大家居与组织变革蓄力，静待拐点

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 30 日 证 券研究报告•25 年年报及 26 年一季报点评 当前价： 47.00 元 欧派家居（603833） 轻 工制造 目标价： ——元（6 个月） 大家居与组织变革蓄力，静待拐点 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 分析师：沈琪 执业证号：S1250525070006 电话：023-67506873 邮箱：shenq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.09 流通 A 股(亿股) 6.09 52 周内股价区间(元) 46.41-68.1 总市值(亿元) 286.30 总资产(亿元) 332.40 每股净资产(元) 30.37 相 关研究 [Table_Report] 1. 欧派家居（603833）：盈利能力稳中向好，大家居战略持续深化 (2025-05-06) [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2025年年报。2025公司实现营收 172.3亿元，同比-8.9%；实现归母净利润 20亿元，同比-23.2%；实现扣非净利润 17.3亿元，同比-25.3%。公司在地产行业深度调整背景下，业绩短期承压。单季度 25Q4 实现营收 40.2亿元，同比-20.4％；实现归母净利润 1.6 亿元，同比-71.1%；实现扣非后归母净利润 1848.5万元，同比-96.7%，主要受高基数及行业需求波动影响，以及计提 2.1亿元信用减值损失。2026Q1实现营收 26.5亿元，同比-23%；实现归母净利润 1.5 亿元，同比-49.7%；实现扣非净利润 1.1亿元，同比-59.2%。  成本优化对冲收入压力，展现较强经营韧性。2025公司整体毛利率为 36.2%，同比+0.3pp。25 年总费用率为 20.8%，同比-0.1pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 10.1%/7.2%/-1.8%/5.3%，同比+0.1pp/+0.4pp/-0.4pp/-0.1pp。公司坚定推行“分田到户”激励机制、内部挖潜及效率提升措施，在成本控制与费用优化方面取得了一定成效。2025年净利率为 11.6%，同比-2.1pp。单 25Q4毛利率为 33.1%，同比-3.9pp；净利率为 4.1%，同比-7.2pp。26Q1 毛利率为35.1%，同比+0.8pp；净利率为 5.8%，同比-3.1pp。  助力零售经销商转型大家居，海外稳步增长。分渠道看，2025年零售/大宗业务分别实现收入 135/26.2 亿元，同比-9.3%/-14.0%。1）零售业务中经销店/直营店分别实现收入 127.2/7.7 亿元，同比-9.4%/-7.0%，公司持续深化内部组织变革，配套推行“分田到户”考核机制，充分激活组织活力。截至 2025 年末，公司经销门店 7289 家，零售大家居有效门店规模突破 1250 家。2）大宗业务公司持续推进转型，非房地产开发项目签订合同数量同比增长 57%，签订的门墙柜品类合同数量同比增长超 100%，有效对冲了新房装修业务的萎缩。海外业务实现稳健发展，25 年实现营收 4.7 亿元，同比+9.7%，其中海外经销渠道业务增长超 20%，东南亚/欧洲/中东地区业务增长超 30%。  持续全品类以及多品牌战略。分产品看，2025 年橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门营收分别为 48.0/88.5/10.7/10.1 亿元，同比-11.8%/-9.6%/-1.8%/-11.4%。分品牌看，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思品牌收入分别为 126.1/7.3/12.3/13.2亿元，同比-10.6%/-39.7%/+0.6%/+19.5%。同时，公司打造集团旧改战略品牌“青岚小筑”，门店超 150家，通过社区化网络运营模式，创新“1 + N”社区店模型，精准触达、快速响应，解决传统开店模式对存量需求客流获取成本高、响应慢的业务堵点。  盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 3.31元、3.56元、4.02元，对应 PE 分别为 14 倍、13 倍、12 倍。考虑到公司大家居模式逐步理顺，行业龙头韧性凸显，建议持续关注。  风险提示：终端需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，市场竞争加剧的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 17232.09 17346.19 18010.26 19053.99 增长率 -8.94% 0.66% 3.83% 5.80% 归属母公司净利润（百万元） 1996.76 2016.42 2168.87 2446.39 增长率 -23.18% 0.98% 7.56% 12.80% 每股收益 EPS（元） 3.28 3.31 3.56 4.02 净资产收益率 ROE 10.65% 10.11% 9.99% 10.31% PE 14 14 13 12 PB 1.53 1.43 1.32 1.21 数据来源：Wind，西南证券 -25%-15%-4%7%17%28%25/425/625/825/1025/1226/226/4欧派家居 沪深300 53296 欧 派家居（603833） 25 年 年报及 26 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：随大家居门店扩张与整家套餐渗透，叠加存量房翻新需求释放，衣柜配套率提升驱动销量修复增长，2026-2028 年整体衣柜销量分别同比+3%、+5%、+8%，上游房地产行业预期疲软下，竞争对价格形成一定压制，2026-2028 年整体衣柜单价分别同比-2%、-1%、-1%。 假设 2：伴随公司多品类及定制装修一体化销售带动下，多品类协同销售，行业龙头韧性凸显，2026-2028 年整体橱柜收入分别同比+2%、+5%、+6%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 合 计 营业收入 17232.1 17346.2 18010.3 19054.0 yoy -8.9% 0.7% 3.8% 5.8% 营业成本 10988.0 11040.4 11418.4 12033.7 毛利率 36.2% 36.4% 36.6% 36.8% 整 体 衣 柜 收入 8854.9 8938.2 9291.2 9934.2 yoy -9.6% 0.9% 3.9% 6.9% 成本 5223.4 5255.6 5444.7 5811.5 毛利率 41.0% 41.2% 41.4