猪价短期承压，成本控制领先

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1畜牧养殖神农集团（605296.SH）增持-B(维持)猪价短期承压，成本控制领先2026 年 4 月 30 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 4 月 29 日收盘价（元/股）：29.45年内最高/最低（元/股）：37.11/26.60流通 A 股/总股本（亿股）：5.18/5.25流通 A 股市值（亿元）：152.55总市值（亿元）：154.54基础数据：2026 年 3 月 31 日基本每股收益(元/股)：-1.25摊薄每股收益(元/股)：-1.25每股净资产(元/股)：8.15净资产收益率(%)：-15.15资料来源：常闻分析师：陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com徐风执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com公司披露 2025 年年报和 2026 年 1 季报。公司 2025 年实现营业收入 53.52亿元，同比-4.16%，归母净利润 3.39 亿元，同比-50.65%，EPS0.65 元，加权平均 ROE6.90%。公司 2026 年 1 季度实现营业收入 13.22 亿元，同比-10.20%，归母净利润-6.48 亿元，同比-383.62%(2025Q1 归母净利润 2.29 亿元)。截止2026 年 1 季度末，公司资产负债率约为 33.98%。公司 2026 年 1 季度业绩亏损主要原因在于生猪市场价格低迷和计提资产减值准备。生猪养殖成本在行业中继续处于领先梯队。公司 2025 年销售生猪 307.42万头（含对外销售和对集团内部屠宰企业销售），同比增长 35.34%，其中对外销售 259.31 万头，对集团内部屠宰企业销售 48.11 万头。公司持续优化种猪基因，PSY 稳步提升至 29.5 头。同时，公司依托自有饲料产业链优势，动态优化饲料配方，降低高价玉米、豆粕依赖，同步提升饲料转化率，料肉比优化至 2.45-2.48 区间。通过以上等举措，公司持续压缩生猪养殖完全成本，2025 年生猪养殖完全成本降至 12.3 元/公斤，其中 2025 年 12 月单月成本进一步优化至 12.1 元/公斤，在行业中处于领先梯队。公司 2026 年一季度商品猪销量 81.73 万头，1 月-3 月商品猪销售均价分别为 12.03、11.20、9.82 元/公斤。面对低迷的猪价，公司持续强化管理和降本增效，一季度平均完全成本为 12.2 元/公斤，其中 3 月份完全成本 12.1 元/公斤。2026 年初以来的猪价走低虽然对公司短期业绩造成局部压力，但是行业低价有助于进一步淘汰行业落后产能。公司养殖成本在行业处于领先梯队，同时财务结构稳健，有望享受下一轮上行周期的红利。生猪屠宰业务方面，公司 2025 年屠宰生猪 194.18 万头（含代宰数量和自营屠宰数量），同比增长 13.38%。公司进一步稳固昆明市、曲靖市核心市场优势，同时着力提升地州市县下沉渠道的精细化运营能力。食品深加工业务在原有休闲食品、特色餐饮食材基础上，完成多品类产品创新与迭代，同时持续深化线上线下全渠道布局，构建“线下+线上”多元销售网络。公司食品深加工业务目前处于市场培育阶段，长期有助于公司全产业链优势的打造和业务结构的优化。投资建议我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 1.16/7.48/9.98 亿元，对应 EPS 为 0.22/1.43/1.90 元，目前股价对应 2026 年 PB 为 3.1 倍,维持“增持-B”评级。风险提示畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)5,5845,3526,1987,6728,376YoY(%)43.5-4.215.823.89.2净利润(百万元)687339116748998YoY(%)271.2-50.6-65.6542.133.5毛利率(%)20.816.313.319.221.7EPS(摊薄/元)1.310.650.221.431.90ROE(%)14.26.92.313.014.8P/E(倍)22.545.6132.720.715.5P/B(倍)3.23.13.12.72.3净利率(%)12.36.31.99.711.9资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产25522592264430443733营业收入55845352619876728376现金10427157228941212营业成本44244480537261976554应收票据及应收账款1014812589144营业税金及附加1315151921预付账款4439646476营业费用698393115126存货13101698166018812215管理费用335397446552620其他流动资产54927411686研发费用1414151921非流动资产41044377464152765280财务费用262210717长期投资1314141414资产减值损失7-29-12488固定资产32953568380844064418公允价值变动收益1151141824无形资产132192204212222投资净收益112777其他非流动资产663604615644626营业利润7323861447961057资产总计66556969728583209013营业外收入21111流动负债13521437171321111891营业外支出2836252629短期借款205139140140135利润总额7063511207711029应付票据及应付账款609696839932941所得税191242331其他流动负债5386027351039815税后利润687339116748998非流动负债471621544466389少数股东损益-00000长期借款227387309232155归属母公司净利润687339116748998其他非流动负债244234234234234EBITDA110280550412281552负债合计18232058225725772280少数股东权益00000主要财务比率股本525525525525525会计年度2024A2025A2026E2027E2028E资本公积20682027202720272027成长能力留存收益23422477257833024261营业收入(%)43.5-4.215.823.89.2归属母公司股东权益48334911502857436733营业利润(%)288.6-47.3-62.7453.632.8负债和股东权益66556969728583209013归属于母公司净利润(%)2