高端化与全球化战略成果显著，海外收入增速亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月04日优于大市联影医疗（688271.SH）高端化与全球化战略成果显著，海外收入增速亮眼核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003证券分析师：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cnS0980525070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价109.95 元总市值/流通市值90616/90616 百万元52 周最高价/最低价164.50/109.01 元近 3 个月日均成交额532.13 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《联影医疗（688271.SH）-25Q3 收入增速亮眼，海外占比持续提升》 ——2025-11-05《联影医疗（688271.SH）-25Q2 营收同比增长 19%，国内业务稳步复苏》 ——2025-09-02《联影医疗（688271.SH）-乘政策东风，以创新突破，拓全球市场》 ——2025-08-20《联影医疗（688271.SH）-国内招投标回暖，海外业务加速拓展》——2025-05-07《联影医疗（688271.SH）-招投标放缓致业绩短期承压，海外保持快速增长》 ——2024-11-072025 年业绩高增长，高端化与全球化双轮驱动增长。2025 年公司实现营收138.00 亿元（+33.98%），归母净利润 18.69 亿元（+48.14%），扣非归母净利润 17.70 亿元（+75.18%），25Q4 单季营收 49.41 亿元（+47.69%），归母净利润 7.49 亿元（+26.81%），扣非归母净利润 7.17 亿元（+31.19%），2025 年业绩高增长主要受益于国内医疗设备更新政策推动招投标复苏、高端产品市场认可度提升及海外业务快速增长等多重因素。2026 年一季度公司实现营收 29.08 亿元（+17.34%），归母净利润 3.99 亿元（+7.78%），扣非归母净利润 3.72 亿元（-1.75%），实现稳健开局。毛利率基本稳定，费用率显著优化。2025 年公司毛利率为 47.01%，同比略有下降。费用端，得益于收入体量跃升释放的规模红利及精益化管理的全面深化，各项费用率均实现优化。销售费用率 16.39%（-1.31pp），管理费用率 4.54%（-0.85pp），研发费用率 13.35%（-3.75pp），财务费用率-0.22%（0.87pp）。经营效率持续提升，盈利能力显著增强。高端化与全球化战略成果显著，多产品线市占率取得历史性突破。公司持续推进高强度研发投入，2025 年研发投入合计 26.21 亿元，占营收比例达18.99%，驱动高端产品矩阵不断完善。国内市场，公司龙头地位持续巩固，全线产品新增市场占有率排名第一。全球化战略加速推进，海外业务正式迈入高质量收获期，2025 年实现收入 34.31 亿元，同比大幅增长51.39%，收入占比提升至 24.86%。北美、欧洲、亚太等重点区域均保持高速增长，高端产品成功进入多家全球顶尖临床科研机构。投资建议：公司高端化、全球化战略成效显著，国内龙头地位稳固，海外市场打开广阔成长空间。上调 2026、2027 年盈利预测，新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年营收 160.8/184.1/211.1 亿元（原 2026、2027 年为 145.1/169.4 亿元），同比增速 16.5%/14.5%/14.7%，，2026-2028 年归母净利润 24.3/28.0/33.0 亿元（原 2026、2027 年为23.7/27.7 亿 元 ） ， 同 比 增 速 30.1%/15.2%/18.0% ， 当 前 股 价 对 应PE=37/32/27x，维持“优于大市”评级。风险提示：研发失败风险；招投标进度不及预期；汇率波动风险；地缘政治风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)10,30013,80016,07918,40521,114(+/-%)-9.7%34.0%16.5%14.5%14.7%净利润(百万元)1,2621,8692,4322,8013,305(+/-%)-36.1%48.1%30.1%15.2%18.0%每股收益（元）1.532.272.953.404.01EBITMargin7.8%12.2%12.9%12.8%14.3%净资产收益率（ROE）6.3%8.7%10.3%10.8%11.4%市盈率（PE）71.848.537.332.427.4EV/EBITDA83.546.540.034.628.4市净率（PB）4.554.203.833.483.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年05月03日2026年05月04日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年业绩高增长，高端化与全球化双轮驱动增长。2025 年公司实现营收 138.00亿元（+33.98%），归母净利润 18.69 亿元（+48.14%），扣非归母净利润 17.70亿元（+75.18%），25Q4 单季营收 49.41 亿元（+47.69%），归母净利润 7.49 亿元（+26.81%），扣非归母净利润 7.17 亿元（+31.19%），2025 年业绩高增长主要受益于国内医疗设备更新政策推动招投标复苏、高端产品市场认可度提升及海外业务快速增长等多重因素。2026 年一季度公司实现营收 29.08 亿元（+17.34%），归母净利润 3.99 亿元（+7.78%），扣非归母净利润 3.72 亿元（-1.75%），实现稳健开局。图1：联影医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：联影医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：联影医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：联影医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率基本稳定，费用率显著优化。2025 年公司毛利率为 47.01%，同比略有下降。费用端，得益于收入体量跃升释放的规模红利及精益化管理的全面深化，各项费用率均实现优化。销售费用率 16.39%（-1.31pp），管理费用率 4.54%（-0.85pp），研发费用率 13.35%（-3.75pp），财务费用率-0.22%（0.87pp）。经营效率持续提升，盈利能力显著增强。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：联影医疗费用率情况（%）图6：联影医疗利润率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司