FY25-26Q1商社板块业绩总结：出行链与餐饮趋势向好，Q1跨境出海高景气

FY25&26Q1商社板块业绩总结：出行链与餐饮趋势向好，Q1跨境出海高景气2026/5/6于健（执业S1130525070012）谷亦清（执业S1130525080002）王超（执业S1130526040002）证券研究报告首页观点2细分行业景气指标零售：商超-下行趋缓、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-下行趋缓。社服：旅游高景气维持；餐饮稳健向上；酒店拐点向上；教育：1）K12-略有承压，2）职业教育-底部企稳；人服-稳健向上。酒店：供需关系持续改善，预计行业稳健向好。25年行业弱复苏，成长型龙头华住率先恢复。26Q1首旅、锦江表现优异，周期向上进一步确认。免税：海南地区红利显著，25M9起离岛免税增速同比转正。折扣缩减、货币升值带动利润率提升。OTA：出行需求整体回暖驱动业绩高增。入境旅游、海外业务是重要新增长曲线。旅游：26Q1业绩集体改善。当前客流恢复更多体现在量，客单价和二次消费仍有压力。教育：公考教育景气度高，受益于考公人数增加与竞争加剧。职业教育支持政策频出，上市公司α显著。黄金珠宝：金价波动影响下品牌业绩分化，悦己消费品牌龙头韧性更强。跨境电商：性价比需求韧性持续，叠加供应链库存去化，板块收入端修复已具备必要条件。汇率及原材料影响下成本端或有承压，建议关注具有一定溢价能力的头部品牌。线下零售： 26Q1收入同比转正，利润修复快于收入。其中专业连锁板块实现高速增长。餐饮茶饮：餐饮社零高基数下保持上行，26Q1持续恢复。风险提示：业务拓展不及预期、内需消费不及预期、产品表现不及预期、国际贸易政策大幅波动、行业竞争加剧01酒店：RevPAR趋势向上，供需关系持续改善免税：26Q1业绩符合预期，海南地区表现优秀OTA：出行回暖带动业绩高增，入境游成为第二曲线旅游：26Q1业绩集体改，善部分景区表现亮眼教育：公考教育景气向上，职业教育公司α显著黄金珠宝：26Q1业绩分化明显，时尚品牌势头强劲跨境电：商26Q1出口高景气，带动板块收入回暖线下零：售26Q1收入同比转正，利润修复快于收入02030405060708餐饮茶饮：行业稳健上行，需求及景气度筑底恢复09投资建议与风险提示1001 酒店45数据来源：iFind，国金证券研究所图：酒店板块重点公司2025年业绩汇总（亿元） 2025年，受市场环境多因素影响，国内酒店行业价格端承压，行业整体呈现“弱恢复”状态。根据STR统计，2025年入住率（OCC）指数同比下降3%，平均房价（ADR）指数同比下降1%，每房收益（RevPAR）指数同比下降3%。从全年表现来看，春节、五一、暑期、十一等关键节假日依旧是拉动RevPAR的高光时点，其中五一与十一的峰值均超过2024年同期，休闲需求仍具备较好韧性，但商务需求有所承压。 酒店板块2025业绩表现分化。 成长性龙头表现优异：华住2025年收入/归母净利润分别同比+5.9%/+66.7%，周期修复与加盟快速扩张共振。老牌龙头稳健修复：锦江2025年收入/归母净利润分别同比-1.8%/+1.6%，收入下滑系主动关闭低效门店，利润增长主要系内部整合、资本结构优化等措施降费；首旅2025年收入/归母净利润分别同比-1.9%/+1.6% ，变化原因与锦江基本一致。图：酒店板块重点公司年度收入yoy图：酒店板块板块重点公司年度归母净利率收入归母净利润毛利率FY25FY24同比增速FY25FY24同比增速FY25FY24板块整体497.5488.61.8%66.946.444.2%38.2%36.7%锦江酒店138.1140.6-1.8%9.39.11.6%38.4%39.5%首旅酒店76.177.5-1.9%8.18.10.6%39.9%38.4%君亭酒店6.76.8-0.4%0.20.3-8.4%31.3%32.7%华天酒店5.36.0-12.5%-2.1-1.816.0%8.6%16.2%金陵饭店18.218.7-2.5%0.60.390.7%24.1%24.6%华住集团-S253.1238.95.9%50.830.4866.7%39.4%36.0%收入归母净利润毛利率25Q424Q4同比增速25Q424Q4同比增速25Q424Q4板块整体127.6119.66.6%13.9-1.3扭亏38.0%31.0%锦江酒店35.732.79.1%1.8-1.9扭亏38.8%33.1%首旅酒店18.218.6-2.0%0.60.8-32.1%37.3%34.4%君亭酒店1.71.7-3.3%0.10.191.4%38.7%38.0%华天酒店1.31.5-12.6%-0.5-0.7-22.5%-6.6%-4.1%金陵饭店5.44.811.8%0.2-0.1扭亏22.7%20.0%华住集团-S65.360.28.3%11.70.52293.9%39.9%30.4%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%锦江酒店首旅酒店君亭酒店华住集团-S-50%0%50%100%锦江酒店首旅酒店君亭酒店华住集团-S酒店：25年行业弱复苏，上市公司业绩分化酒店：26Q1首旅锦江业绩表现优异6数据来源：iFind，国金证券研究所图：酒店板块重点公司26Q1业绩汇总（亿元） 首旅：26Q1首旅酒店业绩超预期。 26Q1公司实现营业收入17.77亿元/+0.66%；归母净利润1.69亿元/+18.51%；扣非归母净利润1.44亿元/+31.84%。Q1利润超预期的核心原因是经营优化与费用下降。 1）酒店管理收入同比+13.6%，得益于加盟扩张（规模增长约8%）和CRS佣金增加（CRS渠道占比+3.5pct，中央个人会员+2pct以上，集团协议客户+1pct）；2）直营业务积极调整，Q1关闭低效门店16家，直营酒店房量同比-8.1%，RevPAR同比增长4.4%；3）财务费用大幅下降0.16亿元，同比下降21.4%，原因为直营店租赁负债规模下降、租赁合同谈判优化与利率下行。预计未来每年有3000万左右的改善空间。其他费用基本持平。 锦江：26Q1锦江酒店业绩表现优异。 26Q1公司实现营业收入31.21亿元/+6.09%；归母净利润1.37亿元/+280.09%；扣非归母净利润1.52亿元/+472.67%，扣非利润为历史Q1最高。加盟扩张&RevPAR增长带动毛利率提升 ，26Q1公司毛利率33.45%/+1.60pct。费用率改善显著， 26Q1公司销售费用率6.70%/-0.14pct，管理费用率17.84%/-1.69pct，研发费用率0.20%/-0.04pct，财务费用率4.31%/-1.22pct。图：酒店板块重点公司季度收入yoy（%）-10%-5%0%5%10%15%锦江酒店首旅酒店君亭酒店华住集团-S收入归母净利润毛利率26Q125Q1同比增速26Q125Q1同比增速26Q125Q1锦江酒店31.229.46.1%1.40.4280.1%33.4%31.8%首旅酒店17.817.70.7%1.71.418.5%38.2%35.4%君亭酒店1.71.62.2%0.10.0135.2%32.0%28.0%华天酒店1.21.20.5%-0.6-0.6-1.4%2.0%2.7%金陵饭店4.14.5