公司海外饲料业务高速发展

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1饲料加工海大集团（002311.SZ）买入-A(维持)公司海外饲料业务高速发展2026 年 4 月 29 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 4 月 28 日收盘价（元/股）：49.12年内最高/最低（元/股）：68.48/46.26流通 A 股/总股本（亿股）： 16.44/16.45流通 A 股市值（亿元）：807.61总市值（亿元）：808.21基础数据：2026 年 3 月 31 日基本每股收益(元/股)：0.54摊薄每股收益(元/股)：0.54每股净资产(元/股)：16.11净资产收益率(%)：3.53资料来源：常闻分析师：陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com徐风执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com公司披露 2025 年年报和 2026 年 1 季报。公司 2025 年实现营业收入1284.68 亿元，同比+12.10%，归母净利润 42.80 亿元，同比-4.97%，EPS2.58元，加权平均 ROE17.42%，利润分配预案为：向全体股东每 10 股派发现金红利 11 元（含税）。2025 年业绩小幅下滑主要是受到生猪养殖业务的盈利波动影响所致，公司 2025 年生猪养殖业务利润同比下降 9 亿元以上。公司 2026年 1 季度实现营业收入 290.10 亿元，同比+13.19%，归母净利润 8.87 亿元，同比-30.82%，EPS0.54 元，加权平均 ROE3.55%。公司饲料业务市场占有率进一步提升。根据中国饲料工业协会的披露，2025 年全国工业饲料总产量同比增长 8.6%，其中猪饲料同比增长 15.6%、蛋禽饲料同比增长 1.4%、肉禽饲料同比增长 3.5%、反刍动物饲料同比增长1.8%、水产饲料同比增长 2.7%。在此行业大环境下，公司 2025 年饲料销量3208 万吨（含内部养殖耗用量约 222 万吨），同比增长约 21%，其中 2025年国内饲料外销量 2640 万吨，同比增长约 20%，市场占有率进一步提升。公司 2025 年国内和海外市场的总外销量为 2986 万吨，分品种看，禽料外销量 1470 万吨，同比增长约 16%；猪料外销量 770 万吨，同比增长约 37%；水产料外销量 696 万吨，同比增长约 19%；反刍料及其他品类外销量 50 万吨。公司 2025 年饲料销售收入 1052.58 亿元，同比+15.41%，毛利率 9.67%，同比大致持平。公司海外饲料业务处于高成长期。公司 2025 年海外地区饲料外销量 346万吨，同比增长约 47%，其中水产料、禽料、猪饲料及其他饲料销量增长均超过 40%。亚洲（不含东亚）、非洲、拉丁美洲 2025 年饲料总产量约分别为1.7 亿吨、0.6 亿吨、2.1 亿吨，合计 4.4 亿吨，市场总量高于我国的 3.42 亿吨。公司凭借技术、服务、采购等竞争优势基础，在东南亚、非洲和拉丁美洲地区加快饲料产能的建设与扩张，通过提供苗料药一体化解决方案以及可复制的跨国本土化运营体系，持续夯实海外业务发展的基础。公司种苗动保业务持续研发和升级迭代。公司 2025 年种苗业务和动保业务分别实现营业收入 14.4 亿元和 8.9 亿元。公司在对虾育种方面保证对虾种苗产品的竞争力，在罗非鱼的育繁养环节均取得较大突破，在生鱼、黄颡鱼等品种上率先实现单性苗种的规模化，并已在越南、印尼、厄瓜多尔等国家投建水产和禽的种苗场，开启国际化战略布局。此外，公司在动保领域紧密贴合市场需求推动产品迭代升级，重点打造各类高附加值动保产品，实现动保技术与饲料业务协同赋能。生猪业务聚焦打造轻资产和稳健的养殖模式。2025 年生猪市场价格持续公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2下行，且在 9 月份后一直低于养殖成本。公司生猪养殖中有 40%以上的仔猪为外购，2025 年偏高的仔猪价格挤压了公司生猪养殖利润。上述因素使得公司 2025 年的生猪养殖业务利润同比下降 9 亿元以上。公司后续计划聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，着力摸索并推行“公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，打造轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式，合理把控生产经营节奏，把控总体养殖风险。投资建议我们预计公司 2026-2028 年归母公司净利润 49.12/65.20/74.97 亿元，对应 EPS 为 2.99/3.96/4.56 元，当前股价对应 2026 年 PE 为 17 倍，维持“买入-A”评级。风险提示禽疫情导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)114,601128,468147,515171,037196,534YoY(%)-1.312.114.815.914.9净利润(百万元)4,5044,2804,9126,5207,497YoY(%)64.3-5.014.832.715.0毛利率(%)11.310.39.710.310.3EPS(摊薄/元)2.742.602.993.964.56ROE(%)18.617.816.718.517.9P/E(倍)17.918.916.512.410.8P/B(倍)3.43.32.82.32.0净利率(%)3.93.33.33.83.8资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产2348921738294993441539527营业收入114601128468147515171037196534现金347832035336677410378营业成本101640115193133154153412176281应收票据及应收账款21533013291939593944营业税金及附加149164182214249预付账款62889874111591024营业费用26082839309835924127存货1129011372152591542316628管理费用31883700398345325110其他流动资产59393253524470997553研发费用860933107713001572非流动资产2465125852270432875632039财务费用370255247243222长期投资280306372437499资产减值损失-484-196-118-120-118固定资产1739717486187182034422574公允价值变动收益25-27-11-7-5无形资产18431957197819751961投资净收益-9-421157735其他非流动资产51326104597459997005营业利润55075243599779349121