2025年报及26Q1业绩点评：多因素影响利润短期承压，迎来沉淀转折之年

敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告2026 年 04 月 29 日天坛生物（600161.SH） 医药生物/生物制品多因素影响利润短期承压，迎来沉淀转折之年——2025 年报及 26Q1 业绩点评公司点评事件：公司披露 2025 年报及 2026Q1 季报，2025 年公司实现营收 61.68 亿元，同比增长 2.3%，全年归母净利润 10.91 亿元，同比减少 29.6%；2026Q1 公司实现营收 11.42 亿元，同比下降 13.4%，归母净利润 1.26 亿元，同比下降 48.4%。2025 年全年每股派息 0.2 元，股息支付率 36.3%（2024 年为 12.8%）。多因素影响利润短期承压，迎来沉淀转折之年2025 年，公司营收虽增长 2.3%，但归母净利润下降达 29.6%；全年毛利率43.85%（25H1 为 45.4%），同比毛利率下降 10.8pct；期间费用率（销售、管理和研发费用率）基本稳定，2024-2025 年均占总营收 12.6%左右。因此，血制品价格下降带动公司整体毛利率下滑，是公司利润端下降幅度较大的主要原因。分具体血液制品，其中人血白蛋白毛利率 39.5%，静丙毛利率 48.0%，其他血制品毛利率 39.5%，分别下降 11.7、9.0 和 18.4pct，均下降幅度较为明显。26Q1，公司整体毛利率 34.6%，利润率 15.7%，均为近五年来单季度最低。公司利润端承压，是多因素共振结果，具有一定行业共性。公司 2025 年-26Q1业绩承压，是多因素共振结果。一是 2024 年各品种市场需求较好，价格相对较高，毛利率较高；二是 2023-2024 年行业整体采浆和投浆双高增速，市场供需短期错配，行业竞争加剧带来产品降价影响；三是从 2026 年 1 月 1日开始，生物制品增值税率从按 3%简易计税提升到 13%，税负提升。我们认为随着人口老龄化加深，血制品需求增长是确定性的，上游采浆增速放缓，血制品供需错配是短期的，2026 年迎来血制品行业沉淀转折之年。年采浆量占全行业 20%左右，仍有较大上升空间年采浆占全行业近 20%，仍有 22 个浆站在建待投产。2025 年公司采浆量2801 吨（2024 年为 2781 吨），同比基本持平（2025H1 同比 0.7%）；采浆量约占全行业 20%，稳坐国内头把交椅。我们认为公司采浆依然有较大上升空间，一是在建待投产浆站仍有 22 家，公司单采血浆站总数 107 家，分布在全国 16 个省/自治区，其中在营浆站 85 家，仍有 22 家浆站在建；二是在营浆站采浆挖潜仍有空间，2025 年公司单站年均采浆 33 吨左右，同比 2024年提升约 3.1%，但仍低于行业单站年采浆均值水平（约 39 吨/年左右）。我们认为随着老站挖潜和新浆站陆续投产采浆，未来浆量仍有较大提升空间，前端浆量奠定未来经营业绩增长基础。盈利预测及投资建议盈利预测：我们调整公司 2026-2028 年盈利预测，营收分别为 62.2/67.7/75.9亿元，分别同比增 0.9%/8.9%/12.1%；归母净利润为 10.4/12.3/15.5 亿元，分别同比增-4.5%/18.3%/25.6%。当前市值 286 亿元（截至 2026 年 4 月 29 日收盘数据），对应 PE（2026E）为 27.3 倍，公司作为国内血制品行业龙头企业，内生+外延并购，成为国际血制品巨头可期，维持“推荐”评级。风险提示：浆站合规运营风险，采浆量不及预期；血制品生产质量控制推荐（维持评级）李志新（分析师）lizhixin@cctgsc.com.cn登记编号：S0280523110001市场数据时间 2026.04.29收盘价(元)：14.45一年最低/最高(元)：14.30/22.08总股本(亿股)：19.77总市值(亿元)：285.73流通股本(亿股)：19.77流通市值(亿元)：285.73近 3 月换手率(%)：26.43股价一年走势相关报告《季度业绩环比改善，稳坐国内采浆头把交 椅 — — — 2025 年 中 报 业 绩 点 评 》2025-08-22《全年业绩强劲增长，经营效率显著提升———2025 年年报点评》2025-04-01《天坛生物：24Q3 净利润率持续提升，业绩成长确定性强———2024 年三季报点评报告》2024-10-29《天坛生物：高质量发展，血制品央企成长典范———首次覆盖报告》2024-09-232026 年 04 月 29 日 天坛生物敬请参阅最后一页免责声明-2-证券研究报告风险；行业竞争加剧，产品价格继续下降风险；并购估值较高风险；系统风险。财务摘要和估值指标（2026.04.29）指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)6,0326,1686,2236,7757,596增长率(%)16.42.30.98.912.1净利润(百万元)1,5491,0911,0421,2321,547增长率(%)39.6-29.6-4.518.325.6毛利率(%)54.743.942.644.647.4净利率(%)25.717.716.718.220.4ROE(%)14.59.78.59.310.5EPS(摊薄/元)0.780.550.530.620.78P/E18.326.027.323.018.4P/B2.52.42.22.11.9资料来源：Wind、诚通证券研究所，股价时间为 2026 年 04 月 29 日2026 年 04 月 29 日 天坛生物敬请参阅最后一页免责声明-3-证券研究报告附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2024A2025A2026E2027E2028E利润表（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E流动资产77228272111051155413255营业收入60326168622367757596现金26861991540260696700营业成本27323463357437543994应收票据及应收账款合计11131757768692963营业税金及附加6173112122137其他应收款13814916营业费用133125243226218预付账款3134333942管理费用481496518569635存货38694022442842835073研发费用143160164174193其他流动资产10461461461461财务费用-33-2-12-21-39非流动资产81478311822585369024资产减值损失-53-19-37-31-40长期投资00000公允价值变动收益00000固定资产33073635383042144673其他收益4042353538无形资产13081441159317181829投资净收益6427394243其他非流动资产35323234280326042522营业利润25581837173620582579资产总计1587016583193302009022279营业外收入13332流动负债11201035246217111979营业外支出1217121314短期借款077137971480