2025年报及2026一季报点评：26Q1业绩落于预告上沿，品牌孵化高增驱动增长

证券研究报告·公司点评报告·互联网电商 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 青木科技（301110） 2025 年报及 2026 一季报点评：26Q1 业绩落于预告上沿，品牌孵化高增驱动增长 2026 年 05 月 01 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 67.28 一年最低/最高价 45.60/105.90 市净率(倍) 4.04 流通A股市值(百万元) 4,397.86 总市值(百万元) 6,225.78 基础数据 每股净资产(元,LF) 16.65 资产负债率(%,LF) 16.46 总股本(百万股) 92.54 流通 A 股(百万股) 65.37 相关研究 《青木科技(301110)：2025 年三季报点评：AI 赋能代运营主业，自有品牌持续高增》 2025-10-27 《青木科技(301110)：2025 年半年报点评：25H1 营收同比+22.8%，自有品牌近翻倍增长》 2025-08-30 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,153 1,415 1,770 2,171 2,630 同比（%） 19.20 22.69 25.11 22.65 21.16 归母净利润（百万元） 90.54 123.04 196.63 264.01 353.28 同比（%） 73.84 35.90 59.81 34.27 33.81 EPS-最新摊薄（元/股） 0.98 1.33 2.12 2.85 3.82 P/E（现价&最新摊薄） 70.03 51.53 32.25 24.02 17.95 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 2025 年 2026Q1 业绩：品牌孵化+代运营双驱动。2025 全年公司营收 14.15 亿元（+22.7%，表同比，下同），归母净利润 1.23 亿元（+35.9%），扣非归母净利润 1.09 亿元（+39.6%）。25Q4 单季度营收 3.94亿元（+14.2%），归母净利润 4343 万元（+137.2%），扣非归母净利润3430 万元（+120.0%）。26Q1 营收 3.43 亿元（+25.1%），归母净利润 4212万元（+320.5%），扣非归母净利润 2982 万元（+250.6%），非经中约 1230万为联营企业源美生物核算方法从长期股权变更为其他权益工具投资。 ◼ 分业务：品牌孵化业务高增，代运营盈利能力改善。①品牌孵化与管理：2025 年收入 4.74 亿元（+54.7%），占比提升至 33.5%（+6.9pct），毛利率 79.4%，为最高毛利率业务板块。珂蔓朵+意卡莉+体绪三大品牌共同驱动，品牌孵化从“第二曲线”加速向核心引擎升级。②代运营服务：收入 6.34 亿元（+12.3%），毛利率 44.6%（+3.7pct），受益于阿里流量回暖+退货率改善+AI 工具赋能运营效率提升。③经销代理：收入 1.94 亿元（+15.8%），毛利率 37.6%（+9.0pct），产品结构优化带动毛利率显著提升。 ◼ 盈利能力：25 年毛利率提升 5pct，26Q1 费效优化显著。①毛利率：2025全年 55.3%（+5.1pct），品牌孵化高毛利率业务占比提升拉动整体；26Q1毛利率 54.7%（vs 25Q1 52.3%），同比+2.4pct。②期间费用率：2025 全年销售费用率 29.5%（+5.3pct），主因品牌孵化业务市场推广费及平台费增加；26Q1 期间费用率 43.7%（vs 25Q1 48.0%），同比下降 4.3pct，管理费用率 10.1%（-4.7pct），费效优化明显。③归母净利率：2025 全年归母净利率 8.7%（+0.9pct）；26Q1 归母净利率 12.3%（+8.6pct），盈利能力大幅提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：青木科技布局多元电商服务业态，代运营纵向守住大服饰品牌头部地位、加深优质品牌合作，横向布局潮玩行业，挖掘代运营品类盈利新增量。同时品牌孵化业务卡位大健康及宠物食品小而美赛道，高增可期。考虑到公司品牌孵化业务爬坡较好，电商代运营业务协同发力，以及收购 Noromega 贡献的业绩增量，我们将公司 2026-2027 年归母净利润预测由 1.9/2.6 亿元小幅提升至 2.0/2.6 亿元，新增2028 年归母净利预测 3.5 亿元，同比分别+60%/+34%/+34%，对应 26/4/29收盘价 PE 为 32/24/18X，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：品牌商合作风险、宏观经济环境波动风险、行业竞争加剧等。 -6%5%16%27%38%49%60%71%82%93%2025/5/62025/9/22025/12/302026/4/28青木科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 青木科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,358 1,518 1,786 2,090 营业总收入 1,415 1,770 2,171 2,630 货币资金及交易性金融资产 887 1,035 1,214 1,425 营业成本(含金融类) 633 744 857 972 经营性应收款项 303 296 359 427 税金及附加 7 7 10 12 存货 101 113 129 145 销售费用 417 549 706 894 合同资产 0 0 0 0 管理费用 191 230 282 342 其他流动资产 68 74 84 93 研发费用 47 53 59 66 非流动资产 506 467 428 388 财务费用 3 (13) (17) (23) 长期股权投资 46 46 46 46 加:其他收益 3 4 4 5 固定资产及使用权资产 334 300 266 231 投资净收益 10 35 43 53 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 47 43 38 34 减值损失 (3) (3) (3) (3) 商誉 5 5 5 5 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 27 27 27 27 营业利润 129 235 320 422 其他非流动资产 46 45 45 45 营业外净收支 14 (1) (1) (1) 资产总计 1,865 1,984 2,214 2,479 利润总额 142 235 319 421 流动负债 273 260 308 329 减:所得税 24 40 57