2025年年报及2026年一季报点评：新产品表现亮眼，平台业务持续发力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 3 [Table_Main] 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 恺英网络(002517)公司点评报告 2026 年 04 月 30 日 [Table_Title] 新产品表现亮眼，平台业务持续发力 ——恺英网络(002517)2025 年年报及 2026 年一季报点评 [Table_Summary] 事件： 公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。 点评：  一季度收入利润大幅增长，分红回购多举措回馈股东 2025 年公司实现营业收入 53.25 亿元，同比增长 4.04%；实现归母净利润19.04 亿元，同比增长 16.90%，2025 年公司毛利率为 80.84%，销售/管理/研发费用率分别为 31.48%/3.49%/11.18%。2026 年一季度公司实现营业收入 22.21 亿元，同比大幅增长 64.19%，主要系公司运营的游戏如烈焰觉醒以及用户平台业务的良好表现带动；实现归母净利润 7.81 亿元，同比增长 50.65%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1 元（含税），预计派发现金股利 2.12 亿元。2025 年公司通过回购专用账户累计回购股份数量8952800 股，成交总金额约 2 亿元，并对公司回购专用证券账户中的16074400 股股份进行注销并相应减少公司注册资本，相应增厚公司每股净资产与每股收益。  《烈焰觉醒》表现亮眼，用户平台业务持续发力 2025 年公司移动游戏业务实现收入 40.43 亿元，同比下滑 0.31%。老产品方面，《原始传奇》《热血合击》《天使之战》《敢达争锋对决》《仙剑奇侠传：新的开始》等经典产品保持用户活跃度与流水稳定性。新品方面，2025 年2 月《龙之谷世界》公测，8 月《热血江湖：归来》公测。2026 年一季度，《烈焰觉醒》作为传奇 IP 融合成熟玩法的破圈尝试产品，在传奇大框架内融入研发擅长的仙侠内容，上线后迅速跻身微信小游戏畅销榜前十，贡献了显著的收入增量，我们看好其全年维度对于公司业绩的增厚。公司储备有《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《代号：奥特曼》等产品。用户平台方面，2025 年实现营业收入 12.23 亿元，同比增长 30.04%。 “996 传奇盒子”产品聚焦传奇细分赛道，形成了覆盖游戏分发、玩家社区、游戏直播、云服务、数字交易等多元服务的一站式生态。  投资建议与盈利预测 公司坚持研发、发行、投资+IP 三大业务并举，游戏主业传奇奇迹基本盘保持稳定增长，打造多元化产品矩阵，996 传奇盒子平台价值凸显，逐步释放利润。我们预计公司 2026-2028 年 EPS 为 1.25/1.41/1.56 元，对应 PE 为14/13/12x，维持“买入”评级。  风险提示 头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5118.19 5324.98 7722.05 8518.58 9323.79 收入同比(%) 19.16 4.04 45.02 10.31 9.45 归母净利润(百万元) 1628.47 1903.63 2670.05 3007.11 3327.24 归母净利润同比(%) 11.41 16.90 40.26 12.62 10.65 ROE(%) 24.87 19.22 21.26 19.32 17.61 每股收益(元) 0.76 0.89 1.25 1.41 1.56 市盈率(P/E) 23.59 20.18 14.39 12.77 11.55 资料来源：iFinD,国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 29.0 / 15.77 A 股流通股（百万股）： 1889.09 A 股总股本（百万股）： 2136.44 流通市值（百万元）： 34381.38 总市值（百万元）： 38883.27 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究-传媒互联网行业周报：OpenClaw持续火爆， Google Play 下调分成比》2026.03.10 《国元证券行业研究-传媒互联网行业周报：《异环》定档 4 月 23 日，昆仑万维发布 SkyReels V4》2026.03.03 [Table_Author] 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 021-51097188-1866 邮箱 lidian@gyzq.com.cn -7%12%32%52%72%4/307/3010/291/284/29恺英网络沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 3 [Table_FinanceDetail] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 5090.56 6240.71 9427.46 12514.39 15872.16 营业收入 5118.19 5324.98 7722.05 8518.58 9323.79 现金 3269.19 4235.94 6888.16 9781.23 12894.16 营业成本 958.38 1020.26 1485.72 1621.41 1762.45 应收账款 902.30 1012.83 1439.91 1592.59 1746.66 营业税金及附加 17.55 21.75 30.29 33.18 36.70 其他应收款 25.00 14.95 112.90 100.52 104.81 营业费用 1735.43 1676.08 2702.72 2981.50 3263.33 预付账款 417.62 430.60 627.05 684.32 743.85 管理费用 202.48 185.67 262.55 289.63 317.01 存货 24.66 45.44 49.90 56.39 65.09 研发费用 598.37 595.11 694.98 766.67 839.14 其他流动资产 451.78 500.94 309.53 299.35 317.58 财务费用 -54.87 -39.98 -144.53 -203.40 -247.72 非流动资产 2935.82 6832.50 6340.85 6403.25 6500.52 资产减值损失 -3.19 -5.37 -8.81 -6.72 -7.19