25年报及26年一季报点评：业绩符合预期，单壁逐步放量

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 天奈科技（688116） 25 年报及 26 年一季报点评：业绩符合预期，单壁逐步放量 2026 年 04 月 30 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 43.42 一年最低/最高价 36.82/69.99 市净率(倍) 4.23 流通 A股市值(百万元) 15,914.82 总市值(百万元) 15,914.82 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.28 资产负债率(%,LF) 33.86 总股本(百万股) 366.53 流通 A 股(百万股) 366.53 相关研究 《天奈科技(688116)： 2025 年业绩快报点评：出货结构持续优化，26 年单壁放量确定性增强》 2026-03-02 《天奈科技(688116)：2025 年三季报点评：Q3 单壁贡献利润增量，持续高增可期》 2025-10-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,448 1,297 1,873 2,430 3,008 同比（%） 3.13 (10.41) 44.38 29.73 23.79 归母净利润（百万元） 250.20 227.80 403.94 574.89 754.49 同比（%） (15.80) (8.95) 77.32 42.32 31.24 EPS-最新摊薄（元/股） 0.68 0.62 1.10 1.57 2.06 P/E（现价&最新摊薄） 63.61 69.86 39.40 27.68 21.09 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 26Q1 业绩符合市场预期：公司 25 年营收 13 亿元，同比-10%，归母净利 2.3 亿元，同比-9%，扣非净利 1.9 亿元，同比-18%，毛利率 36.8%，同比+1.6pct，归母净利率 17.6%，同比+0.3pct；其中 25Q4 营收 3 亿元，同环比-27％/-15％，归母净利 0.3 亿元，同环比-53%/-60％。26Q1 营收3.2 亿元，同环比-6％/+6％，归母净利 0.6 亿元，同环比-3%/+78％，毛利率 35.8%，同环比+2.7/-0.7pct，归母净利率 17.9%，同环比+0.5/+7.2pct。 ◼ 产品结构调整出货放缓、单壁放量可期。25 年公司碳纳米管浆料出货量 7 万吨+（考虑粉体，实际出货量为 7.5 万吨），同比-17%，在国内多壁碳纳米管市场份额达 51.6%，连续多年稳居行业首位。25 年公司主动调整结构，减少一代产品，加速推广单壁产品，其中我们预期单壁 25年出货量 4300 吨。我们预计 26Q1 公司出货量 1.75 万吨，同比微降，环比微增，其中单壁超 2000 吨，环比增长 26%，份额进一步提升。26Q2公司 150 吨单壁粉体投产，全年有望贡献 60-80 吨产能，对应 1.5-2 万吨浆料，因此我们预计 26H2 公司单壁出货量将大幅增长，全年销量有望超 1.5 万吨；同时多壁保持平稳增长，我们预计全年销量 8 万吨，同比增 15%。 ◼ 单壁贡献盈利弹性、多壁保持稳定。25 年公司浆料收入 12.6 亿，同比-12%，均价 1.8 万元/吨，同比+6%，毛利率 36.8%，同比+1.7pct。我们测算 25 年公司单壁浆料单吨利润 1 万元，多壁单吨利润超 0.25 万元。26Q1 预计公司单壁单吨利润维持稳定；我们预计多壁单吨利润为 0.26万元，环比大幅改善，后续随着规模化，单吨有望逐步提升至 0.3 万元。 ◼ 费率逐步降低、净现金流稳定。公司 25 年期间费用 2.4 亿元，同比+3.3%，费用率 18.2%，同比+2.4pct，26Q1 期间费用 0.6 亿元，同环比+8%/-17%，费用率 17.6%，同环比+2/-5pct；25 年经营性净现金流 2.3 亿元，同比-15.2%，26Q1 经营性现金流 0.4 亿元；25 年资本开支 2.7 亿元，同比-31.7%，26Q1 资本开支 0.8 亿元，同环比+31%/-6%；25 年末存货 2.3亿元，较 25 年初+10.9%，26Q1 末存货 2.4 亿元，较 26 年初+2.5%。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于产品结构调整单壁出货放缓，我们预计公司26-27 年归母净利润 4.0/5.7 亿元（原预测值为 5.3/7.5 亿元），新增 28年归母净利润 7.5 亿元，同比增 77%/42%/31%，对应 PE 为 39/28/21x，但考虑远期单壁放量可期，可贡献盈利弹性，且多壁业务保持稳定，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：销量和盈利不及预期，行业竞争加剧。 -16%-9%-2%5%12%19%26%33%40%47%54%2025/4/302025/8/292025/12/282026/4/28天奈科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 天奈科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,849 3,197 3,786 4,467 营业总收入 1,297 1,873 2,430 3,008 货币资金及交易性金融资产 1,797 1,776 1,940 2,196 营业成本(含金融类) 821 1,111 1,408 1,716 经营性应收款项 789 1,098 1,445 1,789 税金及附加 18 22 27 33 存货 230 259 328 400 销售费用 16 17 21 24 合同资产 0 0 0 0 管理费用 80 101 124 135 其他流动资产 33 64 73 82 研发费用 109 140 170 196 非流动资产 2,880 3,027 3,162 3,399 财务费用 31 34 41 43 长期股权投资 24 24 24 24 加:其他收益 25 26 28 27 固定资产及使用权资产 1,618 1,700 1,752 1,875 投资净收益 13 2 2 3 在建工程 907 957 1,007 1,057 公允价值变动 6 0 10 10 无形资产 274 289 323 386 减值损失 (2) (1) (2) (4) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待