2025年年报-2026年一季报点评：业绩符合市场预期，“十五五”继续行稳致远

证券研究报告·公司点评报告·电网设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国电南瑞（600406） 2025 年年报&2026 年一季报点评：业绩符合市场预期，“十五五”继续行稳致远 2026 年 04 月 30 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 司鑫尧 执业证书：S0600524120002 sixy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 26.62 一年最低/最高价 21.08/32.06 市净率(倍) 4.00 流通A股市值(百万元) 213,177.65 总市值(百万元) 213,805.35 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.66 资产负债率(%,LF) 40.20 总股本(百万股) 8,031.76 流通 A 股(百万股) 8,008.18 相关研究 《国电南瑞(600406)：2025 三季报点评：业绩符合市场预期，电网龙头稳中有进》 2025-10-31 《国电南瑞(600406)：2025 年中报点评：国际业务高速增长，业绩符合市场预期》 2025-08-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 57,829 66,229 75,805 87,011 100,081 同比（%） 11.95 14.53 14.46 14.78 15.02 归母净利润（百万元） 7,610 8,279 9,184 10,447 12,032 同比（%） 6.06 8.79 10.94 13.75 15.17 EPS-最新摊薄（元/股） 0.95 1.03 1.14 1.30 1.50 P/E（现价&最新摊薄） 28.09 25.83 23.28 20.47 17.77 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 25 年年报及 26 年一季报，公司 25 年营收 662.3 亿元，同比+14.5%，归母净利润 82.8 亿元，同比+8.8%，25Q4/26Q1 实现营收276.5/95.6 亿元，同比+10.2%/+7.5%，归母净利润分别为 34.2/7.2 亿元，同比+9.1%/+6.0%；25 年毛利率 25.8%，同比-0.8pct，归母净利率 12.5%，同比-0.8pct，25Q4/26Q1 毛利率 25.0%/25.1%，同比+1.6/+0.9pct，归母净利率 12.4%/7.5%，同比-0.1/-0.1pct。业绩符合市场预期。 ◼ 网内业务持续稳健增长、奠定“十五五”业绩基石。公司 25 年智能电网/数能融合实现营收 334/123 亿元，同比+16%/-0.5%，毛利率30.12%/22.62%，同比+0.80/0.21pct，网内业务营收 420 亿元，同比+6%，占总营收约 63%，基本盘稳固。25 年是“十四五”收官之年，电网基建投资完成额 6395 亿元同比+5%，公司网内业务聚焦新一代调度、变电站综自等领域核心产品，特高压柔直换流阀、直流控保保持了龙头地位；“十五五”国网和南网累计投入超 5 万亿，年均投资额超 1 万亿，重点投向特高压、配网智能化及数智化转型，南瑞作为国内新型电力系统的龙头企业，网内收入/利润有望保持持续稳健增长。 ◼ “两创”融合培育新质生产力、“三域四层”打开成长边界。公司以网内业务为基石，网外业务加速突破，25 年实现网外收入 241 亿元，同比+33%，能源低碳/工业互联实现营收 167/30 亿元，同比+37%/5%，毛利率 20.21%/21.56%，同比-2.77/5.85pct。储能、风电业务成为核心增长点，中标中广核新疆若羌及洛浦储能、阳江三山岛海上风电、引江济淮二期水力量测等项目，国际业务新开拓坦桑尼亚、马达加斯加等 5 国市场，调度、配网等专业实现多个首台首套突破或规模化应用，展望 26 年我们预计公司网外业务有望继续保持高速增长。通过搭建 7 支“十年磨剑”团队和新市场新业务的 2 支战队、2 支特遣队，以电网域为轴拓展能源互联网域、工业互联网域，打通控制层、感知层、平台层、应用层，形成“三域四层”业务架构，提升公司远期成长空间。 ◼ 费用控制能力稳健、合同负债增长较多。公司 25 年/26Q1 期间费用74.3/17.5 亿元，同比+14.8%/+13.8%，期间费用率 11.2%/18.3%，同比-0.1/+1.0pct，26Q1 销售/管理/研发/财务费用率 5.2%/3.5%/8.8%/0.7%，同比变动-0.1/-0.2/+1.4/-0.1pct。合同负债 86.4 亿元，同比+24.2%。应收账款 266.5 亿元，较年初-0.3%。存货 165.9 亿元，同比+18.9%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到原材料成本存在压力，我们小幅下修公司26-27 年归母净利润为 91.8/104.5 亿元（此前 93.9/105.3 亿元），同比+11%/+14%，新增 28 年预测 120.3 亿元，同比+15%，对应现价 PE 分别为 23x、20x、18x，考虑到“十五五”期间电网投资的高景气，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电网投资不及预期、原材料成本上涨、竞争加剧等。 -2%3%8%13%18%23%28%33%38%43%2025/4/302025/8/292025/12/282026/4/28国电南瑞沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 国电南瑞三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 81,930 95,234 106,567 120,165 营业总收入 66,229 75,805 87,011 100,081 货币资金及交易性金融资产 24,494 28,485 30,804 34,660 营业成本(含金融类) 49,117 56,374 64,865 74,586 经营性应收款项 37,001 44,415 50,779 57,642 税金及附加 437 531 613 689 存货 13,058 14,784 17,079 19,553 销售费用 2,426 2,653 2,958 3,353 合同资产 1,495 1,711 1,964 2,259 管理费用 1,569 1,744 1,958 2,202 其他流动资产 5,883 5,839 5,942 6,052 研发费用 3,604 4,093 4,699 5,404 非流动资产 16,656 17,615 18,533 19,476 财务费用 (169) (197) (286) (363) 长期股权投资 49 55