2026年一季报点评：业绩拐点已现，内需回暖-出海战略驱动增长

证券研究报告·公司点评报告·专用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一拖股份（601038） 2026 年一季报点评：业绩拐点已现，内需回暖&出海战略驱动增长 2026 年 04 月 30 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞 执业证书：S0600525070004 huangr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.67 一年最低/最高价 12.23/15.84 市净率(倍) 1.87 流通A股市值(百万元) 10,002.41 总市值(百万元) 15,360.23 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.32 资产负债率(%,LF) 48.40 总股本(百万股) 1,123.65 流通 A 股(百万股) 731.71 相关研究 《一拖股份(601038)：2025 年三季报点评：Q3 归母净利润同比+15.1%，公司业绩迎来向上拐点》 2025-10-29 《一拖股份(601038)：2025 半年报点评： Q2 归母净利润同比下滑 22%，智能化产品、海外多区域扩张有望成为新增长点》 2025-08-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 11,904 10,823 11,612 12,804 14,109 同比（%） 3.21 (9.09) 7.29 10.27 10.19 归母净利润（百万元） 922.02 811.95 907.26 1,025.61 1,155.97 同比（%） (7.52) (11.94) 11.74 13.04 12.71 EPS-最新摊薄（元/股） 0.82 0.72 0.81 0.91 1.03 P/E（现价&最新摊薄） 16.66 18.92 16.93 14.98 13.29 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 26Q1 归母净利润同比+6.2%，公司业绩迎来向上拐点 2026Q1 公司实现营收 46.7 亿元，同比+2.5%，收入端是连续 6 个季度以来的首次转正；实现归母净利润 5.6 亿元，同比+6.2%，业绩明显迎来向上拐点。分市场看，（1）国内：2026Q1 大/中/小拖拉机行业产量分别为4.25/8.36/3.20 万台，同比分别+8.0%/+1.6%/+3.2%，整体增速明显回暖。（2）海外：2026Q1 拖拉机行业出口 4.85 万台，同比+18.5%，非洲、中亚、东南亚等新兴市场需求旺盛。展望 2026 年，随着全球粮价筑底回暖，叠加国产设备加速出海，公司作为拖拉机龙头有望优先受益。 ◼ 盈利能力稳健提升，经营性现金流明显好转 2026Q1 公司销售毛利率 16.54%，同比+0.63pct，销售净利率 12.16%，同比+0.4pct，盈利能力提升主要得益于公司全价值链成本管控优势显著，对冲促销力度加大对毛利率的影响。 费用端来看，2025 年公司期间费用率 9.76%，同比+1.50pct，其中销售/管理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 1.52%/3.15%/5.08%/0.01% ， 同 比 分 别+0.21/+0.17/+0.74/+0.38pct，费控表现保持优异。26Q1 经营性现金流净额同比+164%，判断主要系行业回暖带来经营质量好转。 ◼ 内外需共振驱动增长，国内复苏+出海扩张打开成长空间 （1）重视国内市场回暖&政策倾斜：随着内需筑底回升，公司有望通过推进大型化新品上市、优化销售薄弱地区渠道建设、增强“东方红平台”服务能力来进一步提升公司内销竞争力与大客户粘性。同时，政策端加大对动力换向、无级变速等高端农机的补贴倾斜，与公司产品升级方向高度契合，未来有望持续受益。 （2）提升海外市场份额：全球拖拉机需求旺盛地区农业机械化水平较低，国产设备性价比优势显著，因此出口增速&市场份额均具备持续提升空间。公司 2025 年海外收入占比已提升至 11%，同比+3.3pct，但较工程机械行业约 50%的平均水平仍有增长空间，未来有望通过出海加速兑现业绩。 ◼ 盈利预测与投资评级：国内粮价较低而生产资料价格高企，但在全球粮价筑底回升与内需回暖背景下，公司作为拖拉机龙头，有望依托“东方红”服务平台与全价值链成本管控优势释放业绩。我们微调公司 2026-2027 年归母净利润为 9.1（原值 9.5）/10.3（原值 10.6）亿元，预计 2028年归母净利润为 11.6 亿元，当前市值对应 PE 17/15/13X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：国内行业需求不及预期，农机补贴政策不及预期，出海进展不及预期 -4%-1%2%5%8%11%14%17%20%23%26%2025/4/302025/8/292025/12/282026/4/28一拖股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 一拖股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 8,247 8,485 9,776 11,218 营业总收入 10,823 11,612 12,804 14,109 货币资金及交易性金融资产 2,858 2,677 3,751 4,956 营业成本(含金融类) 9,183 9,655 10,640 11,702 经营性应收款项 795 814 883 961 税金及附加 46 49 54 59 存货 1,148 1,589 1,733 1,890 销售费用 165 186 211 240 合同资产 0 0 0 0 管理费用 341 372 410 437 其他流动资产 3,447 3,405 3,408 3,411 研发费用 549 581 615 635 非流动资产 6,850 6,741 6,632 6,497 财务费用 1 (19) (18) (30) 长期股权投资 706 731 756 756 加:其他收益 163 116 128 85 固定资产及使用权资产 2,157 2,038 1,919 1,799 投资净收益 183 116 128 141 在建工程 325 339 354 369 公允价值变动 70 0 0 0 无形资产 633 603 573 543 减值损失 (35) (37) (36) (36) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 1 1 1 长期待摊费用 44 44 44 44 营业利润 918 986 1,115 1,256 其他非流动资产 2,986 2,986 2,986 2,986 营业外净收支 18 0 0 0 资产总计 15,098