加大特种工艺线投入，短期盈利能力承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月28日优于大市卓胜微（300782.SZ）加大特种工艺线投入，短期盈利能力承压核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡慧证券分析师：叶子021-608713210755-81982153huhui2@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980521080002S0980522100003证券分析师：张大为证券分析师：詹浏洋021-61761072010-88005307zhangdawei1@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980524100002S0980524060001证券分析师：李书颖证券分析师：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cnS0980524090005S0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价104.69 元总市值/流通市值60195/46927 百万元52 周最高价/最低价118.58/66.90 元近 3 个月日均成交额1732.88 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《卓胜微（300782.SZ）-短期盈利能力承压，L-PAMiD 产品进入量产交付阶段》 ——2025-08-27《卓胜微（300782.SZ）-短期盈利能力承压，拟通过定增扩充产能》 ——2025-04-02《卓胜微（300782.SZ）-前三季度收入同比增长 10%，短期利润承压》 ——2024-10-31《卓胜微（300782.SZ）-L-PAMiD 已在部分品牌客户验证通过，短期利润承压》 ——2024-08-30《卓胜微（300782.SZ）-一季度收入同比增长 67%，12 英寸 IPD平台转入量产阶段》 ——2024-04-302025 年业绩承压，1Q26 收入恢复同比增长。公司 2025 年实现收入 37.26 亿元（YoY -16.96%），归母净利润-2.93 亿元（YoY -172.89%），扣非归母净利润-3.48 亿元(YoY -195.62%)，受芯卓固定资产转固及市场竞争影响，毛利率同比下降 13.8pct 至 25.67%，研发费用同比减少 13.1%至 8.67 亿元，研发费率同比提高 1.0pct 至 23.26%。1Q26 营收 8.28 亿元(YoY +9.49%，QoQ-13.53%)，归母净利润-1.44 亿元(YoY -210%，QoQ -18%)，毛利率 18.45%（YoY -12.56pct，QoQ -4.3pct）。两大产品线均收入同比减少，毛利率同比下降。分产品线来看，2025 年公司射频分立器件收入 19.45 亿元（YoY -22.49%），占比 52%，毛利率同比下降16.0pct 至 26.23%；射频模组收入 16.76 亿元（YoY -11.20%），占比 45%，毛利率同比下降 11.9pct 至 24.37%。6 英寸晶圆生产线单月产能达 15000 片，12 英寸线步入稳定生产阶段。公司持续深耕 6 英寸特种工艺、12 英寸异质硅基工艺平台及先进异构集成三大核心技术平台，延展“异质+异构”技术路线。其中 6 英寸滤波器产线的产品品类已实现全面布局，2025 年底实现单月 15000 片的产能目标，对滤波器工艺有高度要求的 L-PAMiD 产品从小批量出货顺利进入大规模交付阶段。12 英寸实现产能快速爬坡并步入稳定生产阶段，基于自有产线能力设计并产出的射频传导开关、天线调谐开关、低噪声放大器等及集成的相关模组等已陆续通过客户导入验证，终端产品基于自有产线的产出占比逐季度快速增长。布局特种工艺线，已储备面向光通信等前沿领域的基础工艺技术。公司加大高性能射频及半导体特色工艺的研发投入与产业化推进，在高端封装、高频材料及特色高频器件等关键工艺方向逐步实现突破与规模化应用，相关技术可广泛适配移动通信、智能终端、高频通信、高压模拟等领域。具体来说，公司在 BCD 工艺、GaAs 工艺、异构集成工艺均取得进展，其中先进集成工艺已实现技术落地和闭环，为未来光电共封等高集成度产品提供核心支撑。投资建议：射频前端产品平台型企业，维持“优于大市”评级由于手机需求较弱，价格竞争激烈及产线折旧增加，我们下调公司 2026-2028年归母净利润至 5.01/6.86/7.62 亿元（2026-2027 年前值为 7.49/9.55 亿元），对应 2026 年 4 月 28 日股价的 PE 分别为 120/88/79x。公司已形成射频前端产品平台，维持“优于大市”评级。风险提示：需求不及预期，竞争加剧的风险，产能利用率不及预期。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)4,4873,7264,1724,6645,172(+/-%)2.5%-17.0%12.0%11.8%10.9%归母净利润(百万元)402-293501686762(+/-%)-64.2%-172.9%270.9%37.0%11.1%每股收益（元）0.75-0.550.871.191.33EBITMargin11.6%-3.8%12.9%14.0%15.4%净资产收益率（ROE）3.9%-3.0%3.6%4.8%5.0%市盈率（PE）139.3-191.2120.387.879.0EV/EBITDA55.1108.755.744.538.6市净率（PB）5.495.674.364.183.99资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算2026年04月29日2026年04月30日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2025 年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理风险提示：需求不及预期，竞争加剧的风险，产能利用率不及预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）2024202520