世运电路25年年报及26Q1季报点评：公司盈利短期承压，新增产能开始进入爬坡期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 5 [Table_Main] 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 世运电路(603920)公司点评报告 2026 年 05 月 06 日 [Table_Title] 公司盈利短期承压，新增产能开始进入爬坡期 ——世运电路 25 年年报及 26Q1 季报点评 [Table_Summary]  报告要点： 公司 25 年营收 55.77 亿元（YoY+11.05%），归母净利 6.84 亿元（YoY+1.37%），毛利率和净利率分别为 21.14%和 11.72%。单季度26Q1，公司营收 13.22 亿元（YoY+8.63%，QoQ-11.77%），归母净利0.37 亿元（YoY-79.63%，QoQ-37.70%），毛利率和净利率分别为 13.54%和 2.17%。 原材料涨价和汇率波动等短期因素对公司毛利率形成一定影响，我们预计 Q2 公司同下游客户的协商调价有利于稳定整体毛利率水平。 展望 2026 年，智能化、域控化、三电 HDI 化及 800V 高压平台带来的单车价值量提升，有望形成业务增量；随着大客户装机增长，储能业务仍有望保持较好景气度；AI/算力业务上，公司通过 OEM 模式进入NVIDIA、AMD、Google 等供应体系，处于订单导入和产能爬坡阶段。 产能方面，公司在泰国的 PCB 项目规划年产高精密 PCB 120 万㎡，26Q1 进入试生产，主要服务海外客户及 AI、汽车、储能等方向。鹤山二期新增双面板/多层板及 HDI 产能 70 万㎡/年，预计 26 年中投产，用于AI、储能、汽车高阶化等需求。芯创智载项目设计产能 66 万㎡/年，产品包括内嵌式 PCB 和高阶 HDI，目前已建成中试线，后续随客户验证进展分阶段释放产能。 我们预测公司 26-27 年营收 75.71/103.80 亿元,归属母公司净利润为 9.01/15.91 亿元，对应 PE 分别为 44/25 倍，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2025A 2026E 2027E 国元预测 市场预期 国元预测 市场预期 营业收入（百万元） 5577 7571 7907 10380 10564 增长率（%） 11.1% 35.8% 41.8% 37.1% 33.6% 归母净利（百万元） 684 901 1154 1591 1657 增长率（%） 1.4% 31.7% 68.7% 76.7% 43.7% EPS（元/股） 0.95 1.25 1.60 2.21 2.30 市盈率（P/E） 51 44 33 25 23 市净率（P/B） 5.34 5.53 5.05 4.52 4.39 资料来源：iFind，国元证券研究所 注：市场预期为 iFind 一致预期，股价为 2026 年 4 月 30 日收盘价  风险提示 上行风险：原材料成本传导顺利；客户导入超预期；新产能爬坡顺利 下行风险：原材料价格持续上涨；新产能爬坡不及预期；其他系统性风险 [Table_Finance] [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] 当前价： 54.71 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 70.68 / 25.59 A 股流通股（百万股）： 720.59 A 股总股本（百万股）： 720.59 流通市值（百万元）： 39423.61 总市值（百万元）： 39423.61 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究-2026 年电子行业策略报告：AI 主导的上行景气周期，寻找结构性投资机会》2026.02.02 [Table_Author] 报告作者 分析师 彭琦 执业证书编号 S0020523120001 电话 021-51097188 邮箱 pengqi@gyzq.com.cn 联系人 李聪 电话 021-51097188 邮箱 licong@gyzq.com.cn -3%41%86%130%175%4/307/3010/291/284/29世运电路沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 5 图 1：公司各季度营收及增速（百万元） 图 2：公司单季度归母净利润及增速（百万元） 资料来源：iFind，公司公告，国元证券研究所 资料来源：iFind，公司公告，国元证券研究所 图 3：公司各季度毛利率及净利率 图 4：公司费用情况 资料来源：iFind，国元证券研究所 资料来源：iFind，国元证券研究所 图 5：公司经营情况 图 6：公司存货及 DOI（百万元&天） 资料来源：iFind，国元证券研究所 资料来源：公司公告，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 5 风险提示 上行风险： 原材料成本传导顺利：公司 25Q4 及 26Q1 盈利承压主要来自覆铜板、铜箔、铜球等原材料涨价及汇率波动。若 26Q2 起客户调价落地更充分，叠加原材料价格企稳或回落，公司毛利率修复幅度可能超预期。 客户导入超预期：公司产品切入 AI、汽车、储能等领域，若在相关客户中订单导入快于预期，则带动公司收入增加和毛利率中枢上行。 新产能爬坡顺利：泰国项目、鹤山五工厂二期及芯创智载均定位高端产能。若客户认证、订单导入和良率提升顺利，公司收入规模和高端产品占比有望同步提升。 下行风险： 原材料价格持续上涨：存量料号调价并非 100%转嫁，公司与客户多采取协商共担方式。若铜、覆铜板、金盐等价格继续上涨，而客户顺价滞后或幅度不足，毛利率修复可能低于预期。 新产能爬坡不及预期：泰国工厂、鹤山二期、芯创智载均涉及高端产品，客户认证和良率爬坡存在不确定性。若产线稳定性、良率、订单导入慢于预期，可能导致折旧和费用先行、收入和利润贡献滞后。 其他系统性风险：中美贸易摩擦、边缘地域摩擦等 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 5 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 1,666 2,113 3,562 5,771 营业总收入 5,577 7,571 10,380 13,742 交易性金融资产 2,466 2,166 1,966 1,866 %同比增速 11% 36% 37% 32% 应收账款及应收票据 1,519 2,098 2,873 3,802 营业成本 4,398 6,078 8,022 10,545 存货 719 824 1,074 1,405 毛利 1,179 1,493 2,358 3,198 预付账款 5 12