2025年年报-2026年一季报点评：业务保持行业领先地位，低谷期深化全球布局

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 通威股份（600438） 2025 年年报&2026 年一季报点评：业务保持行业领先地位，低谷期深化全球布局 2026 年 05 月 06 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 徐铖嵘 执业证书：S0600524080007 xucr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 17.37 一年最低/最高价 14.89/27.75 市净率(倍) 2.24 流通A股市值(百万元) 78,199.57 总市值(百万元) 78,199.57 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.77 资产负债率(%,LF) 74.23 总股本(百万股) 4,501.99 流通 A 股(百万股) 4,501.99 相关研究 《通威股份(600438)：2025 年中报点评：硅料技术持续优化、电池组件出货高增，反内卷下有望优化》 2025-08-27 《通威股份(600438)：2024 年业绩预告点评：价格低位+减值影响全年业绩承压，经营现金维持净流入》 2025-01-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 91,994 84,128 114,933 136,943 155,968 同比（%） (33.87) (8.55) 36.62 19.15 13.89 归母净利润（百万元） (7,039) (9,553) (2,070) 2,738 5,681 同比（%） (151.86) (35.73) 78.33 232.28 107.46 EPS-最新摊薄（元/股） (1.56) (2.12) (0.46) 0.61 1.26 P/E（现价&最新摊薄） (11.11) (8.19) (37.77) 28.56 13.76 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司 25 年营收 841.3 亿，同比-8.6%，归母净利润-95.5 亿，同比-35.7%，扣除非经常性损益后的净利润-98.7 亿元，同比-39.9%；26Q1 营收 121.3 亿，同环比-23.9%/-37.9％，归母净利润-24.4 亿元，同环比+5.7%/+43.17%，扣除非经常性损益后的净利润-25.6 亿元，同环比+1.8%/+41.9%，毛利率-4%，同环比-1.2/-6.6pct，归母净利率-20.2%，同环比-3.9/+1.8pct。 ◼ 业务保持领先地位、Q1 行业低谷影响短期业绩： 25 年公司核心业务保持全球领先地位，全年高纯晶硅销量 38.48 万吨，连续六年全球第一；电池销量 103.03GW，连续九年全球第一，全球市占率约 15%；组件销43.25GW，其中海外销量达 9.52GW，同增 164%，海外占比达 22%。26Q1 受行业传统淡季及终端需求阶段性疲软影响，公司短期业绩受到一定冲击。 ◼ 保持技术领先、组件深化全球布局：行业低谷公司持续坚持技术投入，提升竞争优势。研发方向覆盖 TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿等多种技术。TOPCon 方面，公司通过导入钢板印刷、光刻及 PolyTech 等提效技术，已发布量产可达 650W 的组件；HJT 路线，公司首创三分片，开拓780WHJT 量产路线，银耗降至 4mg/W 以下。此外公司建成行业首条全自动 5MW 级钙钛矿-晶硅叠层试验线，小面积叠层效率 34.94%。公司将继续巩固在欧洲、亚太、中东非等优势市场地位，深化开发商合作。 ◼ 在手现金充足、费用持续优化：公司 26Q1 期间费用 20.9 亿，同环比-2.3%/-8.2%，费用率 17.3%，同环比+3.8/+5.6pct；26Q1 经营性现金流 -26.6 亿元（票据池业务中保证金占用阶段性增加，剔除票据保证金受限影响后，当季经营活动现金流实际净额约-3.90 亿），同环比-82.4%/-83.6%； 26Q1 末存货 179.8 亿元，较年初+21% 。Q1 末公司在手现金充裕，货币资金与交易性金融资产合计约 300 亿元，可有效对抗行业风险。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到行业景气度低位，短期毛利率承压明显；叠加阶段性经营性现金流承压、组件全球化拓展存在风险，我们下调公司 2026-2027 年归母净利润为-21/27 亿元（原预期 20/51 亿元），新增2028 年预期归母净利润 57 亿元，同增 78%/232%/107%，鉴于公司各主业居领先地位，全球化布局稳步推进，行业需求回暖、开工率修复，中长期盈利将改善，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，出货量不及预期，行业回暖不及预期，竞争加剧等 -10%-3%4%11%18%25%32%39%46%53%60%2025/5/62025/9/22025/12/302026/4/28通威股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 通威股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 66,239 55,834 65,697 81,691 营业总收入 84,128 114,933 136,943 155,968 货币资金及交易性金融资产 31,524 11,143 13,650 23,438 营业成本(含金融类) 81,856 105,642 122,081 136,935 经营性应收款项 13,818 18,837 22,419 25,520 税金及附加 507 575 753 858 存货 14,881 18,205 22,093 24,813 销售费用 1,505 1,609 1,643 1,716 合同资产 404 552 657 749 管理费用 3,422 3,908 4,245 4,679 其他流动资产 5,612 7,098 6,878 7,171 研发费用 1,106 1,264 1,369 1,560 非流动资产 121,540 137,560 136,191 130,394 财务费用 2,718 3,735 3,966 3,853 长期股权投资 2,407 2,407 2,407 2,407 加:其他收益 458 460 616 624 固定资产及使用权资产 104,233 101,855 101,677 97,828 投资净收益 30 92 110 156 在建工程 2,015 20,412 19,221 17,272 公允价值变动 1