1Q26归母净利润同比增长36.42%，经营走向高质量发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月01日优于大市海康威视（002415.SZ）1Q26 归母净利润同比增长 36.42%，经营走向高质量发展核心观点公司研究·财报点评电子·其他电子Ⅱ证券分析师：叶子证券分析师：胡慧0755-81982153021-60871321yezi3@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980522100003S0980521080002证券分析师：张大为证券分析师：詹浏洋021-61761072010-88005307zhangdawei1@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980524100002S0980524060001证券分析师：李书颖证券分析师：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cnS0980524090005S0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价36.29 元总市值/流通市值332593/328294 百万元52 周最高价/最低价36.84/27.02 元近 3 个月日均成交额1597.09 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海康威视（002415.SZ）-3Q25 归母净利润同比增长 20.31%，经营质量持续提升》 ——2025-11-05《海康威视（002415.SZ）-主业产品及服务毛利率同比提升，经营走向高质量发展》 ——2025-08-04《海康威视（002415.SZ）-降本增效调结构，大模型产品陆续推出》 ——2025-04-28《海康威视（002415.SZ）-中期政策预期向好，长期数字化转型打开增长空间》 ——2024-10-29《海康威视（002415.SZ）-EBG 保持韧性，海外与创新业务稳健增长》 ——2024-08-191Q26 归母净利润同比增长 36%。公司25 年实现营收 925.1 亿元(YoY+0.01%)，通过调整阵型、梳理产品线、降低应收及调整考核激励机制等内部调整，公司经营质量提升明显，归母净利润 141.95 亿元(YoY+18.52%)，经营性现金流净额 253.39 亿元显著改善。进入 1Q26，在汇兑损失 3.26 亿元(1Q25 汇兑收益 2 亿元)影响背景下，公司业务仍呈现良好反弹态势，营收 207.15 亿元(YoY+11.78%)，归母净利润 27.81 亿元(YoY+36.42%)，在上游原材料成本上涨背景下，毛利率 49.09%(YoY+4.16pct，QoQ+1.95pct)仍实现同环比增长。国内主业 1Q26 增长回正，海外业务保持稳健增长。25 年国内业务收入 582.2亿元，同比下降 3.9%，其中 PBG（公共业务群）、EBG（企业业务群）、SMBG（中小企业业务群）收入分别同比-4.1%、-3.3%、-26.4%，进入 1Q26 国内业务增速较高，三个 BG 均实现了正增长。海外业务 25 年营收 342.9 亿元，同比增长 7.5%，占公司总营收比重提升至 37.1%。其中发展中国家（占海外收入约 70%）增速高于发达国家，公司以"一国一品一策"战略持续拓展，非经销收入占比超过三成，门禁、报警、商业显示等非视频类产品快速增长，形成产品端第二增长曲线。创新业务 25 年同比增长 13.2%，AI 应用场景逐步拓宽。25 年公司创新业务收入 254.5 亿元，同比增长 13.2%，占比提升至 27.5%，毛利率同比提升2.1pct，其中汽车电子增速最快，机器人、智能家居均保持约 9%左右增长，存储和热成像等均实现正增长。在产品端，公司依托自主研发的"观澜大模型"，在安防业务和场景数字化业务上推出数百款 AI 大模型产品，覆盖可见光、X 光、毫米波雷达、红外等多波段，方案全面覆盖云、域、边三层架构，实现物理信号向数字信号的转化与信息萃取，并已获得众多用户认可。经营重心从追求收入规模增长转向提升经营质量，股东回报稳定。公司从2024 下半年开始调整策略，通过调整阵型、梳理产品线、降低应收及调整考核激励机制等方式实现经营质量提升，过去 5 个季度净利润同比增速逐季提升。随着稳健利润带来充沛的自由现金流，公司股东回报持续，公司 25 年累计分红约 105.40 亿元，占归母净利润 74.25%。投资建议：我们看好公司经营提质增效与 AI 应用落地带来的长期增长动能，短期考虑公司产品结构优化及费用调整，略上调毛利率，下调费用率，预计26-28 年归母净利润 162.1/179.2/198.9 亿元（27-28 年前值：152.1/169.7亿元），对应 26-28 年 PE 为 20.5/18.6/16.7 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长不及预期，海外需求增长不及预期。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)92,49692,50899,862107,704118,567(+/-%)3.5%0.0%8.0%7.9%10.1%净利润(百万元)1197714195162111791619881(+/-%)-15.1%18.5%14.2%10.5%11.0%每股收益（元）1.301.551.771.952.17EBITMargin13.9%15.8%17.1%17.3%17.6%净资产收益率（ROE）14.8%17.0%18.3%19.1%20.0%市盈率（PE）28.023.420.518.616.7EV/EBITDA26.323.219.017.315.6市净率（PB）4.153.993.753.553.34资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年05月03日2026年05月04日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司近年营收结构（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司近五年归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物3627146508496615216757947营业收入924969250899862107704118567应收款项4063332864337033562238431营业