氨纶、己二酸景气共振，聚氨酯制品龙头迎来周期向上拐点

证券研究报告·公司深度研究·化学纤维 东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华峰化学（002064） 氨纶、己二酸景气共振，聚氨酯制品龙头迎来周期向上拐点 2026 年 05 月 01 日 证券分析师 陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 证券分析师 周少玟 执业证书：S0600525070005 zhoushm@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.76 一年最低/最高价 6.41/13.98 市净率(倍) 2.09 流通A股市值(百万元) 58,235.41 总市值(百万元) 58,359.52 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.63 资产负债率(%,LF) 25.11 总股本(百万股) 4,962.54 流通 A 股(百万股) 4,951.99 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 26,931 24,198 29,646 29,871 32,851 同比（%） 2.41 (10.15) 22.51 0.76 9.98 归母净利润（百万元） 2,220 1,858 3,136 3,394 4,123 同比（%） (10.43) (16.32) 68.84 8.23 21.47 EPS-最新摊薄（元/股） 0.45 0.37 0.63 0.68 0.83 P/E（现价&最新摊薄） 26.29 31.42 18.61 17.19 14.15 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 从单一氨纶业务出发，逐步成为聚氨酯综合企业：截至 2025 年底，公司氨纶、己二酸和聚氨酯原液产能分别为 47.5、135.5、52 万吨/年，产能均居全国第一，在品牌、技术、市场等方面积淀深厚，并且公司仍有25 万吨氨纶/年产能在建，也积极推进上游原材料配套建设。此外，公司积极整合集团聚氨酯相关资产，预计 2026 年底前将继续注入集团两大资产（华峰合成树脂、华峰 TPU），向多品类聚氨酯综合巨头转型。 ◼ 氨纶景气度底部反转，地缘冲突下成本端存在支撑，带动行业景气上行：1）我国氨纶行业集中度高，2025 年氨纶产能 CR5=84%。氨纶企业产能由大到小排序：华峰化学（47.5 万吨/年）、晓星氨纶（24.6 万吨/年）、诸暨华海（22.5 万吨/年）、新乡化纤（22 万吨/年）、泰和新材（10 万吨/年），行业头部效应明显。氨纶行业部分产能已被淘汰，2026 年及以后氨纶新增产能投放主要由华峰化学、新乡化纤主导。2）企业协同挺价，叠加地缘因素，氨纶价格底部回升。2026 年 1-4 月，氨纶企业协同挺价意愿显著增强，氨纶市场价逐月上升。叠加地缘因素支撑纯 MDI 等原料价格走强，氨纶价格迎来明显上行。我们看好华峰化学优异的成本管控能力，以及氨纶业务后续成长性。 ◼ 己二酸景气度在反内卷的推动下回暖，公司盈利水平可期：我国己二酸供给端过剩较为明显，2025 年起无新增产能落地，部分消化前期产能，2025Q4，行业龙头协同减产推动反内卷，己二酸价格及价差回升。公司的己二酸产能全国第一，且己二酸开工率远高于行业平均开工率，盈利水平有望改善。 ◼ 聚氨酯原液业务盈利能力稳健，公司产量全球第一：聚氨酯原液的下游应用范围广阔，主要有鞋类、缓冲垫、家具等传统领域，在 3D 打印、新能源电池等新兴领域也有所拓展。公司作为全球聚氨酯原液龙头，在规模及成本、产业一体化、技术创新等方面竞争优势突出，产品销往全球 20 多个国家和地区，盈利水平有望稳健增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司的氨纶、己二酸两大主业景气度底部反转向上，且公司产能均为国内最大，成本优势领先，业绩弹性显著。我们预计公司 2026-2028 年的营业收入分别为 296、299、329 亿元，同比增速分别为+23%、+1%、+10%；归母净利润分别为 31、34、41 亿元，同比增速分别为+69%、+8%、+21%，按 2026 年 4 月 30 日收盘价计算，对应 PE 分别为 19、17、14 倍。我们看好公司作为氨纶行业龙头，将持续扩大规模优势，远期成长可期，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧风险；氨纶行业需求偏弱风险；原材料价格波动风险。 -3%8%19%30%41%52%63%74%85%96%2025/5/62025/9/22025/12/302026/4/28华峰化学沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 20 内容目录 1. 公司基本状况：双基地布局，逐步成为聚氨酯制品综合龙头 ...................................................... 4 1.1. 华峰化学：氨纶龙头扩大规模优势，延伸产业链实现多元化发展..................................... 4 1.2. 业务拆分：氨纶、己二酸、聚氨酯原液业务三足鼎立......................................................... 7 2. 氨纶：景气度反转向上，看好行业龙头盈利水平提升 .................................................................. 8 2.1. 氨纶基本情况：纺织业的“工业味精”，回弹性好，添加比例低 ......................................... 8 2.2. 氨纶价格复盘：地缘冲突下，成本端支撑氨纶价格上行，看好氨纶行业景气度修复... 10 3. 己二酸：反内卷推动景气度底部反转，盈利水平改善 ................................................................ 11 3.1. 己二酸基本情况：下游需求集中于聚氨酯及 PA66，华峰化学是国内己二酸龙头 ......... 11 3.2. 己二酸价格复盘：前期价格价差持续磨底，2025Q4 起景气度底部反转 ......................... 12 4. 聚氨酯原液：公司为全球龙头，产品应用于传统及新兴领域 .................................................... 13 5. 同业对比：华峰化学长期处于龙头地位 ........................................................................................ 14 5.1. 同业对比 1：华峰氨纶业务规模效应显著......................................................................