外资FTAI合作强化成撬优势，电力布局构筑第二增长曲线

证券研究报告·公司点评报告·专用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 杰瑞股份（002353） 外资 FTAI 合作强化成撬优势，电力布局构筑第二增长曲线 2026 年 04 月 30 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞 执业证书：S0600525070004 huangr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 137.00 一年最低/最高价 30.60/139.60 市净率(倍) 5.97 流通A股市值(百万元) 94,672.29 总市值(百万元) 140,268.25 基础数据 每股净资产(元,LF) 22.94 资产负债率(%,LF) 37.72 总股本(百万股) 1,023.86 流通 A 股(百万股) 691.04 相关研究 《杰瑞股份(002353)：2025 年报&2026一季报点评：Q1 业绩超预期，天然气&燃气轮机均开始兑现业绩 》 2026-04-19 《杰瑞股份(002353)：北美燃机订单持续超预期，双β共振加速打开成长空间》 2026-04-03 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 13,355 16,223 21,267 29,801 38,780 同比（%） (4.00) 21.48 30.64 40.13 33.21 归母净利润（百万元） 2,627 2,680 3,948 5,658 7,631 同比（%） 7.03 2.03 33.16 43.30 36.12 EPS-最新摊薄（元/股） 2.57 2.62 3.86 5.53 7.45 P/E（现价&最新摊薄） 53.39 52.33 35.53 24.79 18.38 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2026/4/30，FTAI 与杰瑞股份成立合资公司，计划 27 年年产 100台 Mod-1 CFM56 航改燃。 ◼ 外资合作强化成撬核心优势，模块化供给构筑产业链稀缺性 FTAI 是全球领先的航改燃机头资源整合与租赁平台，以高性价比、高交付速度的 CFM56 发动机重建能力闻名，其核心在于无需整机拆解、通过模块化更换部件实现高效维修，并正依托这一优势加速向 AIDC 发电场景延伸。因此，FTAI 的业务模式与杰瑞的强成撬能力高度契合：（1）杰瑞具备世界领先的燃机成撬技术与工程经验，双方合作将强化这一优势；（2）杰瑞的模块化方案在现场部署便捷性、项目周期控制方面优势突出，可满足 AIDC 场景对快速可用电源的核心需求；（3）合作有望推动公司切入高毛利燃机后市场环节，盈利弹性增强。再次重申，在当前以交付能力为约束的产业环境下，杰瑞与 FTAI 的合作具备高度稀缺性。 ◼ 北美缺电逻辑持续演绎，机头资源优势加速业绩兑现 需求侧看，26Q1 谷歌/亚马逊/META 资本开支分别同比+107%/ +78%/+47%，26Q3 微软资本开支同比+49%，算力基础设施投资进入加速期。北美 AIDC 电力需求呈现非线性增长趋势，而电网老化叠加新增供给受限导致区域性缺电持续强化，头部 CSP 厂商加速转向“影子电网”模式。燃气轮机凭借高可靠性、连续运行及快速部署能力仍为短期最优解。当前行业核心矛盾已由需求侧转向供给侧的机头产能约束，而公司在近期新订单中交付节奏前移至 2027 年，此前市场对公司机头储备不足的担忧已被证伪。公司依托在油气领域与 GEV、西门子、贝克休斯等主机厂的长期合作基础，通过签订战略合作协议锁定机头资源，叠加与 FTAI 新签的航改燃、其它二手燃等多元化资源，机头储备能力与业绩兑现确定性均处于行业领先水平，有望在供需错配格局下持续受益。 ◼ 能源安全背景下油气主业景气度上行，北美电力板块打开第二成长曲线 （1）油气主业景气上行：地缘冲突加重各国能源安全担忧，我们预计油气价格&油气 capex 中枢有望持续上移。此外，战后重建需求也将进一步扩大行业市场空间，公司近年来在中东持续获得大单，充分证明公司核心竞争力。 （2）第一大电力板块加速建设：公司正加速向电力一体化解决方案平台转型，除燃机外同步布局 SST、HVDC、液冷、储能及 SMR 环节，整体逻辑与行业龙头 GEV 高度趋同。依托已有的超 11 亿美金燃机订单，杰瑞有望将新业务协同导入北美头部 CSP 客户供应链，提升电力板块客户粘性。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司 2026-2028 年归母净利润为39.5/56.6/76.3 亿元，当前市值对应 PE 约 36/25/18x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：国际油价波动、油气/AI 资本开支不及预期、国际关系摩擦、订单交付不及预期等 0%35%70%105%140%175%210%245%280%315%2025/4/302025/8/292025/12/282026/4/28杰瑞股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 杰瑞股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 29,512 37,751 49,599 59,647 营业总收入 16,223 21,267 29,801 38,780 货币资金及交易性金融资产 11,660 14,844 13,888 14,529 营业成本(含金融类) 11,082 14,143 19,795 24,482 经营性应收款项 8,882 13,144 22,382 30,369 税金及附加 87 119 169 230 存货 6,168 6,806 9,671 11,002 销售费用 672 829 1,132 1,629 合同资产 648 812 1,137 1,538 管理费用 587 723 983 1,357 其他流动资产 2,154 2,145 2,520 2,208 研发费用 551 1,276 1,788 1,939 非流动资产 9,619 9,533 9,222 8,796 财务费用 (24) 0 0 582 长期股权投资 233 215 210 247 加:其他收益 93 138 207 232 固定资产及使用权资产 4,390 4,639 4,363 4,341 投资净收益 252 435 645 504 在建工程 845 80 39 44 公允价值变动 36 0 0 0 无形资产 649 665 665 649 减值损失 (217) (28) (28) (34) 商誉 102 123 133 116 资产处置收益 3 0 0 0 长期待摊费用 11 3 3 11 营业利润 3