2026年一季报点评：出口高景气延续，经营性业绩同比高增

证券研究报告·公司点评报告·商用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宇通客车（600066） 2026 年一季报点评：出口高景气延续，经营性业绩同比高增 2026 年 05 月 06 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 孙仁昊 执业证书：S0600525090001 sunrh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 35.41 一年最低/最高价 23.75/38.50 市净率(倍) 4.83 流通A股市值(百万元) 78,395.59 总市值(百万元) 78,395.59 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.33 资产负债率(%,LF) 51.33 总股本(百万股) 2,213.94 流通 A 股(百万股) 2,213.94 相关研究 《宇通客车(600066)：2025 年报点评：出口高增推动利润/分红大超预期 》 2026-04-02 《宇通客车(600066)：11 月销量同环比上升，期待年底翘尾效应》 2025-12-04 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 37,218 41,426 45,539 49,541 53,752 同比（%） 37.63 11.31 9.93 8.79 8.50 归母净利润（百万元） 4,116 5,554 6,203 7,034 8,160 同比（%） 126.53 34.94 11.67 13.40 16.01 EPS-最新摊薄（元/股） 1.86 2.51 2.80 3.18 3.69 P/E（现价&最新摊薄） 19.05 14.11 12.64 11.15 9.61 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公告：公司发布 2026 年一季报，业绩符合我们预期。26Q1 公司实现营业收入 59.1 亿元，同比-7.9%；归母净利润 6.6 亿元，同比-12.7%；扣非归母净利润 6.1 亿元，同比-5.4%。 ◼ 国内销量承压但出口高增，产品结构持续优化。 26Q1 公司客车总销量7652 辆，同比-15.1%。分市场看，出口销量超 2600 辆，同比约增长 30%，其中新能源出口约 460 辆，同比约增长 60%，出口大幅提升驱动单车收入及盈利提升，26Q1 单车收入 77.2 万元，同比+8.4%，单车盈利 8.6 万元，同比+2.8%，产品结构高端化趋势延续。 ◼ 毛利率同比大幅提升，减值因素扰动表观利润。26Q1 毛利率 23.6%，同比+4.7pct，主要受益于高毛利出口业务占比提升（2025 年公司出口毛利率 29.6%，显著高于国内的 19.1%）。26Q1 期间费用率 13.4%，同比+2.5pct，其中研发费用率同比+1.5pct 至 6.1%；财务费用率同比略有提升，主要受汇兑影响。表观利润下滑主要系非经营性因素扰动：26Q1/25Q1 信用减值冲回分别为 1.7/3.2 亿元，资产减值损失分别为1.1/0.4 亿元；剔除减值和非经常性因素后，经营业绩仍实现同比高增。 ◼ 经营性现金流大幅改善，经营质量显著提升。26Q1 经营活动产生的现金流量净额 35.0 亿元，同比+146.5%，远超 25Q1 的 14.2 亿元及 25Q4的 14.0 亿元，表现亮眼。根据公司一季报披露，现金流大幅改善主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金减少所致，体现公司供应链管理效率提升及采购节奏优化。同时，销售商品收到的现金 96.9 亿元，同比+4.2%，在收入同比下滑的背景下仍实现正增长，反映回款质量良好。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司 2026~2028 年营业收入预测为455/495 亿元/538 亿元，同比+10%/+9%/+9%，维持 2026~2028 年归母净利润为 62.0/70.3/81.6 亿元，同比+12%/+13%/+16%，对应 PE 为13/11/10 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。 -7%-1%5%11%17%23%29%35%41%47%2025/5/62025/9/22025/12/302026/4/28宇通客车沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 宇通客车三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 21,122 31,144 36,983 49,547 营业总收入 41,426 45,539 49,541 53,752 货币资金及交易性金融资产 9,489 19,176 23,943 35,772 营业成本(含金融类) 31,425 33,243 35,973 38,628 经营性应收款项 6,212 6,267 7,243 7,440 税金及附加 474 521 566 614 存货 3,542 3,646 3,928 4,194 销售费用 1,423 1,594 1,734 1,774 合同资产 41 46 50 54 管理费用 835 956 1,040 1,129 其他流动资产 1,838 2,009 1,819 2,087 研发费用 1,808 1,958 2,130 2,311 非流动资产 11,868 11,564 11,220 10,837 财务费用 42 (121) (315) (410) 长期股权投资 723 753 783 813 加:其他收益 312 228 248 269 固定资产及使用权资产 3,718 3,596 3,426 3,214 投资净收益 87 46 50 54 在建工程 122 109 104 101 公允价值变动 553 (5) (5) (5) 无形资产 1,463 1,463 1,463 1,463 减值损失 (76) (400) (420) (442) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 183 23 25 27 长期待摊费用 6 7 8 9 营业利润 6,478 7,278 8,308 9,608 其他非流动资产 5,837 5,637 5,437 5,237 营业外净收支 40 44 44 25 资产总计 32,990 42,707 48,203 60,384 利润总额 6,519 7,322 8,352 9,633 流动负债 11,688 15,108 13,463 17,359 减:所得税 894 1,025 1,211 1,349 短期借款及一年内到期的非流动负债 43 43 43 43 净利润 5,625 6,297 7,141 8,284 经营性