2026年一季报点评：NBV高增凸显转型潜力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月30日优于大市中国人寿（601628.SH）2026 年一季报点评NBV 高增凸显转型潜力核心观点公司研究·财报点评非银金融·保险Ⅱ证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cnS0980523060004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价36.67 元总市值/流通市值1036467/1036467 百万元52 周最高价/最低价51.92/35.51 元近 3 个月日均成交额826.82 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国人寿（601628.SH）-价值与利润高增，权益投资占比提升》——2026-03-26《中国人寿（601628.SH）-投资收益跃升，NBV 增长强劲》 ——2025-11-03《中国人寿（601628.SH）-业务转型显效，价值稳健增长》 ——2025-08-28《中国人寿（601628.SH）-负债结构优化，利润水平提升》 ——2025-04-30《中国人寿（601628.SH）-投资弹性驱动业绩高增长》 ——2025-03-27负债端增长亮眼，投资收益阶段性走弱。2026 年第一季度，受上年同期高基数及权益市场波动影响，公司实现营业收入 932.91 亿元，同比下降 15.3%；归母净利润 195.05 亿元，同比下降 32.3%。公司投资端拖累净利润表现，年化总投资收益率为 2.21%，同比下降 0.5%；而公司净资产实现稳健增长，较年初增长 0.6%。公司负债端业务表现超预期，一季度实现新业务价值同比增长 75.5%，长险新单业务增速创 2017 年以来同期新高。NBV 高速增长，业务结构显著优化。公司一季度实现总保费收入 3584.78 亿元，同比增长 1.1%，其中新单业务量实现快速增长，长险新单保费实现同比增长 29.9%。业务结构持续优化，公司一季度首年期交保费同比增长 41.4%，十年期及以上首年期交保费占比较上年同期提升 4.4%。此外，公司浮动收益型产品在首年期交保费占比超 90%，有利于新业务负债刚性成本进一步下降，助力一季度新业务价值同比高增 75.5%。个险销售队伍边际企稳，偿付能力稳固。公司一季度个险销售人力达 59.4万人，较年初增长 1.2%。此外，公司个险聚焦“增量做优、存量做强”目标，绩优人力同比提升明显。截至 2026 年一季度末，公司核心偿付能力充足率达 156.87%，较年初提升 28.3%；综合偿付能力充足率达 202.31%，较年初提升 28.1%，预计因金融资产会计重分类带动实际资本增厚。投资端短期业绩承压，资产规模稳定增长。2026 年一季度，公司投资资产达75531.04 亿元，较年初增长 1.7%。受债券市场利率低位窄幅震荡及股票市场波动影响，公司一季度实现总投资收益 355.36 亿元，同比下降 33.9%；实现总投资收益率 2.21%，同比下降 0.5%，其中公允价值变动损益为-428.62亿元，亏损幅度同比明显扩大。公司一季度把握长端期限利差走阔机会，加大长债配置，稳固固收底仓；权益资产重视优质高股息及新质生产力领域资产，动态优化持仓结构。投资建议：作为我国人身险行业龙头，中国人寿不断推进负债端一系列转型措施，保费与产品结构量价齐升，资产端短期受资本市场影响有所下行，长期配置思路清晰。我们维持公司 2026 年至 2028 年盈利预测，预计 2026 至2028 年 公 司 EPS 为 6.51/6.71/6.87 元 / 股 ， 当 前 股 价 对 应 P/EV 为0.65/0.60/0.56x，维持 “优于大市”评级。风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)528,567615,678665,668695,732724,745(+/-%)-36.91%16.48%8.12%4.52%4.17%归母净利润(百万元)106,935154,078184,095189,736194,261(+/-%)406.56%44.09%19.48%3.06%2.38%摊薄每股收益(元)3.785.456.516.716.87每股内含价值49.5751.9356.1460.6065.35(+/-%)11.15%4.76%8.10%7.95%7.83%PEV0.740.710.650.600.56资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E货币资金86,519143,319147,619152,047156,609保险服务收入208,161214,136225,663240,933259,093金融投资5,735,564 6,485,198 6,953,132 7,455,543 7,995,016利息收入120,958128,286141,756148,135152,579使用权资产1,5571,7781,7961,8141,832投资净收益70,378198,457218,303224,852229,349买入返售金融资产30,56050,87953,42356,09458,899公允价值变动净收益118,16063,30767,73869,09370,475分出再保险合同资产30,73830,01432,11534,36336,768汇兑净收益交易性金融资产1,908,098 2,067,288 2,191,325 2,322,805 2,462,173其他收益长期股权投资302,077307,788320,100332,904346,220其他业务收入10,70411,63712,33512,82913,342投资性房地产12,31911,70211,58511,46911,354营业收入合计528,567615,678665,668695,732724,745无形资产8,2628,0908,0097,9297,850保险服务费用180,544148,736155,671163,986174,397其他资产23,21439,82941,42243,07944,802分出保费的分摊5,0715,7506,0386,2196,405资产总计6,769,546 7,591,004 8,038,485 8,572,571 9,145,024承保财务损失209,952258,858269,212282,673293,980短期借款06660税金及附加1,4302,1362,2212,3102,403交易性金融负债082,01085,29088,70292,250营业支出合计412,967433,680452,388475,483498,577卖出回购金融资产款28,760331,863358,412387,08554,249营业利润11