步减值营收/利润均下调比亚迪-14%-38%略低于我们预期 公司调增研发资本化率；25Q4人民币兑美元/欧元均升值，造成较多汇兑损失营收/利润均下调（核心覆盖标的业绩汇总——2026Q15数据来源：wind，东吴证券研究所注：图中所示利润均为归母净利润分类覆盖公司2026Q1预期对比低/超/符合预期原因未来业绩调整情况营收YOY利润YOY整车上汽集团0%0%略超我们预期毛利率同比+5pct，核心为出口销量占比提升&小车受政策干扰卖得少&材料方面提前有较多备料保持奇瑞汽车-3%-10%超我们预期出口销量占比提升至67%，提供盈利支撑；汇兑损失-9e，好于我们预期（相较于其他车企）保持吉利汽车16%-27%符合我们预期同比下滑主因26Q1汇兑损失3.8e，较25Q1汇兑收益21.9e变动较大；核心利润在出口和极氪贡献下+31%符合预期保持比亚迪-12%-55%基本符合我们预期 汇兑损失影响利润约20e+；研发开支资本化率调高，整体符合保持北汽蓝谷9%9%符合我们预期——保持广汽集团2%10%符合我们预期——保持长安汽车-4%-74%基本符合我们预期 受汇兑损益变动影响（25Q1汇兑收益8-10e，26Q1汇兑损失3-4e）保持江淮汽车17%-172%基本符合我们预期 尊界毛利率近似为25%，环比25Q4基本持平保持长城汽车13%-46%略低于我们预期受汇兑损失影响（26Q1公司汇兑损失约0.5e，25Q1汇兑收益为10.5e）；直营渠道及广宣持续投入导致销售费用同比增长较多营收/利润均下调赛力斯35%1%扣非后低预期创新业务研发投入较多使得研发费用率同比+1.5pct（同比+7e）；汇兑损失影响也比预期大；毛利