2026年一季报点评：产品结构升级持续，带动26Q1吨价提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 30 日 证 券研究报告•2026 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 63.41 元 青岛啤酒（600600） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 产品结构升级持续，带动 26Q1 吨价提升 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 13.64 流通 A 股(亿股) 7.09 52 周内股价区间(元) 60.08-76.97 总市值(亿元) 865.04 总资产(亿元) 533.68 每股净资产(元) 23.78 相 关研究 [Table_Report] 1. 青岛啤酒（600600）：2025 年稳健收官，静待需求回暖 (2026-04-02) 2. 青岛啤酒（600600）：25Q3 结构升级持续，盈利能力稳步提升 (2025-10-28) 3. 青岛啤酒（600600）：结构升级+成本红利，Q2 盈利能力持续提升 (2025-08-29) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026 年一季报，26Q1 实现收入 102.9 亿元，同比-1.5%，实现归母净利润 18亿元，同比+5.2%，实现扣非归母净利润 17.1亿元，同比+6.4%。  Q1吨价稳健增长，销量略有承压。量方面，公司 26Q1实现啤酒销量 220.2万吨，同比-2.6%。分品牌看，26Q1 主品牌实现销量 138.1 万吨，同比+0.4%，主品牌占比同比+1.9pp至 62.7%；中高端啤酒实现销量 104.2万吨，同比增长3.1%；其他品牌实现销量 82.1 万吨，同比-7.3%，中高端及以上产品均实现正增长。价方面，26Q1整体吨价同比+1.1%至 4671元/吨，主要系产品结构升级持续带动。  经营效率持续改善，盈利能力稳步提升。26Q1公司毛利率为 42.7%，同比上升1.1pp；毛利率提升主要系原材料成本下行叠加产品结构优化，26Q1 吨成本同比-0.8%至 2674 元/吨。费用率方面，公司不断提升费用投放效率，26Q1 销售费用率同比下降 1pp 至 11.5%；管理费用率同比+0.3pp 至 3.5%。经营效率改善叠加成本红利持续释放，带动公司 26Q1整体净利率同比提升 1.2pp至 17.8%。  高端化持续推进，静待后续需求复苏。1）产品端方面，公司坚持“1+1+1+2+N”战略，持续推进产品结构优化升级，打造主力大单品、高端生鲜及超高端明星产品，实现全系列、多渠道产品覆盖。此外从低端崂山向中端经典的结构升级路径，仍将是整体吨价提升的重要引擎。2）渠道端方面，公司将加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，持续强化市场推广力度和深化市场销售网络建设，巩固和提高在基地市场的优势地位和新兴市场的占有率。3）展望未来，在餐饮端需求持续复苏与整体结构升级的带动下，公司后续盈利能力有望稳步提升。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 3.53元、3.65元、3.77元，对应动态 PE 分别为 18 倍、17 倍、17 倍，维持“买入”评级。  风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 324.73 331.20 337.46 344.23 增长率 1.04% 1.99% 1.89% 2.01% 归属母公司净利润（亿元） 45.88 48.12 49.77 51.47 增长率 5.60% 4.89% 3.43% 3.41% 每股收益 EPS（元） 3.36 3.53 3.65 3.77 净资产收益率 ROE 14.97% 14.82% 14.45% 14.10% PE 19 18 17 17 PB 2.75 2.59 2.44 2.30 数据来源：Wind，西南证券 -17%-8%1%10%19%28%25/425/625/825/1025/1226/226/4青岛啤酒 沪深300 青 岛啤酒（600600） 2026 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现 金 流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 324.73 331.20 337.46 344.23 净利润 47.17 49.48 51.18 52.92 营业成本 188.85 192.24 194.90 197.58 折旧与摊销 12.49 13.90 14.29 14.63 营业税金及附加 23.58 24.03 24.49 24.98 财务费用 -4.02 -4.50 -5.61 -6.60 销售费用 44.84 42.73 44.54 46.13 资产减值损失 -0.16 0.00 0.00 0.00 管理费用 14.64 13.58 13.50 14.11 经营营运资本变动 -7.46 10.73 2.04 1.60 财务费用 -4.02 -4.50 -5.61 -6.60 其他 -2.10 -1.37 -1.73 -1.48 资产减值损失 -0.16 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 45.93 68.24 60.16 61.06 投资收益 0.73 0.00 0.00 0.00 资本支出 -13.86 -6.00 -6.00 -6.00 公允价值变动损益 1.06 1.79 1.62 1.49 其他 -18.61 2.27 1.62 1.49 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -32.47 -3.73 -4.38 -4.51 营业利润 62.18 64.91 67.25 69.52 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 0.73 0.67 0.72 0.71 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 62.91 65.58 67.97 70.24 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 15.74 16.10 16.79 17.32 支付股利