26Q1液奶增速回正，高基数下再创佳绩

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]伊利股份(600887)投资评级买入上次评级买入[Table_Author]赵 雷食品饮料行业分析师执业编号：S1500524100003邮箱：zhaolei@cindasc.com、信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座邮编：100031[Table_Title]26Q1 液奶增速回正，高基数下再创佳绩[Table_ReportDate]2026 年 4 月 30 日[Table_Summary]事件：公司公布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年，公司实现营收1159.31 亿元，同比+0.13%；实现归母净利润 115.65 亿元，同比+36.82%；实现扣非归母净利润 110.68 亿元，同比+84.13%。其中，25Q4 公司实现营收 253.67 亿元，同比-5.13%；实现归母净利润 11.39 亿元，同比+147.15%；实现扣非归母净利润 9.66 亿元，同比+138.66%。26Q1，公司实现营收 348.25 亿元，同比+5.47%；实现归母净利润 53.95 亿元，同比+10.68%；实现扣非归母净利润 53.29 亿元，同比+15.11%。点评：25Q4 收入受春节时点扰动，归母净利润扭亏为盈。分品类看，25Q4液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品系列收入分别为 154.82 亿元、85.08亿元和 3.94 亿元，同比-11.42%、+1.95%和+4.51%。我们认为液体乳下降主要系 2026 年春节靠后，叠加 25Q4 行业乳制品产量仍处下行趋势所致。公司在 25Q4 实现毛利率 31.91%，同比+1.12pct，我们推测系奶价同比仍有下降叠加品类结构优化所致。费用率方面略有增长，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别+1.62pct、+0.75pct、-0.04pct 和+0.25pct。此外，25Q4 资产减值损失/收入同比+13.48pct，主要系 24Q4 澳优商誉减值及大包粉等存货减值损失过大，基数较低所致；投资收益/收入同比+0.80pct，我们推测系 24Q4 权益法核算的长期股权投资亏损较多，基数较低所致。因此，公司 25Q4 录得归母净利润率 4.49%，同比+13.52pct，归母净利润扭亏为盈。26Q1 液体乳增速回正，归母净利润高基数下再创佳绩。分品类看，26Q1液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品系列分别录得收入 200.96 亿元、93.53亿元和 43.97 亿元，同比+2.32%、+6.13%和+7.11%。行业层面看，26Q1乳制品产量同比+7.5%，叠加今年春节偏晚的因素，公司液体乳时隔两年首次增速回正，而奶粉延续去年增长态势。毛利率端，公司 26Q1 实现 38.37%，同比+0.70pct，我们推测系奶价同比仍有下降叠加品类结构优化所致。26Q1 费用率持续收缩，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-0.21pct、-0.10pct、-0.09pct 和-0.09pct。此外，公允价值变动收益/收入同比-0.23pct，我们推测系公司持有的金融资产或负债价格波动所致；投资收益/收入同比+0.39pct，主要系对联营企业和合营企业的投资收益；其他收益/收入同比-0.30pct，我们推测系政府补助有所减少所致。尽管去年同期归母净利润率已达 14.76%，公司 26Q1 仍实现 15.49%的归母净利润率，在高基数下再创佳绩。上市三十周年，乳业龙头领航。今年是伊利上市的第三十周年。在过去三十年中，公司奋发有为，营收增长超 500 倍，盈利规模跃升超 700倍，市值提升近 400 倍，成为亚洲第一，全球第一阵营的乳制品龙头企业。2025 年，公司液体乳业务稳居行业第一，低温液态奶逆势取得增长；冷饮业务连续 31 年领跑行业，2025 年实现双位数增长。在奶粉及请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2奶制品方面，公司奶粉整体销量稳居中国市场第一，婴配粉中国市场份额第一，同时实现双位数增长；成人粉稳居行业第一，市场份额扩大至25%；奶酪业务也实现强劲增长，特别是 to B 业务表现出色。此外，公司积极推新，2025 年新品收入占比提升至 16.4%。同时，公司在 2021年对投资者承诺的 9%-10%净利润率目标也已如期达成。稳中求进，高分红回报投资者。根据公司 2025 年年报，公司 2026 年计划实现营业总收入 1215 亿元，同比+4.8%；利润总额 136 亿元，同比+4.7%，整体基调稳中求进。另一方面，公司 2025 年拟分红总额 87.29亿元，占归母净利润 75.48%，符合公司 2025-2027 年每年分红总额不低于当年归母净利润 75%的目标。盈利预测与投资评级：液奶趋势好转，估值低位把握机遇。公司在 2025年顺利收官，同时 26Q1 液态奶增长时隔两年首度回正，我们期待这一趋势能在接下来的几个季度进一步确认。公司 2026 年 4 月 29 日收盘价对应股息率达 5.19%，市盈率位于过去十年低位，我们认为低估+液态奶增速回正有望推动公司估值迎来修复。我们预计公司 2026-2028年 EPS 为 1.90/2.05/2.24 元，分别对应 2026-2028 年 14X/13X/12XPE，维持对公司的“买入”评级。风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧，终端需求恢复不及预期资料来源：Wind，信达证券研发中心预测; 股价为 2026 年 4 月 29 日收盘价[Table_Profit]重要财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入(百万元)115,780115,931121,563127,724134,380增长率 YoY %-8.2%0.1%4.9%5.1%5.2%归母净利润(百万元)8,45311,56512,03712,98114,167增长率 YoY%-18.9%36.8%4.1%7.8%9.1%毛利率%34.1%34.7%34.8%35.0%35.1%净资产收益率ROE%15.9%21.2%18.0%16.2%15.0%EPS(摊薄)(元)1.331.831.902.052.24市盈率 P/E(倍)22.6915.6313.9612.9511.86市净率 P/B(倍)3.593.312.512.091.78[Table_ReportClosing]请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产66,61966,37074,32886,962104,741营业总收入115,78011