2026年一季报点评：合同负债创新高，26年有望持续高增

证券研究报告·北交所公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 美德乐（920119） 2026 年一季报点评：合同负债创新高，26 年有望持续高增 2026 年 05 月 06 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 研究助理 陈哲晓 执业证书：S0600124080015 sh_chenzhx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 93.85 一年最低/最高价 81.19/142.65 市净率(倍) 3.45 流通A股市值(百万元) 1,780.97 总市值(百万元) 6,768.77 基础数据 每股净资产(元,LF) 27.21 资产负债率(%,LF) 45.84 总股本(百万股) 72.12 流通 A 股(百万股) 18.98 相关研究 《美德乐(920119)：2025 年报点评：在手订单充沛，26 年产能释放助力高增长》 2026-04-19 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,138 1,369 1,924 2,542 3,108 同比（%） 12.73 20.31 40.53 32.17 22.24 归母净利润（百万元） 210.76 271.34 326.62 424.33 528.80 同比（%） 2.70 28.74 20.38 29.91 24.62 EPS-最新摊薄（元/股） 2.92 3.76 4.53 5.88 7.33 P/E（现价&最新摊薄） 32.12 24.95 20.72 15.95 12.80 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2026 年第一季度报告，2026Q1 实现营业收入 4.18 亿元，同比增长 20.52%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.71 亿元，同比增长 11.60%；扣非归母净利润 0.68 亿元，同比增长 11.67%。业绩保持稳健增长，主要受益于下游订单需求旺盛、业务规模稳步扩大，叠加现金管理收益增加带动整体盈利水平提升。 ◼ 期间费用略有增长，合同负债持续高增：1）公司期间费用随规模扩张合理增长，研发投入保持稳定。2026 年 Q1，销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.0%/3.4%/4.2%/0.06%，同比+0.67/+0.10/+0.15/+0.02pct，其中销售费率增加较多主要系加大销售人员所致。2）存货、合同负债同步提升。2026Q1 公司存货 13.43 亿元，较期初增长 9.83%；合同负债 11.56亿元，较期初增长 13.20%，创历史新高，公司在手订单饱满。经营活动现金流净额 0.30 亿元，同比大幅增长 123.62%。 ◼ 产能扩张助力业绩高增，积极拓展固态等新领域。截至 25 年底公司苏州产能已竣工投产，惠州基地组建队伍及租用厂房进行生产，大连总部在原有生产厂房基础上又租用近 4 万平米厂房，2026Q1 公司在建工程0.43 亿元，较初期增长 248.85%，公司产能充分释放有望助力公司业绩高增。同时此外公司积极参与客户固态相关业务，仍处于测试阶段，后续有望成为公司新增长点。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们基本维持此前盈利预测，预计 26-28 年公司归母净利润为 3.27/4.24/5.29 亿元，同增 20%/30%/25%，对应 PE 为21/16/13 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：客户需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。 -26%-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%2026/1/302026/3/12026/3/312026/4/30美德乐北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 美德乐三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,444 3,544 4,642 5,829 营业总收入 1,369 1,924 2,542 3,108 货币资金及交易性金融资产 468 692 877 1,232 营业成本(含金融类) 875 1,326 1,792 2,214 经营性应收款项 660 783 1,040 1,273 税金及附加 13 17 23 25 存货 1,223 1,802 2,439 3,019 销售费用 30 37 46 53 合同资产 39 58 76 93 管理费用 52 62 69 73 其他流动资产 55 209 211 212 研发费用 73 86 104 113 非流动资产 349 468 691 782 财务费用 0 2 2 1 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 8 13 15 19 固定资产及使用权资产 249 375 585 681 投资净收益 4 6 8 8 在建工程 12 7 4 3 公允价值变动 3 0 0 0 无形资产 57 53 49 46 减值损失 (26) (29) (31) (32) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 4 6 6 6 营业利润 316 384 499 622 其他非流动资产 26 26 46 46 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 2,793 4,012 5,333 6,611 利润总额 315 384 499 622 流动负债 1,486 2,320 3,214 3,961 减:所得税 43 58 75 93 短期借款及一年内到期的非流动负债 3 73 3 3 净利润 273 327 424 529 经营性应付款项 365 490 663 819 减:少数股东损益 1 0 0 0 合同负债 1,021 1,591 2,329 2,879 归属母公司净利润 271 327 424 529 其他流动负债 96 166 220 260 非流动负债 16 73 73 73 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.76 4.53 5.88 7.33 长期借款 0 56 56 56 应付债券 0 0 0 0 EBIT 309 397 509 629 租赁负债 1 2 2 2 EBITDA 337 430 557 689 其他非流动负债 15 15 15 15 负债合计 1,501 2,392 3