2025年报及26Q1季报点评：运营效率优化，关注新游进展

证券研究报告·公司点评报告·游戏Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 神州泰岳（300002） 2025 年报及 26Q1 季报点评：运营效率优化，关注新游进展 2026 年 05 月 06 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理 周珂 执业证书：S0600125080006 zhouk@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.73 一年最低/最高价 9.16/15.95 市净率(倍) 2.45 流通A股市值(百万元) 17,969.29 总市值(百万元) 19,140.60 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.97 资产负债率(%,LF) 12.49 总股本(百万股) 1,967.17 流通 A 股(百万股) 1,846.79 相关研究 《神州泰岳(300002)：2025 年三季报点评：存量游戏趋稳，关注新游周期》 2025-10-29 《神州泰岳(300002)：2025 年半年报点评：业绩符合预期，关注新游周期及 AI 应用落地》 2025-08-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 6,452 5,821 6,101 6,743 7,814 同比（%） 8.22 (9.79) 4.82 10.52 15.88 归母净利润（百万元） 1,427.67 801.51 1,056.58 1,174.04 1,364.40 同比（%） 60.92 (43.86) 31.82 11.12 16.21 EPS-最新摊薄（元/股） 0.73 0.41 0.54 0.60 0.69 P/E（现价&最新摊薄） 13.41 23.88 18.12 16.30 14.03 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2025 年报及 26Q1 季报。2025 年公司实现营收 58.2 亿元，同比下滑 10%；归母净利润 8.0 亿元，同比下滑 44%；扣非净利润8.2 亿元，同比下滑 28%。26Q1 实现营收 14.0 亿元，同比增长 6%；归母净利润 1.71 亿元，同比下滑 28%；扣非净利润 1.69 亿元，同比下滑25%。 ◼ 汇兑损失拖累利润，运营效率持续优化。26Q1 财务费用由上年同期净收益 1039 万元转为净支出 4512 万元，系汇率波动引发汇兑损失，拖累当期利润；销售费用率同比下降 6.2pct 至 9.9%，主要系游戏推广费大幅削减；管理费用率同比下降 2.9pct 至 17.8%，研发费用率同比下降1.2pct 至 5.3%，整体运营效率持续优化。 ◼ 存量游戏基本盘稳健，关注新游上线进展。公司主要产品《Age of Origins》《War and Order》《Infinite Galaxy》在全球发行，覆盖 150 余个国家，主要市场为美、日、韩、欧洲；我们认为公司主力 SLG 游戏有望延续长线运营，维持较强生命力。关注《Stellar Sanctuary》调整进展，公司储备新游包括《代号 MN》、《Xcity》、《Next Agers》，我们认为当前出海 SLG 赛道正处于泛用户扩容阶段，公司深耕出海 SLG 赛道，有望凭借多年积累的经验，快速迭代并推出新游，实现新品突破，持续关注公司新游测试表现及正式推广节奏。 ◼ AI 产品矩阵完善布局。公司 B 端业务涵盖 AI-云服务、ICT 运营管理、信息安全三大板块，服务运营商、金融、能源、政府等头部客户。26Q1营业成本同比增长 37%，主要系云服务业务销售成本增加，云业务规模扩张成本抬升导致整体毛利率有所下滑。AI 产品布局方面，公司在 B 端推出“泰岳灯塔”AI 大模型应用体系（含“岳擎”数字化新 IT 运营大模型、“泰岳泰斗”安全大模型、avavox 语音数字员工平台）；在云+AI综合服务领域，推出 ModelHub Platform、Omni-Smart CDN Service，完成从“云厂商销售渠道”向“客户 Partner”的战略定位切换。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司新游上线节奏变化，我们调整 2026-2027年归母净利润预期至 10.6/11.7 亿元（前值为 13.4/14.6 亿元），并预计公司 2028 年实现归母净利润 13.6 亿元，2026 年 4 月 30 日收盘价对应2026/2027/2028 年 PE 分别为 18/16/14 倍。我们看好公司新游上线后的业绩弹性及 AI 业务潜力，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新游流水不及预期，行业政策风险，汇兑损失风险。 -21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%29%2025/5/62025/9/22025/12/302026/4/28神州泰岳沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 神州泰岳三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 5,491 6,393 7,545 8,934 营业总收入 5,821 6,101 6,743 7,814 货币资金及交易性金融资产 2,948 3,812 4,853 6,059 营业成本(含金融类) 2,462 2,440 2,697 3,126 经营性应收款项 783 820 907 1,051 税金及附加 18 19 21 25 存货 177 175 194 225 销售费用 731 1,098 1,281 1,641 合同资产 31 32 35 41 管理费用 1,207 1,098 1,146 1,172 其他流动资产 1,552 1,553 1,555 1,559 研发费用 338 355 392 454 非流动资产 3,254 3,226 3,176 3,122 财务费用 4 (31) (44) (59) 长期股权投资 6 6 6 6 加:其他收益 107 112 124 143 固定资产及使用权资产 520 499 475 450 投资净收益 37 39 43 50 在建工程 16 16 16 16 公允价值变动 (68) 0 0 0 无形资产 162 137 110 81 减值损失 (116) 0 0 0 商誉 1,296 1,296 1,296 1,296 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润 1,021 1,273 1,416 1,650 其他非流动资产 1,253 1,272