2026年一季报点评：26Q1主品牌及新业务增长提速

证券研究报告·公司点评报告·服装家纺 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海澜之家（600398） 2026 年一季报点评：26Q1 主品牌及新业务增长提速 2026 年 05 月 01 日 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.61 一年最低/最高价 5.69/8.43 市净率(倍) 1.65 流通A股市值(百万元) 31,746.31 总市值(百万元) 31,746.31 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.01 资产负债率(%,LF) 41.86 总股本(百万股) 4,802.77 流通 A 股(百万股) 4,802.77 相关研究 《海澜之家(600398)：2025 年三季报点评：Q3 主品牌稳健改善，新业态持续调整优化 》 2025-11-02 《海澜之家(600398)：2025 年中报点评：整体经营稳健，新业务增厚业绩》 2025-09-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 20,957 21,626 23,608 25,558 27,565 同比（%） (2.65) 3.19 9.17 8.26 7.85 归母净利润（百万元） 2,159 2,166 2,280 2,476 2,677 同比（%） (26.88) 0.34 5.27 8.58 8.14 EPS-最新摊薄（元/股） 0.45 0.45 0.47 0.52 0.56 P/E（现价&最新摊薄） 14.71 14.66 13.92 12.82 11.86 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 2026 年一季报：26Q1 营收 66.61 亿元/yoy+7.66%，归母净利润 9.49 亿元/yoy+1.51%，营收增长较 25 年有所提速，归母净利润增幅低于收入，主因毛利率同比小幅下降。 ◼ 新业务保持较快增长，26Q1 主品牌增长提速。分品牌看，1）海澜之家系列：25 年收入 149.03 亿元/yoy-2.40%，26Q1 同比+11.17%，春节销售带动 26Q1 营收表现回暖。2）团购业务：25 年收入 27.11 亿元/yoy+21.94%，26Q1 同比-37.3%，短期波动主因 25Q1 基数偏高。3）其他品牌：25 年收入 33.47 亿元/yoy+29.18%，26Q1 同比+32.56%，受益于阿迪达斯 FCC 及京东奥莱新业态的快速拓展保持较快增长。 ◼ 26Q1 电商增长提速，加盟模式环比恢复净开店。1）分渠道看，25 年线上/线下收入分别同比+0.35%/+5.62%（营收分别占比 21%/79%），26Q1分别同比+17.92%/+6.73%。25 年线下新增门店贡献增长，截至 25 年末门店总数 7330 家（其中主品牌 5625+FCC723+京东奥莱 60+其他品牌922 家），同比净增 152 家（其中 FCC 净增 290 家、京东奥莱净增 60家，其他品牌净增 10 家，主品牌净关店 208 家）。26Q1 发力电商，电商增长提速。2）分模式看（不含团购），25 年直营/加盟及其他收入分别同比+19.21%/-3.85%，26Q1 分别同比+29.99%/+7.46%，25 年直营净开店、加盟及其他净关店，26Q1 加盟及其他较 25 年末恢复净开店。 ◼ 26Q1 毛利率同比小幅下降，存货优化。1）毛利率：25 年同比+0.35pct至 44.87%，其中主品牌/团购/其他品牌毛利率分别同比+1.85/-2.00/-7.13pct，主品牌毛利率提升主因渠道结构变动，其他品牌毛利率下滑主因斯搏兹并表影响。26Q1 毛利率同比-1.3pct 至 45.32%，主要受斯搏兹影响。2）期间费用率：25 年同比+0.28pct 至 28.87%，26Q1 同比+0.01pct至 25.4%，基本平稳。3）归母净利率：25 年同比-0.28pct 至 10.02%，主因投资收益同比有所减少；26Q1 同比-0.86pct 至 14.25%，主要毛利率同比小幅下降。4）存货：截至 26Q1 末存货 92.9 亿元/yoy-12.3%，受益于公司降低收单采购比例。5）现金流：25 年经营活动现金流净额 44.82亿元/yoy+93.5%，经营质量健康。截至 26Q1 末货币资金 80.9 亿元、现金充沛。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑新业态盈利水平处于调整优化阶段，我们将26-27 年归母净利预测值从 25.11/27.35 亿元下调至 22.80/24.76 亿元，增加 28 年预测值 26.77 亿元，分别同比+5.27%/+8.58%/+8.14%，对应 PE为 14/13/12X。2025 年公司分红比例 90.91%，保持稳定高分红。长期看，主品牌作为男装龙头有望维持稳健运营，斯搏兹及京东奥莱新业态有望打开第二增长曲线，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：国内消费信心恢复不及预期、新业务发展不及预期等。 -26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%2025/5/62025/9/22025/12/302026/4/28海澜之家沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 海澜之家三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 20,586 25,310 29,285 33,383 营业总收入 21,626 23,608 25,558 27,565 货币资金及交易性金融资产 6,937 9,520 12,542 15,264 营业成本(含金融类) 11,921 13,269 14,410 15,584 经营性应收款项 1,593 1,726 1,870 2,018 税金及附加 133 118 128 138 存货 10,819 12,687 13,418 14,543 销售费用 5,159 5,548 6,006 6,478 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,031 1,086 1,176 1,268 其他流动资产 1,237 1,377 1,456 1,558 研发费用 212 236 256 276 非流动资产 13,465 12,976 12,788 12,723 财务费用 (159) (27) (53) (83) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 34 24 26 28 固定资产及使用权资产 4,419 3,631 3,097 2,665 投资净收益 7 24 26 28 在建工程 6 11 15 17 公允价值变动 18 0 0 0 无形资产