2025年年报及26Q1季报点评：AI需求驱动产品升级，高端材料与PCB共振成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 5 [Table_Main] 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 生益科技(600183)公司点评报告 2026 年 05 月 05 日 [Table_Title] AI 需求驱动产品升级，高端材料与 PCB 共振成长 ——生益科技 25 年年报及 26Q1 季报点评 [Table_Summary]  报告要点： 公司 25 年营收 284.31 亿元（YoY+39.45%），归母净利 33.34 亿元（YoY+91.75%），毛利率和净利率分别为 26.47%和 13.69%。26Q1，公司营收 81.41 亿元（YoY+45.09%，QoQ+4.14%），归母净利 11.58 亿元（YoY+105.47%，QoQ+30.01%），毛利率和净利率分别为 28.10%和16.36%。营收增长以及产品毛利率提升带动公司扣非净利润实现高增长。 AI 算力基础设施需求带动高端 CCL、粘结片和 PCB 产品结构升级，产品涨价，以及江西二厂、生益电子等产能释放是公司营收和利润增长的主要原因。 CCL 方面，我们预计公司 26 年业务收入超过 210 亿元，同比增加超过 30%。需求主要来自 AI 服务器、高速网络、汽车电子等对高速、高频、低损耗等高端材料需求持续提升。公司产品销售单价有望进一步提升，有利于传导因上游原材料价格上涨而形成的压力；此外，江西二厂等新增产能逐步释放，保障订单交付。 PCB 方面，我们预计公司 26 年业务收入超过 140 亿，同比增长超过 50%。在 AI 服务器、高速交换机、光模块等需求拉动下，中高端 PCB订单有望延续高景气。公司明确 PCB 业务锚定中高端市场，通过加大研发投入和扩产巩固竞争优势。随着高端产品占比持续提升，公司盈利能力有望持续走强。 AI 基建需求带动公司业务向高端材料和高端 PCB 方向发展，盈利中枢有望持续上移。 我们预测公司 26-27 年营收 390.55/514.43 亿元,归属母公司净利润为 55.45/78.87 亿元，对应 PE 分别为 34/24 倍，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2025A 2026E 2027E 国元预测 市场预期 国元预测 市场预期 营业收入（百万元） 28431 39055 39317 51443 50528 增长率（%） 39.5% 37.4% 38.3% 31.7% 28.5% 归母净利（百万元） 3334 5545 5611 7887 7710 增长率（%） 91.8% 66.3% 68.3% 42.2% 37.4% EPS（元/股） 1.39 2.28 2.31 3.25 3.18 市盈率（P/E） 51 34 34 24 25 市净率（P/B） 10.37 8.49 9.35 6.27 7.72 资料来源：iFind，国元证券研究所 注：市场预期为 iFind 一致预期，股价为 2026 年 4 月 29 日收盘价  风险提示 上行风险：AI 服务器需求超预期；产能释放超预期；产品结构加速优化 下行风险：原材料价格大幅波动；产能释放不及预期；其他系统性风险 [Table_Finance] [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] 当前价： 78.00 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 78.0 / 24.29 A 股流通股（百万股）： 2394.50 A 股总股本（百万股）： 2429.12 流通市值（百万元）： 186771.12 总市值（百万元）： 189471.30 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究-2026 年电子行业策略报告：AI 主导的上行景气周期，寻找结构性投资机会》2026.02.02 [Table_Author] 报告作者 分析师 彭琦 执业证书编号 S0020523120001 电话 021-51097188 邮箱 pengqi@gyzq.com.cn 联系人 李聪 电话 021-51097188 邮箱 licong@gyzq.com.cn 0%58%115%173%231%4/307/3010/291/284/29生益科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 5 图 1：公司各季度营收及增速（百万元） 图 2：公司单季度归母净利润及增速（百万元） 资料来源：iFind，公司公告，国元证券研究所 资料来源：iFind，公司公告，国元证券研究所 图 3：公司各季度毛利率及净利率 图 4：公司费用情况 资料来源：iFind，国元证券研究所 资料来源：iFind，国元证券研究所 图 5：公司经营情况 图 6：公司存货及 DOI（百万元&天） 资料来源：iFind，国元证券研究所 资料来源：公司公告，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 5 风险提示 上行风险： AI 服务器需求超预期：若全球云厂商资本开支持续上修，AI 服务器、交换机、光模块等需求强于预期，公司高速/高频 CCL、高多层 PCB 及配套粘结片订单有望超预期释放。 新增产能释放超预期：若江西二期、生益电子扩产项目、泰国基地等项目投产及爬坡进展快于预期，公司订单交付能力提升，收入增长或超预期。 产品结构加速优化：若公司在高速低损耗材料、HDI、封装基材、汽车电子材料及高端 PCB 等领域导入进展快于预期，产品结构改善或带动 ASP 和毛利率进一步上行。 下行风险： 原材料价格大幅波动：若铜箔、玻纤布、树脂等主要原材料价格快速上涨且传导不及时，可能压缩公司毛利率；若原材料价格快速回落，也可能带动 CCL 价格下行并影响收入增速。 产能释放不及预期：若江西二期、泰国基地、生益电子扩产项目建设、认证、良率或客户导入进度慢于预期，可能影响公司收入增长和规模效应释放。 其他系统性风险：中美贸易摩擦、边缘地域摩擦等 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 5 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 1,744 7,074 14,215 24,307 营业总收入 28,431 39,055 51,443 62,034 交易性金融资产 748 1,448 1,648 1,748 %同比增速 39% 37% 32% 21% 应收账款及应收票据 9,536 13,010 17,116 20,622 营业成本 20,905 28,486 37,322 45,158 存货 5,786 7,813 10,167