低猪价使得业绩短期承压，但养殖效率保持较优水平

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1畜牧养殖巨星农牧（603477.SH）增持-B(维持)低猪价使得业绩短期承压，但养殖效率保持较优水平2026 年 4 月 29 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 4 月 29 日收盘价（元/股）：18.50年内最高/最低（元/股）：23.59/15.40流通 A 股/总股本（亿股）：5.10/5.10流通 A 股市值（亿元）：94.36总市值（亿元）：94.36基础数据：2026 年 3 月 31 日基本每股收益(元/股)：-0.70摊薄每股收益(元/股)：-0.70每股净资产(元/股)：5.48净资产收益率(%)：-12.76资料来源：常闻分析师：陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com徐风执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com公司披露 2025 年年报和 2026 年 1 季报。公司 2025 年实现营业收入 80亿元，同比+31.62%，归母净利润 0.3 亿元，同比-94.15%，EPS0.06 元，加权平均 ROE0.95%，利润分配预案为：向全体股东按每 10 股分配现金红利0.20 元（含税）。公司 2026 年 1 季度实现营业收入 19.26 亿元，同比+17.04%，归母净利润-3.56 亿元，同比-374.92%(2025Q1 归母净利润 1.30 亿元)，1 季度业绩亏损主要原因在于生猪市场价格低迷和公司计提资产减值准备。公司 2025 年生猪出栏量 458.08 万头，同比增长 66.26%，公司 2025 年商品肥猪完全成本约为 6.5 元/斤。得益于种场优势的释放和育肥效率的提升，2025 年 12 月的商品肥猪完全成本降至 6.0 元/斤以内。公司 2025 全年生猪养殖业务 PSY 为 29 以上，其中 2025 年四季度，标杆种场 PSY 突破 33、种群PSY 达 30 以上，种猪效率处于行业领先水平。公司 2026 年一季度商品肥猪出栏量 115.86 万头，育肥存活率约为 94%，育肥料肉比约为 2.5。由于淘汰低效种猪产能带来资产处置损失，2026 年一季度公司的商品肥猪完全成本约为 6.35 元/斤。投资建议我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 0.13/6.95/9.70 亿元，对应 EPS 为 0.03/1.36/1.90 元，目前股价对应 2026 年 PB 为 3.1 倍，维持“增持-B”评级。风险提示畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险，股东减持带来股价波动的风险。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)6,0788,0008,4899,85310,949YoY(%)50.431.66.116.111.1净利润(百万元)5193013695970YoY(%)180.4-94.1-57.15238.939.6毛利率(%)19.27.37.614.015.6EPS(摊薄/元)1.020.060.031.361.90ROE(%)15.71.10.520.122.0P/E(倍)17.2294.3686.012.89.2P/B(倍)2.93.13.12.52.0净利率(%)8.50.40.27.18.9资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产28643568341242584191营业收入607880008489985310949现金5777568499851095营业成本49137419784684789242应收票据及应收账款73638186100营业税金及附加1112131516预付账款7812890163118营业费用3937394550存货20932593236229932845管理费用290269289335372其他流动资产4427303133研发费用4248515966非流动资产59006060568658155793财务费用205198209178157长期投资1010101111资产减值损失-49-38-76-6-7固定资产42774307420143304337公允价值变动收益00000无形资产8884705642投资净收益-314233其他非流动资产15261659140414181403营业利润482-80-247481050资产总计876496289098100729984营业外收入851617792104流动负债35534397421347383898营业外支出3938384239短期借款105814301351929753利润总额52843157981114应付票据及应付账款5719126571039809所得税280811其他流动负债19232056220627712336税后利润52535157901103非流动负债18722081172114061084少数股东损益75295132长期借款123215571294989687归属母公司净利润5193013695970其他非流动负债641524427417397EBITDA106267549912901618负债合计54266478593461444982少数股东权益383739134266主要财务比率股本510510510510510会计年度2024A2025A2026E2027E2028E资本公积23022302230223022302成长能力留存收益56651152311792094营业收入(%)50.431.66.116.111.1归属母公司股东权益33013112312537944736营业利润(%)176.4-116.770.73282.240.3负债和股东权益876496289098100729984归属于母公司净利润(%)180.4-94.1-57.15238.939.6获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)19.27.37.614.015.6会计年度2024A2025A2026E2027E2028E净利率(%)8.50.40.27.18.9经营活动现金流12651218110716121220ROE(%)15.71.10.520.122.0净利润52535157901103ROIC(%)9.22.31.913.516.7折旧摊销406466377413457偿债能力财务费用205198209178157资产负债率(%)61.967.365.261.049.9投资损失3-14-2-3-3流动比率0.80.80.80.91.1营运资金变动-66295508234-494速动比率0.20.20.20.20.3其他经营现金流191237000营运能力投资活动现金流-860-851-0-539-432总资产周转率0.70.90.91.01.1筹资活动现金流-330-30