2025年年报及26Q1季报点评：公司毛利率呈逐步改善趋势，订单充足夯实增长基础

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 5 [Table_Main] 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 拓荆科技(688072)公司点评报告 2026 年 05 月 06 日 [Table_Title] 公司毛利率呈逐步改善趋势，订单充足夯实增长基础 ——拓荆科技 25 年年报及 26Q1 季报点评 [Table_Summary]  报告要点： 公司 25 年营收 65.19 亿元（YoY+58.87%），归母净利 9.27 亿元（YoY+34.67%），毛利率和净利率分别为 34.95%和 14.03%。26Q1，公司营收 11.12 亿元（YoY+56.97%，QoQ-51.61%），归母净利 5.71 亿元（YoY+488.29%，QoQ+54.13%），毛利率和扣非净利率分别为 41.69%和 9.18%。25Q4 到 26Q1，公司毛利率呈现逐步改善趋势。 公司 PECVD 设备销售保持快速增长态势。2025 年 PECVD 设备实现营收 51.42 亿元，同比增加 75.27%，公司应用于先进存储、先进逻辑领域的新设备平台批量通过客户验证，进入规模化量产并实现收入转化。展望 2026 年，随着国内存储和逻辑晶圆厂扩产、先进制程推进和国产替代仍将支撑 PECVD 设备需求，我们预计 2026 年 PECVD 仍将是公司收入增长的主要驱动力，收入有望接近 67 亿元，同比增加约 30%。 ALD 有望成为公司 2026 年增速弹性较高的方向。公司 2025 年 ALD设备收入约 3.01 亿元，同比增加 191.82%，PE-ALD SiO₂/SiN/SiCO 等产品量产规模提升，Thermal-ALD TiN 通过客户验证。我们预计随着先进存储、先进逻辑对高深宽比结构、精确膜厚控制需求提升，公司在客户导入验证范围持续扩大及先进工艺导入进一步推进，2026 年公司 ALD 设备收入有望超过 6 亿元，实现翻倍增长，ALD 收入比重有望持续提升。 订单方面，公司后续收入具备较强可见度。截至 2025 年末，公司合同负债达 48.52 亿元，较 2024 年末增长 62.66%；在手订单金额约 110亿元，为后续收入增长奠定基础。总体来看，公司 2026 年成长主线仍在于 PECVD 稳健放量、ALD 加速导入及订单持续转化。 我们预测公司 26-27 年营收 86.39/111.56 亿元,归属母公司净利润为16.88/22.72 亿元，对应 PE 分别为 71/53 倍，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2025A 2026E 2027E 国元预测 市场预期 国元预测 市场预期 营业收入（百万元） 6519 8639 8526 11156 10984 增长率（%） 58.9% 32.5% 30.8% 29.1% 28.8% 归母净利（百万元） 927 1688 1671 2272 2401 增长率（%） 34.7% 82.0% 80.3% 34.6% 43.7% EPS（元/股） 3.32 5.97 5.94 8.04 8.53 市盈率（P/E） 99 71 72 53 50 市净率（P/B） 14.04 14.32 14.71 11.26 11.14 资料来源：iFind，国元证券研究所 注：市场预期为 iFind 一致预期，股价为 2026 年 4 月 29 日收盘价  风险提示 上行风险：下游晶圆厂扩产超预期；国产替代进程加速；产品加速导入客户 下行风险：下游扩产节奏不及预期；客户验收不及预期；其他系统性风险 [Table_Finance] [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] 当前价： 445.00 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 445.0 / 139.7 A 股流通股（百万股）： 282.69 A 股总股本（百万股）： 282.69 流通市值（百万元）： 125798.39 总市值（百万元）： 125798.39 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究-2026 年电子行业策略报告：AI 主导的上行景气周期，寻找结构性投资机会》2026.02.02 [Table_Author] 报告作者 分析师 彭琦 执业证书编号 S0020523120001 电话 021-51097188 邮箱 pengqi@gyzq.com.cn 联系人 李聪 电话 021-51097188 邮箱 licong@gyzq.com.cn -14%33%81%128%175%5/68/310/311/284/27拓荆科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 5 图 1：公司各季度营收及增速（百万元） 图 2：公司单季度归母净利润及增速（百万元） 资料来源：iFind，公司公告，国元证券研究所 资料来源：iFind，公司公告，国元证券研究所 图 3：公司各季度毛利率及净利率 图 4：公司费用情况 资料来源：iFind，国元证券研究所 资料来源：iFind，国元证券研究所 图 5：公司经营情况 图 6：公司存货及 DOI（百万元&天） 资料来源：iFind，国元证券研究所 资料来源：公司公告，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 5 风险提示 上行风险： 下游晶圆厂扩产超预期：若国内存储、逻辑及先进封装产线扩产节奏快于预期，公司 PECVD、ALD、SACVD 及混合键合设备订单和验收规模有望超预期，带动收入增长加速。 国产替代进程加速：若外部供应链不确定性增强，或国内晶圆厂对本土设备导入比例提升，公司作为国内薄膜沉积设备头部厂商，有望获得更大市场份额。 设备产品加速导入客户：若 PECVD Stack、ACHM、Thermal-ALD TiN 等产品在客户端复购及批量验收进度快于预期，公司营收和毛利率有望进一步提升。 下行风险： 下游扩产节奏不及预期：半导体设备需求与晶圆厂资本开支高度相关，若存储、逻辑或先进封装产线扩产放缓，公司订单获取和收入确认可能低于预期。 客户验证不及预期：公司设备通常需经过客户端安装调试、工艺验证和验收后确认收入，若新产品验证进度、客户验收或产线导入节奏慢于预期，可能导致收入确认延后。 其他系统性风险：中美贸易摩擦、边缘地域摩擦等 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 5 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 5,300 7,137 11,289 17,355 营业总收入 6,519 8,639 11,156 14,174