25年平稳发展，期待公司研发表现

医药生物 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 4 月 29 日 603590.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 36.27 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (12.3) (1.3) (11.0) 18.3 相对上证综指 (13.7) (5.5) (9.2) (5.7) 发行股数 (百万) 159.01 流通股 (百万) 158.22 总市值 (人民币 百万) 5,767.31 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 101.58 主要股东 刘建华 28.93% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 4 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 《康辰药业》20250408 《康辰药业》20240429 《康辰药业》20240411 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 医药生物：生物制品 证券分析师：刘恩阳 enyang.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523090004 证券分析师：苏雪儿 xueer.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300526030001 康辰药业 25 年平稳发展，期待公司研发表现 公司披露 25 年年报及 26 年一季报，25 年全年实现营业收入 9.15 亿元，同比增长10.87%，实现归母净利润为 1.66 亿元，同比增长 293.13%；扣非归母净利润为 1.62亿元，同比增长 420.51%；26 年一季度，公司实现营业收入 2.15 亿元，同比增长 1.35%，归母净利润 0.47 亿元，同比增长 6.10%，扣非净利润为 0.46 亿元，同比增长 4.94%。公司在研管线丰富，且已形成梯队，我们看好公司未来的长期发展，维持买入评级。 支撑评级的要点  25 年平稳发展，“苏灵”仍为主要增长引擎。25 年，公司核心产品“苏灵”实现营业收入 6.68 亿元，占公司总收入比重约为 73%，同比增长 12.93%，销量同比增长19.96%，“苏灵”作为公司的核心产品，其快速增长为公司整体业绩提供了较好的拉动，整体看，未来“苏灵”仍然具备成长空间，根据米内网数据显示：血凝酶制剂2025 年在城市公立医院的销售金额近 20 亿元，“苏灵”作为近十余年新上市的 I 类创新药物，具有不增加血栓风险、与抗凝药物机制不冲突的特点，未来伴随“苏灵”机制及临床研究深入、医院准入数量增加，“苏灵”市场份额将持续提升。“密盖息”实现营业收入 2.46 亿元，同比增长 5.72%，保持稳定增长。  研发已成体系，在研管线梯队丰富。公司 25 年研发投入为 1.26 亿元，占营收比重为 13.74%，其中费用化投入 0.52 亿元。目前看，公司研发管线基本已经形成梯队，其中 ZY5301 作为针对“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”的唯一中药 1.2类创新产品，公司正在全力推动上市注册申请；KC1036 针对消化系统肿瘤、胸腺肿瘤、儿童尤文肉瘤等多个适应症正在开展临床研究；在联合给药方面，2026年 3 月，KC1036 联合 PD-1/PD-L1 治疗复发或转移性晚期实体肿瘤已获得临床试验通知书；KC1086 已于 2025 年 8 月启动 I 期临床试验，成为全球首个进入临床开发阶段的 KAT6/7 小分子抑制剂；犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶目前补充研究已于 2025 年一季度完成并上报，进入兽药质量标准复核和样品检验阶段；KC1101、KC5827 也逐步进入临床前开发阶段，整体看，公司研发已形成一定体系，未来伴随公司创新产品的不断推进，新产品有望为公司成长带来新的增量。  营销改革持续推进，看好公司未来成长空间。公司持续推进营销能力的建设，25 年公司继续围绕“苏灵”“密盖息”两大核心产品，以“抓客户，强覆盖，落学术，高合规”为关键抓手，不断深化产品差异化与数字化营销优势，25 年公司在承担营销转型相关费用的前提下，销售费率同比仍下降约 4%，营销效能持续优化，营销改革有望为未来公司创新药的上市提供进一步支持，看好公司未来的成长空间。 估值  公司在研管线丰富，研发费用预计保持较高投入，基于此我们调整公司的盈利预测，预计26-28年归母净利润为1.89/2.05/2.23亿元（原26年归母净利润预测为2.13亿元），EPS 分别为 1.19/1.29/1.40 元，当前股价对应 PE 分别为 30.5/28.1/25.8x，公司在研管线丰富，且已形成梯队，我们看好公司未来的长期发展，维持买入评级。 评级面临的主要风险  产品销售不达预期；研发进展推进不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 825 915 1,008 1,096 1,192 增长率(%) (10.3) 10.9 10.1 8.7 8.8 EBITDA(人民币 百万) 49 215 296 395 682 归母净利润(人民币 百万) 42 166 189 205 223 增长率(%) (71.9) 293.1 13.8 8.5 8.9 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.27 1.04 1.19 1.29 1.40 原先预测摊薄每股收益(人民币)（考虑股本变动） 1.34 变动幅度（%） (11.53) 市盈率(倍) 136.6 34.7 30.5 28.1 25.8 市净率(倍) 1.8 1.8 1.6 1.4 1.0 EV/EBITDA(倍) 77.1 29.4 19.7 14.9 8.7 每股股息 (人民币) 0.6 0.4 0.4 0.4 0.5 股息率(%) 2.6 0.9 1.1 1.2 1.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 (6%)18%43%67%92%116%Apr-25 May-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 Apr-26 康辰药业 上证综指 2026 年 4 月 29 日 康辰药业 2 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 825 915 1,008 1,096 1,192 净利润 22 169 195 211 230 营业收入 825 915 1,008 1,096 1,192 折旧摊销 37 36 94 173 440 营业成本 86 92 102 110 119 营运资金变动 144 (124) 51 (73) 23 营业税金及附加 7 11 12 13 14 其他 (30) 33