2026年宏观经济展望：开局之年，周期向何处去

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 12 月 29 日 宏观经济 开局之年，周期向何处去 ——2026 年宏观经济展望 宏观深度研究 主要观点： 外部环境： 预计 2026 年美国经济短周期仍处于扩张阶段，再通胀概率较大。受减税、加大投资、关税干扰减弱、降息等因素影响，经济增速 2.5%左右，高于潜在增速，产出缺口继续扩张，美联储至多降息一次，不排除出现加息预期。 通胀是美国选民最关注的议题之一，中期选举之前中美经贸关系将暂时保持稳定。但是，美国可能采取多项措施打击转口贸易，同时中国和欧盟等经济体的经贸冲突风险可能增加。 中国政策： 宏观政策强调提质增效，托底经济的同时，不搞大水漫灌、大规模刺激，为应对未来风险留有余地，确保政策可持续。预计 2026 年财政政策力度和 2025 年差不多，广义赤字小幅扩张至 12.5 万元左右，广义赤字率8.5%-9%。其中，预算赤字率 4%，赤字规模约 5.8 万亿元；新增地方专项债 4.5 万亿-5 万亿元；特别国债发行 0.5 万亿元；超长期特别国债发行 1.5万亿元左右。预计 2026 年降息 20BP 左右、降准 25-50BP。若 2026 年上半年经济下行压力大，下半年宏观政策或加力。 中国经济： 出口和财政政策是 2026 年中国经济的决定因素，有以下三种情景。 乐观情景：中美经贸关系稳定，中国出口增速平稳，净出口对 GDP 的拉动率在 1 个百分点以上，宏观政策加大力度，全年实际经济增速 5%以上，名义增速 4%以上。 中性情景：中美经贸关系基本稳定，高基数、“抢出口”消退，加上美国对中国关税仍然比较高，中国出口增速中枢下移至 4%左右，净出口对GDP 的拉动率由 2025 年的 1.5 个百分点，下降至 1 个百分点，宏观政策结构性发力，全年实际经济增速 4.5%-5%，名义增速 4%左右。 谨慎情景：高基数、“抢出口”消退，加上美国对中国关税仍然比较高，以及中国和欧盟等经济体的经贸冲突可能加剧，中国出口增速下滑至2%左右，净出口对 GDP 的拉动率由 2025 年的 1.5 个百分点，下降至 0.5个百分点，宏观政策结构性发力，全年实际经济增速 4%左右，名义增速3%左右。 风险提示：财政、货币政策低于预期；“两重”“两新”边际效应递减，效果低于预期；房地产市场止跌回稳难度较大；美国通胀存在大幅上升风险；地缘政治波动加剧。 邢曙光（分析师） xingshuguang@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280520050003 钟 山（分析师） zhongshan01@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280525060002 相关报告 《经济数据波动，不阻碍经济目标即将完成》2025-12-16 《前置效应消退加之高基数，经济数据波动加大》2025-11-15 《前三季度 GDP 同比增长 5.2%，全年完成目标压力不大》2025-10-20 《前置效应消退，经济数据波动加大》2025-09-16 《经济数据有所波动，生产端仍较稳健》2025-08-16 《顶住压力、迎难而上，上半年 GDP 增长 5.3%》2025-07-17 《“两重”“两新”持续发力，经济呈现较强韧性》2025-06-17 《顶住外部压力，经济实现平稳增长》2025-05-20 《一季度经济的动力及亮点》2025-04-18 《经济数据“开门红”的动力来自哪》2025-03-18 《“9·24”以来经济复苏情况如何》2025-02-16 《四季度经济数据有哪些亮点》2025-01-19 《积极有为，乘风破浪》2024-12-30 2025-12-29 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 回顾：如何理解 2025 年经济超预期？ ............................................................................................................................ 6 2、 海外：拉长的美国经济周期 ........................................................................................................................................... 14 2.1、 疫情后美国经济韧性的原因 ............................................................................................................................. 14 2.2、 美国经济周期仍处于扩张阶段 ......................................................................................................................... 17 3、 展望：“十五五”开局之年的中国经济 ..................................................................................................................... 25 3.1、 政策提质增效，确保可持续性 ......................................................................................................................... 26 3.2、 内需支持力度仍需加大 ..................................................................................................................................... 27 3.3、 出口增速中枢下移 ............................................................................................................................................. 30 3.4、 物价继续低位运行 ............................................................................................................................................. 32 图表目录 图 1： 中国经济周期模式 ................