2025年报及26Q1业绩点评：血制品业务稳健增长，生物类似药成为新增长极

敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告2026 年 04 月 29 日华兰生物（002007.SZ） 医药生物/生物制品血制品业务稳健增长，生物类似药成为新增长极——2025 年报及 26Q1 业绩点评公司点评事件：公司披露 2025 年报及 2026Q1 季报，2025 年公司实现营收 45.9 亿元，同比增长 4.9%，全年归母净利润 9.4 亿元，同比减少 13.6%；2026Q1 公司实现营收 7.6 亿元，同比下降 12.2%，归母净利润 2.3 亿元，同比下降 26.4%。2025年全年每股派息 1.0 元，股息支付率 119%（2024 年为 33.6%）。业务拆分：血制品业务稳健增长，疫苗业务消极影响基本出清血制品业务稳健增长。2025 年，公司血制品业务分部营收 33.9 亿元（2024年 32.5 亿元），同比增长约 4.4%（2024 年同比增 10.9%），血制品业务在去年全年各细分产品价格下行压力下，全年分部营收依然实现稳健增长。我们测算分部归母净利润约 8.2 亿元左右，同比下降约 14.0%，主要原因在于产品价格下行带来的毛利率下降压力传导到利润端。2025 年血制品业务整体毛利率 50.2%（2024 年 54.4%），反映下游血制品价格下行、上游采浆成本相对刚性带来的经营压力。26Q1 血制品业务营收约 7.4 亿元，同比 25Q1 下滑约 12%，分部归母净利润约 2.1 亿元。26Q1 血制品业务经营业绩下滑，一方面是血制品价格同比下降，另外从 2026 年 1 月开始生物制品增值税率提升，也对分部业绩带来一定压力。疫苗业务经营基本稳住，华兰疫苗营收 12.0 亿元（2024 年 11.3 亿元），同比增长 6.6%（2024 年大幅下降 53.1%），净利润 1.8 亿元，贡献母公司华兰生物净利润 1.2 亿元左右（持股比例 67.38%），疫苗业务经营基本稳住。2025年公司疫苗业务毛利率 77.8%，同比 2024 年小幅下滑约 3.3pct，疫苗业务在公司整体归母净利润中贡献下降到 13%左右，疫苗降价消极影响基本出清。采浆量提升依然有潜力，奠定血制品业务增长基础浆量仍有提升潜力。2025 年公司采浆量 1669 吨（2024 年为 1586 吨），同比增长 5.2%（2024 年同比 18.2%）；其中，股份公司下属浆站实现采集血浆 1015 吨，较上年同期增长 11.8%；重庆公司下属浆站实现采集血浆 654吨，较上年同期下降 3.6%。公司采浆量自 2023 连续两年双位数快速增长后，2025 年依然保持 5%以上稳健增长，为后续血制品业务成长奠定基础。公司共有 34 个单采血浆站（含分站），浆站分布在河南（12 个）、重庆（17 个，含 6 个分站）、广西（4 个）和贵州（1 个）四个省市，2025 年采浆量超 100吨的单采血浆站有四个，成熟期浆站的年平均采浆量均在国内前列。生物类似药成新增长极，多款药处于上市审批期公司参股公司华兰安康主要开展创新药和生物类似药的研发生产，其中贝伐珠单抗已取得《药品注册证书》，2025 年正式生产和销售，上市首年销售额接近 2 亿元。另外，多款生物类似药已经处于上市审批后期阶段，利妥昔单抗注射液、地舒单抗注射液、阿达木单抗注射液已先后向国家药监局递交药品注册上市许可申请并获受理；曲妥珠单抗已完成Ⅲ期临床研究，拟提交上市申请。未来相继获批上市后，将成为公司新的利润增长点。盈利预测及投资建议盈利预测：我们预测公司 2026-2028 年，营收分别为 40.2/43.2/46.4 亿元，分推荐（维持评级）李志新（分析师）lizhixin@cctgsc.com.cn登记编号：S0280523110001市场数据时间 2026.04.29收盘价(元)：14.54一年最低/最高(元)：14.14/18.39总股本(亿股)：18.27总市值(亿元)：265.71流通股本(亿股)：15.73流通市值(亿元)：228.75近 3 月换手率(%)：37.59股价一年走势相关报告《血制品蓄势，疫苗出清———2025 年年报点评》2025-04-01《贝伐珠单抗终获批，单抗业务新突破》2024-11-22《华兰生物：血制品业务快速增长，疫苗业务短期承压———2024 年三季报点评报告》2024-10-31《华兰生物：一核两翼业务格局渐成型，血制品业务成长再出发———首次覆盖报告》2024-10-302026 年 04 月 29 日 华兰生物敬请参阅最后一页免责声明-2-证券研究报告别同比增-12.6%/7.5%/7.4%；归母净利润为 9.8/10.7/12.1 亿元，分别同比增4.9%/8.7%/12.6%。当前市值 266 亿元（截至 2026 年 4 月 29 日收盘数据），对应 PE（2026E）为 26.9 倍，公司血制品业务经营稳健，疫苗降价影响基本出清，维持“推荐”评级。风险提示：新浆站采浆不及预期；进口白蛋白价格冲击；血制品生产质量风险；流感疫苗竞争加剧，继续降价风险；系统风险。财务摘要和估值指标（2026.04.29）指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)4,3794,5954,0164,3194,638增长率(%)-18.04.9-12.67.57.4净利润(百万元)1,0889409861,0721,207增长率(%)-26.6-13.64.98.712.6毛利率(%)61.457.553.354.355.3净利率(%)24.820.524.624.826.0ROE(%)8.37.57.57.88.4EPS(摊薄/元)0.600.510.540.590.66P/E24.428.326.924.822.0P/B2.22.32.32.22.1资料来源：Wind、诚通证券研究所，股价时间为 2026 年 04 月 29 日2026 年 04 月 29 日 华兰生物敬请参阅最后一页免责声明-3-证券研究报告附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2024A2025A2026E2027E2028E利润表（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E流动资产96168859105301176511564营业收入43794595401643194638现金1367775335636333889营业成本16881952187519722072应收票据及应收账款合计17981799166420221943营业税金及附加3841687379其他应收款18516618营业费用776818559585623预付账款7228643372管理费用296225242261280存货20292289184225112056研发费用333337261279298其他流动资产43323963358935593585财务费用-70-57-2非流动资产66946403591959185912资产减值损失-74-58-59-59-66长期投资0118180228283公允价值变动收益3315242022固定资产24032330195319681957其他收益2319232523无形资