Q1财务费用大幅下降，IP授权业务延续高速增长

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1中高端成人品牌服饰锦泓集团（603518.SH）增持-A(首次)Q1 财务费用大幅下降，IP 授权业务延续高速增长2026 年 4 月 29 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：常闻，山西证券研究所市场数据：2026 年 4 月 28 日收盘价（元/股）：9.52年内最高/最低（元/股）：13.43/8.03流通 A 股/总股本（亿股）：3.44/3.45流通 A 股市值（亿元）：32.76总市值（亿元）：32.88基础数据：2026 年 3 月 31 日基本每股收益(元/股)：0.32摊薄每股收益(元/股)：0.32每股净资产(元/股)：11.13净资产收益率(%)：2.88资料来源：常闻，山西证券研究所分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com事件描述公司披露 2025 年年报及 2026Q1 季报，2025 年，公司实现营业收入 42.02 亿元，同比下降 4.39%；实现归母净利润 2.26 亿元，同比下降 26.07%；实现扣非净利润 2.08 亿元，同比下降 25.05%。2026Q1，公司实现营业收入 10.75 亿元，同比下降 3.30%；实现归母净利润 1.11 亿元，同比增长 24.47%；实现扣非净利润 1.07 亿元，同比增长 21.29%。2025 年，公司拟向全体股东每 10 股派发末期股息 2.0 元（含税），派息率达 30.51%。事件点评2026Q1，公司营收降幅收窄、业绩恢复增长。拆分季度看，2025Q4，公司实现营收13.68 亿元，同比下降 7.08%；实现归母净利润 1.12 亿元，同比下降 22.36%；实现扣非净利润 1.02 亿元，同比下降 25.08%。2026Q1，公司实现营业收入 10.75 亿元，同比下降3.30%；实现归母净利润 1.11 亿元，同比增长 24.47%；实现扣非净利润 1.07 亿元，同比增长 21.29%。云锦及 IP 授权业务表现亮眼，服装品牌有所承压。分业务看，2025 年，（1）TennieWeenie 品牌实现营收 33.17 亿元，同比下降 4.60%，占公司营收比重 78.94%；毛利率66.00%，同比下滑 0.81pct。公司自 2024H2 开始推行线下新店态变革，2025 年 5 月开业的苏州中心旗舰店，在报告期内月平均店效达 223 万元。（2）VGRASS 品牌实现营收 6.85亿元，同比下降 12.10%，占公司营收比重 16.31%；毛利率 72.67%，同比下滑 2.04pct。（3）云锦实现营收 1.12 亿元，同比增长 37.28%，占公司营收比重 2.66%。毛利率 75.20%，同比提升 0.17pct。分品类看，高端装饰工艺品、服配饰分别占品牌收入的 60%、30%（4）IP 授权业务实现营收 0.57 亿元，同比大幅增长 69.04%，占公司营收比重 1.35%。IP 授权品类包括家纺、家居服、女包、童鞋等品类。2026Q1，Tennie Weenie 品牌、VGRASS品牌、云锦、IP 授权业务分别实现营收 8.44、1.73、0.31、0.21 亿元，同比增长-5.19%、-4.52%、27.35%、85.78%。盈利能力小幅承压，Q1 财务费用大幅下降。盈利能力方面，2025 年，销售毛利率为 67.87%，同比下滑 0.76pct；2026Q1，销售毛利率 69.57%，同比下滑 0.67pct。费用率方面，2025 年，公司期间费用率合计 61.23%，同比提升 1.72pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别提升 0.47 pct、0.55 pct、0.33pct、0.37pct。2026Q1，公司期间费用率同比下滑 3.79pct 至 55.63%，主因销售费用率及财务费用率同比分别下滑 1.12pct、3.38pct。综合影响下，2025 年，归母净利率为 5.39%，同比下滑公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明21.58pct；2026Q1，归母净利率为 10.31%，同比提升 2.30pct。存货方面，截至 2026Q1末，公司存货 11.12 亿元，同比增长 13.77%，存货周转天数为 320 天，同比增加 47 天。经营活动现金流方面，2025 年，公司经营活动现金流净额为 5.29 亿元，同比下降 31.38%；2026Q1，公司经营活动现金流净额为 0.52 亿元，同比下降 67.15%。主要系销售商品及其他经营活动收到的现金同比减少、采购商品及其他经营活动支出增加。投资建议2025 年，公司两大女装品牌表现有所承压，基本符合行业趋势，线下新店态布局持续推进，带动店效改善；IP 授权业务延续高速增长，云锦在营收快速增长的基础上，盈利能力同步提升。进入 2026Q1 季度，公司营收降幅收窄，受益于财务费用压力大幅减轻，季度净利润同比增长 20%以上，表现突出。预计公司 2026-2028 年归母净利润为 3.14、3.40、3.74 亿元，4 月 28 日收盘价，对应 2026-2028 年 PE 为 10.5/9.7/8.8 倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。风险提示女装品牌经营持续承压的风险：国内消费者信心处于弱复苏进程，女装品牌经营或面临营收增长不及预期的风险。行业竞争加剧的风险：若行业竞争加剧，公司费用可能大幅增加。线下门店拓展不及预期：公司面临线下加盟及直营门店扩张不及预期的风险。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)4,3954,2024,4234,6664,920YoY(%)-3.3-4.45.25.55.5净利润(百万元)306226314340374YoY(%)2.9-26.138.98.19.8毛利率(%)68.667.968.068.268.4EPS(摊薄/元)0.890.660.910.981.08ROE(%)8.56.17.87.98.1P/E(倍)10.714.510.59.78.8P/B(倍)0.90.90.80.80.7净利率(%)7.05.47.17.37.6资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产23842074271928583060营业收入43954202442346664920现金7922869069661039营业成本13791350141514851556应收票据及应收账款433347492383545营业税金及附加2625262829预付账款4047514956营业费用22332154223323562485存货10281213113613291255管理费用190205203