公司事件点评报告：加速出清，释放压力

2026 年 05 月 04 日 加速出清，释放压力 —泸州老窖（000568.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2026-04-30 当前股价（元） 100.1 总市值（亿元） 1473 总股本（百万股） 1472 流通股本（百万股） 1471 52 周价格范围（元） 100.1-143.32 日均成交额（百万元） 1205.73 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《泸州老窖（000568）：控量稳价战略蓄力，渠道精耕强化终端触达》2025-11-04 2、《泸州老窖（000568）：业绩主动出清，挖掘渠道空间》2025-08-31 3、《泸州老窖（000568）：业绩稳健增长，2025 年稳中求进》2025- 05-08 2026 年 04 月 28 日，泸州老窖发布 2025 年报和 2026 年一季报： 2025 年总营收 257.31 亿元（同比-18%），归母净利润108.31 亿元（同比-20%），扣非净利润 107.60 亿元（同比-20%）。其中 2025Q4 总营入 26.04 亿元（同比-62%），归母净利润 0.68 亿元（同比-96%），扣非净利润 0.18 亿元（同比-99%）。2026Q1 总营收 80.25 亿元（同比-14%），归母净利润 37.08 亿元（同比-19%），扣非净利润 36.84 亿元（同比-20%）。 投资要点 ▌ 行业调整致承压，费用率保持平稳 行业调整期下公司营收和净利润均有所下滑，在这样的背景下我们分析公 司盈 利能力：毛利 率 2025 年 /2026Q1 为86.62%/85.82%，分别同比-0.9pct/-0.7pct，系产品结构调整所致；销售费用率 2025 年/2026Q1 为 12.58%/8.57%（分别同比+1.2pct/+0.4pct），管理费用率 2025 年/2026Q1 为3.74%/2.37%（分别同比+0.2pct/+0.3pct），公司管控费用效果明显，费用率保持平稳。综合来看，公司净利率 2025 年/2026Q1 为 42.21%/46.48%，分别同比-1.1pct/-2.8pct，盈利能力阶段性 承压 。合同负债 2025 年 末/2026Q1 末为33.67/27.94 亿元，分别同比-15%/-9%。 ▌ 量价齐跌加速出清，国窖继续蓄势 量价拆分来看，2025 年中高档酒产品营收 229.68 亿元（同减 16.74%），销量 3.73 万吨（同减 13%），对应吨价为61.57 万元/吨（同减 4%）；其他酒产品营收 26.38 亿元（同减 24%），销量 4.88 万吨（同减 20%），对应吨价为 5.41 万元/吨（同减 5%），整体量价齐跌承压，加速出清。我们预计国窖 2025 年营收占比超 65%，2026Q1 其营收下滑 15%左右，高低度国窖 2025 年营收五五开；中档酒产品预计 2025年营收下滑 15%+，低档酒下滑更多，整体公司处于加速出清态势。 ▌ 盈利预测 当前白酒行业整体步入“量减质升”的新一轮调整周期，具体体现在“外部需求收缩、内部调整阵痛、竞争极端化”，-20-100102030(%)泸州老窖沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 在多重压力叠加下，白酒企业整体增长动能减弱、盈利承压。公司坚定贯彻实施“156”发展战略，深入推进“生态链运营战略”，把握稳中求进的总基调。根据 2025 年报和2026 年 一 季 报 ， 我 们 预 计 2026-2028 年 EPS 分 别 为6.82/7.37/8.15 元，当前股价对应 PE 分别为 15/14/12 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、行业调整不及预期风险。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 25,731 23,945 25,495 27,782 增长率（%） -17.5% -6.9% 6.5% 9.0% 归母净利润（百万元） 10,831 10,035 10,847 11,996 增长率（%） -19.6% -7.3% 8.1% 10.6% 摊薄每股收益（元） 7.36 6.82 7.37 8.15 ROE（%） 21.7% 19.1% 19.4% 19.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 27,342 28,936 34,352 41,077 应收款 23 26 24 23 存货 15,396 15,465 14,205 13,107 其他流动资产 3,627 3,353 3,345 3,305 流动资产合计 46,388 47,780 51,926 57,513 非流动资产: 金融类资产 1,585 1,485 1,535 1,555 固定资产 8,524 8,844 9,368 9,189 在建工程 2,065 1,856 742 297 无形资产 3,414 3,243 3,073 2,910 长期股权投资 2,931 3,021 3,081 3,111 其他非流动资产 1,473 1,473 1,473 1,473 非流动资产合计 18,407 18,438 17,737 16,981 资产总计 64,795 66,218 69,663 74,493 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 1,413 1,546 1,522 1,529 其他流动负债 7,223 7,223 7,223 7,223 流动负债合计 12,004 11,788 11,679 11,645 非流动负债: 长期借款 2,627 1,627 1,677 1,707 其他非流动负债 269 269 269 269 非流动负债合计 2,897 1,897 1,947 1,977 负债合计 14,901 13,684 13,626 13,622 所有者权益 股本 1,472 1,472 1,472 1,472 股东权益 49,894 52,533 56,037 60,872 负债和所有者权益 64,795 66,218 69,663 74,493 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 10860 10066 10880 12032 少数股东权益 29 30 33 36 折旧摊销 784 739 752 778 公允价值变动 8 7 6 5 营运资金变动 -4558 -113 1211 1125 经营活动现金净流量 7123 10728 12882 13976 投资活动现金净流量 -1736 -102 480 575 筹资活动现金净流量