2025年年报及2026年一季报点评：自有品牌全球化、高端化建设显效，投放加大致26Q1利润承压

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 3 [Table_Main] 公司研究|日常消费|家庭与个人用品 证券研究报告 水羊股份(300740)公司点评报告 2026 年 04 月 30 日 [Table_Title] 自有品牌全球化、高端化建设显效，投放加大致 26Q1 利润承压 ——水羊股份(300740) 2025 年年报及 2026 年一季报点评 [Table_Summary] 事件： 公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。 点评：  25 年营收稳健增长，毛利率明显提升，投放加大致 26Q1 利润承压 2025 年公司实现营业收入 49.77 亿元，同比增长 17.47%。归母净利润达到1.48亿元，同比增长34.92%；扣非净利润为1.37亿元，同比增长15.85%。盈利能力和费用率方面，25 年公司毛利率为 65.53%，同比+2.52pct，销售/管理/研发费率分别+2.78pct/-0.47pct/+0.28pct。2026 年一季度公司实现营业收入 11.98 亿元，同比增长 10.34%。归母净利润为 3471.1 万元，同比下降 17.12%。主要系一季度 EDB 推新，RV 推进全球品牌焕新，高端品牌矩阵加大内容渠道投放致销售、研发费用率提升。  自有品牌全球化、高端化建设显效，CP 业务稳健增长 分地区来看，25 年国内实现收入 31.10 亿元，同比增长 12.92%，海外实现收入 18.68 亿元，同比增长 25.90%。分业务板块来看，25 年公司自有品牌实现营业收入 20.96 亿元，同比增长 26.97%，占整体营业收入比重 42.11%（同比+3.15pct），自有品牌毛利率为 78.20%（+3.93pct），带动公司整体盈利能力明显提升。细分品牌来看，高奢品牌 EDB25 年稳步增长，新品及线下渠道积极拓展持续放大高奢品牌势能。产品方面，rich 二代面霜25 年同比增长接近 90%，26Q1 上市氧气防晒新品，36 天销售达 5000 万，大单品超级面膜稳步增长。渠道方面，加速拓展国内线下高奢渠道，Q1 新增 5 家，截至目前已落地近 30 家直营门店，预计年内拓展至 40-45 家。RV品牌 25 年实现超高速增长，26 年焕新升级后在北美及国内市场均实现高增。二三梯队高端品牌 PA、VAA、HB25 年均实现高速增长。CP 业务板块，科赴已回到正常的发展轨道，经典护肤品牌大宝持续优化市场投放及渠道效率，业绩同比实现高增。  投资建议与盈利预测 公司依托自有品牌+CP 双业务战略，持续推进自有品牌全球化、高端化转型升级。我们预计公司 2026-2028 年实现归母净利润 2.11/2.72/3.14 亿元，EPS 为 0.54/0.70/0.80 元/股，对应 PE 为 46/35/31x，维持“增持”评级。  风险提示 品牌市场竞争加剧的风险，新品牌孵化不达预期的风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 4237.23 4977.28 5643.07 6348.09 7061.49 收入同比(%) -5.69 17.47 13.38 12.49 11.24 归母净利润(百万元) 109.95 148.35 210.94 271.53 313.65 归母净利润同比(%) -62.63 34.92 42.19 28.72 15.51 ROE(%) 5.24 6.65 8.94 10.61 11.31 每股收益(元) 0.28 0.38 0.54 0.70 0.80 市盈率(P/E) 87.46 64.82 45.59 35.42 30.66 资料来源：iFind,国元证券研究所 [Table_Invest] 增持|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 26.71 / 12.24 A 股流通股（百万股）： 361.30 A 股总股本（百万股）： 392.23 流通市值（百万元）： 8978.37 总市值（百万元）： 9746.87 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究-商社美护行业周报：政府工作报告加码促内需，证监会支持新型消费、现代服务业企业创业板上市》2026.03.10 《国元证券行业研究-商社美护行业周报：春运火热启幕，泡泡玛特 25 年销量超 4 亿只》2026.02.11 [Table_Author] 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 021-51097188-1866 邮箱 lidian@gyzq.com.cn 分析师 徐梓童 执业证书编号 S0020525080002 电话 021-51097188 邮箱 xuzitong@gyzq.com.cn 0%29%59%89%118%4/297/2910/281/274/28水羊股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 3 [Table_FinanceDetail] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2150.18 2257.93 2336.08 2592.28 2854.57 营业收入 4237.23 4977.28 5643.07 6348.09 7061.49 现金 476.96 679.16 564.31 634.81 706.15 营业成本 1567.28 1715.54 1926.35 2149.24 2381.06 应收账款 347.38 414.03 564.31 634.81 706.15 营业税金及附加 15.09 19.66 22.57 25.39 28.25 其他应收款 47.42 51.24 58.10 65.36 72.70 营业费用 2078.75 2580.08 2979.54 3332.75 3707.28 预付账款 202.28 144.54 162.30 181.08 200.62 管理费用 260.73 283.04 321.66 361.84 402.51 存货 829.65 752.44 770.54 859.70 952.42 研发费用 82.18 110.54 112.86 126.96 141.23 其他流动资产 246.48 216.53 216.53 216.53 216.53 财务费用 69.30 94.41 44.80 49.04 51.88 非流动资产 2100.93 2190