培养基业务持续强劲增长，26Q1澎立生物正式并表

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 奥浦迈(688293) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 章钟涛 医药行业分析师 执业编号：S1500524030003 邮 箱：zhangzhongtao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 培养基业务持续强劲增长，26Q1 澎立生物正式并表 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 30 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入3.55 亿元（同比+19.40%），归母净利润 0.42 亿元（同比+98.07%），扣非归母净利润 0.21 亿元（同比+216.57%）。2026Q1 公司实现营业收入 1.82亿元（同比+117.68%），实现归母净利润 0.39 亿元（同比+167.45%），扣非归母净利润 0.05 亿元（同比-57.47%）。 点评： ➢ 25 年培养基业务增长强劲，26Q1 澎立生物正式并表：①25 年培养基业务增长强劲。从收入上看，25 年培养基收入增长强劲，其中 CHO 培养基收入 2.61 亿元（同比增长 31%），293 培养基收入 0.23 亿元（同比增长 30%），而 CDMO 业务收入 0.54 亿元（同比增长 3%）。从区域分布上看，25 年境内收入 2.45 亿元（同比增长 21%，收入占比 69%），而境外收入 1.1 亿元（同比增长 16%，收入占比 31%）。从盈利能力上看，25 年公司毛利率下降 2.18 个百分点（达 50.85%），其中 CHO 培养基毛利率提升 0.64 个百分点，293 培养基毛利率下降 12.02 个百分点（主要系市场同类产品竞争加剧，价格体系受挤压），而 CDMO 服务业务毛利率下降 26.11 个百分点（主要系 CDMO D3 厂房处于投产初期，相关厂房设备折旧及运营费用全额计入成本，叠加产能利用率尚处于爬坡阶段，导致成本增幅阶段性高于收入增幅）。②26Q1 澎立生物正式并表。26Q1 收入增长达 118%，主要系澎立生物于 2026 年 1 月开始纳入奥浦迈合并报表范围。由于公司对澎立生物并购形成的分期未发行股份对价按金融负债核算，其后续公允价值变动计入当期损益，26Q1公司产生约 0.29 亿元的公允价值变动损益。 ➢ 25 年新增 80 个已确定中试工艺的药品研发管线，澎立生物并表助力公司完成 R 端布局：①25 年培养基商业化项目同比增长达 88%。截至 2025 年末，公司共有 327 个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段 170 个、临床 I 期阶段 67 个、临床 II 期阶段 41 个、临床 III 期阶段 34 个、商业化生产阶段 15 个；整体相较 2024 年末增加 80 个，增长幅度 32.39%，其中，商业化项目整体相较 2024 年末增幅达 87.50%。②澎立生物并表助力公司完成 R 端布局。公司服务板块聚焦于药物开发 D 端和生产 M 端，澎立生物则深耕于药物研发 R 端，尤其在临床前药效评价领域具有行业竞争优势，积累了丰富的早期管线资源与优质创新客户。通过与澎立生物的深度融合，奥浦迈将进一步贯通 “培养基 + CRDMO” 一体化生态，澎立生物也将借助奥浦迈的培养基产品与 CDMO 服务，实现向产业链下游的有效延伸。 ➢ 盈利预测：考虑 26 年澎立生物的并表，我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 8.66 亿元、10.72 亿元、13.28 亿元，同比增速分别约为144.1%、23.7%、23.9%，实现归母净利润分别为 1.53 亿元、1.99 亿 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 元、2.63 亿元，同比分别增长约 268%、29.6%、32.3%，对应当前股价 PE 分别约为 46 倍、35 倍、27 倍。 ➢ 风险因素：客户研发失败的风险；CDMO 订单不及预期的风险；关税变化风险；收购交易不确定性；行业竞争加剧的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 297 355 866 1,072 1,328 增长率 YoY % 22.3% 19.4% 144.1% 23.7% 23.9% 归属母公司净利润(百万元) 21 42 153 199 263 增长率 YoY% -61.0% 98.1% 268.0% 29.6% 32.3% 毛利率% 53.0% 50.8% 49.1% 52.5% 53.7% 净资产收益率ROE% 1.0% 2.0% 4.9% 6.1% 7.6% EPS(摊薄)(元) 0.15 0.30 1.10 1.43 1.89 市盈率 P/E(倍) 332.36 167.80 45.60 35.19 26.61 市净率 P/B(倍) 3.34 3.33 2.23 2.13 2.02 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,549 1,565 1,681 1,818 2,030 营业总收入 297 355 866 1,072 1,328 货币资金 891 787 1,206 1,273 1,388 营业成本 140 174 441 509 615 应收票据 9 7 11 15 18 营业税金及附加 2 4 10 12 15 应收账款 102 95 187 226 277 销售费用 25 32 69 80 100 预付账款 0 0 1 1 1 管理费用 81 64 113 129 159 存货 59 74 151 168 198 研发费用 34 48 87 107 133 其他 488 601 126 136 147 财务费用 -17 -9 3 7 5 非流动资产 737 682 2,025 2,056 2,069