2025年及2026Q1业绩改善，新材料布局推进

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 5 月 3 日 002643.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 16.52 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 8.6 5.0 (1.4) 52.4 相对深圳成指 (0.7) (4.9) (7.2) (1.1) 发行股数 (百万) 922.96 流通股 (百万) 909.32 总市值 (人民币 百万) 15,247.29 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 258.91 主要股东持股比例 中国节能环保集团有限公司 26.17% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 4 月 29 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：电子化学品Ⅱ 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：赵泰 tai.zhao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525100001 万润股份 2025 年及 2026Q1 业绩改善，新材料布局推进 2025 年公司实现营业总收入 37.17 亿元，同比增长 0.63%；归母净利润 2.84 亿元，同比增长 15.51%；扣非归母净利润 2.62 亿元，同比增长 29.81%。其中，第四季度营收 8.90亿元，同比降低 4.34%，环比降低 6.91%；归母净利润-0.21 亿元，同比增长 57.41%，环比降低 124.19%。2026 年第一季度营收同增 17.89%至 10.15 亿元，归母净利润同增9.96%至 0.88 亿元。看好公司多种新材料布局，维持买入评级。 支撑评级的要点  2025 年医药业务同比改善，功能性材料布局推进。2025 年公司营业收入同比增长0.63%至 37.17 亿元，其中，第四季度营收 8.90 亿元，同比降低 4.34%，环比降低6.91%。分业务看，2025 年公司生命科学与医药产品收入 7.48 亿元，同比增长18.91%，毛利率为 36.50%，同比下滑 1.66%。2025 年万润药业的西洛他唑片成功中选第十一批国家药品集中采购，2026 年初万润药业独立研发的原料药品种奥美沙坦酯通过欧盟药品质量管理局审评并获得 CEP（欧洲药典适用性）证书。2025 年功能性材料收入 29.12 亿元，同比减少 3.57%，毛利率为 40.35%，同比提升 0.39pct，其中：1）电子信息材料方面，公司保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位，OLED 材料、半导体制造材料、PI 材料等方面均取得进展。年内三月科技“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”及九目化学“九目化学生产基地 A04 项目”开始试生产相关工作；“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”半导体制造材料生产车间和 PEI 材料生产车间已开始试生产；年内公司 PEEK 材料完成中试开发并实现销售。2）新能源材料方面，2025 年固态电池材料硫化锂启动中试产线建设，九目化学无氟燃料电池质子膜材料已有中试产品销售。3）沸石系列材料方面，公司积极开发非车用沸石分子筛，已在石油化工催化裂化、VOCs 治理领域实现销售。  2025 年研发持续加码，资产减值拖累业绩。2025 年公司总体毛利率同比小幅下降0.25pct 至39.56% 。 2025 年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.22%/9.90%/11.80%/0.21%，分别同比-0.15pct/+0.02pct/+0.34pct/+0.38pct，其中财务费用变动主要受汇兑损失影响。年内公司计提资产减值损失 1.16 亿元，其中 0.78 亿元为存货跌价损失及合同履约成本减值损失，0.38 亿元为 MP 公司商誉减值损失。2025 年公司净利率为 10.38%，同比持平  2026Q1 收入、业绩维持增长。2026 年第一季度公司营收同比增长 17.89%至 10.15 亿元，归母净利润同比增长 9.96%至 0.88 亿元。根据公司投资者关系活动记录表，2026年第一季度半导体材料、OLED 材料、显示用 PI 材料、液晶材料、沸石分子筛产品收入同比增长，生命科学与医药业务收入同比下滑。  公司多领域布局新材料，长期成长可期。截至公司 2025 年年报，万润工业园二期 C05项目已经开展筹备工作，未来将扩大公司光刻胶用相关材料及聚酰亚胺材料产能；蓬莱一期项目半导体制造材料生产车间已开始试生产相关工作；控股子公司九目化学和三月科技 OLED 产能建设项目均在积极推进中。此外，公司积极布局热塑性聚酰亚胺材料，截至 2025 年年报，PEI、TPI、PI-5218、PEEK 均已实现销售，PA46 正积极推进中试工作。随着各板块新产能及新产品的逐步投入，公司有望获得长期成长。 估值  考虑到环保材料、液晶显示材料下游需求增速放缓，公司 PI 等新材料尚处于放量初期，调整 2026-2027 年预测 EPS分别为 0.43 元、0.52 元，并预测公司 2028 年 EPS为 0.63 元，对应 PE 分别为 38.4 倍、31.6 倍、26.2 倍。看好公司多种新材料布局，维持买入评级。 评级面临的主要风险  项目投产不及预期；产品价格大幅波动；客户验证进度不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 3,693 3,717 4,260 4,865 5,397 增长率(%) (14.2) 0.6 14.6 14.2 11.0 EBITDA(人民币 百万) 811 834 1,050 1,229 1,429 归母净利润(人民币 百万) 246 284 397 482 582 增长率(%) (67.7) 15.5 39.7 21.2 20.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.27 0.31 0.43 0.52 0.63 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.54 0.63 调整幅度(%) (20.1) (16.6) 市盈率(倍) 61.9 53.6 38.4 31.6 26.2 市净率(倍) 2.2 2.1 2.1 2.0 1.9 EV/EBITDA(倍) 14.7 17.7 15.2 12.5 10.3 每股股息 (人民币) 0.1 0.1 0.2 0.2 0.3 股息率(%) 0.8 0.9 1.1 1.3 1.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (1%)13%27%41%55%69%Apr-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec