岳阳林纸深度报告：林浆纸筑基，生态破局，价值重估未来可期

敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告2026 年 4 月 14 日岳阳林纸（600963.SH） 轻工制造/造纸林浆纸筑基，生态破局，价值重估未来可期——岳阳林纸深度报告公司深度岳阳林纸国内大型林浆纸一体化央企控股上市公司岳阳林纸是国内大型林浆纸一体化生产企业之一，以制浆造纸为主、生态业务为辅。公司传统产品涵盖文化用纸、包装用纸、工业用纸及商品浆（含溶解浆）的研发、生产与销售。同时，公司积极培育林业碳汇开发业务与生物基新材料业务新兴产业，有望打造第二增长曲线。公司目前共有 240 万吨浆纸产能，其中造纸产能 140 万吨，商品浆自用产能约 60 万吨，子公司骏泰科技旗下外售商品浆（含木浆、溶解浆、绒毛浆）产能合计约 40 万吨。2025年公司收入规模 86.7 亿元，制浆造纸业务目前为公司贡献主要收入与利润，营收占比 92%，毛利占比 96%。岳阳林纸作为中国诚通旗下中国纸业控股上市公司，实际控制人为国务院国资委。“十五五”期间，公司有望继续深化“林浆纸”一体化战略，做强生态浆纸，做精生态农林与战略性新兴产业，有序整合资源、退出非核心业务。传统业务：浆纸行业周期磨底，有望企稳回升传统行业来看，公司文化纸价格处于历史低位，2026 年供给增速显著放缓，中小企业有望停机减产，头部企业集中度有望提升，行业供需格局优化可期。公司依托央企股东背景，在资金、融资及资源获取方面具备突出优势，周期抵御能力较强，有望率先实现复苏。公司商品浆、溶解浆价格处于历史低位，2026 年有望震荡修复。子公司骏泰科技积极拓产针叶溶解浆等高毛利产品，绒毛浆有望实现国产替代并于 2026 年释放业绩，为公司贡献业绩增量。新兴业务：碳汇与生物基材贡献业绩弹性，成长可期岳阳林纸碳汇与生物基材料成长空间有望打开。林业碳汇作为我国陆地生态系统碳汇的主要来源，发展空间广阔。并且随着碳市场迈向国际化，国家核证自愿减排量（CCER）价格中枢有望上移。公司作为国内少数标杆性企业，目前已拥有上亿亩土地规模储备，有望在“十五五”“双碳”政策持续落地过程中抢占先机，中长期充分享受政策红利。子公司骏泰科技重点布局木质素领域，木质素作为生物基材料关键原料，将充分受益“十五五”未来产业政策红利，为公司打开新的盈利增长点。盈利预测：公司造纸业务有望触底反弹，“生态+”业务蓄势待发。2025年大额减值已经完成，2026 年有望成为公司利润向上拐点。在不考虑公司非经营性因素影响下，公司 2026 至 2028 年整体有望实现营收 92.6/101.2/111.1亿元，同比增长 6.9%/9.3%/9.8%；归母净利润 3.67/4.23/5.05 亿元，对应 PE25.4倍/22.0 倍/18.5 倍。PB1.2/1.1/1.1 倍。综合以上，给予岳阳林纸“推荐”评级。风险提示：公司利润受非经营性因素影响较大，存在非经营性因素继续扰动公司业绩的可能。原材料价格波动风险。下游需求恢复不及预期风险。行业新增产能投放超预期、供需格局恶化风险。公司新业务尚处于培育期，业绩贡献缓慢风险。推荐（首次覆盖）段雅超（分析师）duanyachao@cctgsc.com.cn登记编号：S0280525060001范云浩（分析师）fanyunhao@cctgsc.com.cn登记编号：S0280524010001陈文倩（分析师）chenwenqian@cctgsc.com.cn登记编号：S0280515080002市场数据时间 2026.04.14收盘价（元）：4.76一年最低/最高（元）：4.09/6.67总股本（亿股）：17.58总市值（亿元）：83流通股本（亿股）：17.58流通市值（亿元）：83近 3 月换手率（%）：200.39股价一年走势相关报告2026 年 04 月 14 日 岳阳林纸敬请参阅最后一页免责声明-2-证券研究报告财务摘要和估值指标（2026 年 4 月 14 日）指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）8,1358,6659,25910,12011,113增长率（%）-5.96.56.99.39.8净利润（百万元）167-235367423505增长率（%）-170.1-240.9256.715.419.2毛利率（%）13.110.511.212.012.0净利率（%）2.0-2.74.04.24.5ROE(%)2.1-3.14.65.15.7EPS（摊薄/元）0.09-0.130.210.240.29P/E56.0-39.725.422.018.5P/B1.21.21.21.11.1资料来源：Wind、诚通证券研究所，股价时间为 2026 年 4 月 14 日2026 年 04 月 14 日 岳阳林纸敬请参阅最后一页免责声明-3-证券研究报告目录1、 岳阳林纸——林浆纸一体化央企控股，布局碳汇开发，开拓生态业务.................................................................... 51.1、 岳阳林纸——国内林浆纸一体化央企控股的上市公司龙头.............................................................................51.2、 业务矩阵：浆纸业务开拓新品，生态业务蓄势待发.........................................................................................51.3、 发展历程：从单一文化纸企业向浆纸一体化及“生态+”转型.......................................................................81.4、 股权结构与公司治理：背靠中国诚通，实际控制人国务院国资委.................................................................91.5、 财务表现：公司轻装上阵，研发投入持续提升............................................................................................... 111.6、 同业比较：毛利率高、控费能力强................................................................................................................... 132、 制浆与造纸行业磨底，林浆纸一体化增强盈利韧性.................................................................................................. 142.1、 造纸：周期底部有待企稳修复............................................................