2025年报及2026年一季报点评：稳住百亿规模，份额逆势提升

证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 今世缘（603369） 2025 年报及 2026 年一季报点评：稳住百亿规模，份额逆势提升 2026 年 04 月 30 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 郭晓东 执业证书：S0600525040001 guoxd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 27.78 一年最低/最高价 25.34/49.19 市净率(倍) 1.93 流通A股市值(百万元) 34,636.11 总市值(百万元) 34,636.11 基础数据 每股净资产(元,LF) 14.39 资产负债率(%,LF) 34.74 总股本(百万股) 1,246.80 流通 A 股(百万股) 1,246.80 相关研究 《今世缘(603369)： 2025 年三季报点评：持续降速纾压，有望轻装上阵》 2025-10-31 《今世缘(603369)： 2025 年中报点评：主动降速纾压，筑牢发展基础》 2025-08-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 11,546 10,182 10,260 10,800 11,731 同比（%） 14.31 (11.81) 0.76 5.27 8.62 归母净利润（百万元） 3,412 2,604 2,638 2,828 3,122 同比（%） 8.80 (23.69) 1.32 7.20 10.39 EPS-最新摊薄（元/股） 2.74 2.09 2.12 2.27 2.50 P/E（现价&最新摊薄） 10.15 13.30 13.13 12.25 11.10 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告 2025 年报及 2026 一季报，2025 年总营收 101.82 亿元，同比-11.81%，归母净利润 26.04 亿元，同比-23.69%；其中 25Q4 总营收13.00 亿元，同比-18.94%，归母净利润 0.55 亿元，同比-83.25%。26Q1总营收 43.23 亿元，同比-15.23%，归母净利润 13.85 亿元，同比-15.76%。 ◼ 25 年大众价位韧性更强，省内苏中、省外表现更优。25 年白酒行业受到库存高企、动销放缓、总量收缩三重压力，今世缘公司聚力市场攻坚、稳住百亿基本盘。1）分产品来看，25 年特 A+类、特 A 类、A 类、B类、C/D 类收入分别同比-17%、-2%、-20%、-12%、-26%，我们预计淡雅、单开韧性增长，V 系、四开、对开有所下滑。2）分区域来看，25 年省内、省外营收分别同比-14%、+0.3%，其中淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海营收分别同比-15%、-16%、-20%、-1%、-16%、-18%，省内苏中、省外表现更优。3）盈利能力来看，25 年销售净利率同比-4.0pct至 25.6%，主要系毛销差阶段性承压所致。其中毛销差同比-5.1pct(其中销售毛利率同比-0.5pct、销售费用率同比+4.6pct)，此外税金及附加率同比+1.0pct，其他费用率相对平稳。 ◼ 26Q1 收入降幅明显收窄，下半年有望逐步恢复向好。今世缘自 25Q2 以来主动调整，26Q1 虽营收仍同比下滑 15%、但降幅持续边际收窄（25Q2、25Q3、25Q4 营收分别同比-30%、-27%、-19%），2026 年分季度有望边际向好。26Q1 特 A+类、特 A 类收入分别同比-23%、-2%，省内、省外收入分别同比-18%、+0.8%，我们预计淡雅、单开仍延续韧性增长，省外亦逆势提升份额。26Q1 销售净利率为 32%相对平稳，其中毛销差同比-0.7pct（销售毛利率同比+0.8pct、销售费用率同比+1.5pct），税金及附加率同比-0.7pct。此外 26Q1 末合同负债 15.6 亿元，环减 1.5 亿元/同增10.2 亿元，经营势能逐步恢复。 ◼ 短期市场份额仍在提升，后百亿省内精耕省外突破。短期来看，今世缘市场份额逆势提升，一是灵活把握当前动销表现好的 100-300 元价格带，二是省内精耕攀顶、省外攻城拔寨稳步推进。中长期来看，今世缘坚持品牌向上总方向，实施“多品牌、单聚焦、全国化”发展战略，其中省内“高精尖”，持续做强基本盘；省外“三聚焦”，为全国化打基础。 ◼ 盈利预测与投资评级：加大关注今世缘逐季恢复节奏，中期省内精耕、省外突破，成长潜力仍足。2025 年分红率提升至 57%，对应动态股息率4.4%，进一步强化安全边际。参考 26Q1 经营节奏，我们更新 2026~2027年归母净利润预测为 26.4、28.3 亿元（前值 30.8、34.1 亿元），新增 2028年归母净利润预测为 31.2 亿元，对应当前最新 PE 分别为 13、12、11X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期 -44%-37%-30%-23%-16%-9%-2%5%12%19%26%2025/4/302025/8/292025/12/282026/4/28今世缘沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 今世缘三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 13,781 15,269 17,014 19,012 营业总收入 10,182 10,260 10,800 11,731 货币资金及交易性金融资产 6,533 8,840 10,231 12,406 营业成本(含金融类) 2,622 2,791 2,926 3,140 经营性应收款项 147 105 110 119 税金及附加 1,591 1,518 1,620 1,760 存货 6,983 6,118 6,412 6,194 销售费用 2,353 2,155 2,225 2,393 合同资产 0 0 0 0 管理费用 429 410 432 469 其他流动资产 117 206 260 292 研发费用 50 41 43 47 非流动资产 12,118 12,146 12,167 12,287 财务费用 (83) (120) (154) (172) 长期股权投资 82 86 90 94 加:其他收益 15 15 16 18 固定资产及使用权资产 6,414 6,046 5,673 5,390 投资净收益 56 21 22 23 在建工程 1,734 2,034 2,334 2,634 公允价值变动 170 8 14 17 无形资产 437 508 579 650 减值损失 1 0 0 0