石英电子布静待下半年需求释放，多元业务协同共进

国防军工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 4 月 29 日 300395.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 107.09 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 4.4 13.7 9.0 123.1 相对深圳成指 (2.8) 5.9 5.6 72.6 发行股数 (百万) 522.27 流通股 (百万) 511.51 总市值 (人民币 百万) 55,929.65 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 3,535.12 主要股东 邓家贵 7.05% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 4 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 《菲利华》20251020 《菲利华》20250929 《菲利华》20250828 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 国防军工：航空装备Ⅱ 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 证券分析师：茅珈恺 jiakai.mao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525110002 菲利华 石英电子布静待下半年需求释放，多元业务协同共进 菲利华发布 2025 年年报和 2026 年一季报。公司业绩稳健增长，毛利率持续提升。2025年公司石英电子布营收 9,837 万元，预计随着 2026 年下半年 Rubin 的量产，石英电子布需求会“水涨船高”。公司半导体、航空航天、光通信板块呈现稳健发展趋势。维持“买入”评级。 支撑评级的要点  业绩稳健增长，毛利率持续提升。菲利华 2025 年营收 20.16 亿元，YoY+16%；归母净利润 4.43 亿元，YoY+41%；毛利率 47.4%，YoY+5.2pcts。分业务来看，石英玻璃材料营收 12.58 亿元，YoY+20%，毛利率 56.6%，YoY+4.2pcts；石英玻璃制品营收 7.52 亿元，YoY+15%，毛利率 32.1%，YoY+5.2pcts。菲利华 2026Q1营收 6.22 亿元，YoY+53%；归母净利润 1.44 亿元，YoY+37%；毛利率 50.7%，YoY+0.8pct。  石英电子布静待 2026 年下半年需求释放。随着 AI 算力需求的快速增长，PCB 作为算力硬件的基础环节，亦迎来需求增长和技术升级的双重机遇。为了适配更高速率的信号传输，PCB 材料正向着高频高速、低损耗、高集成度方向演进。石英电子布凭借优异的介电损耗和超低的膨胀系数，是高频高速覆铜板的优选材料。菲利华通过自主研发，相继推出多种高端极薄布、超薄布、极细纱、超细纱，并成功研发出超低介电、超低膨胀系数等高性能电子级石英纤维和石英布。公司已具备从石英砂、石英棒、石英电子纱到石英电子布全产业环节垂直一体化的研发和生产能力。目前公司研发的超薄石英电子布产品正处于客户端小批量测试及终端客户的认证阶段。2025 年公司石英电子布营收 9,837 万元。根据钛媒体报道，英伟达 Rubin 预计将在 2026 下半年量产释放。受 Rubin 及其配套的 1.6T 交换机量产节奏影响，公司 2025 年石英电子布尚未形成规模。我们看好英伟达 Rubin和 1.6T 交换机对 M9 覆铜板技术的需求，预计随着 2026 年下半年 Rubin 的量产，公司石英电子布营收有望持续攀升。  半导体、航空航天、光通信板块稳步发展。从公司 2025 年其他板块发展来看：1）半导体板块营收实现稳步增长。公司气熔石英玻璃材料通过了 AMAT、TEL、Lam Research 三大国际半导体原厂设备商和日立高新的认证。子公司上海石创的石英玻璃制品通过了北方华创和中微公司的认证。2）航空航天需求持续恢复，载人航天、空间站建设等国家战略任务持续推进，高端装备现代化建设加速，推动石英玻璃纤维材料需求稳定增长；3）受 AI 算力推动光通讯领域景气度向好，光通讯板块营收同比增长；4）复合材料板块长期深耕核心客户，获批量生产订单，迈上发展新台阶。 估值  考虑到 2026 年下半年英伟达 Rubin 量产有望带动石英电子布需求，我们上调菲利华 2026/2027 年 EPS 预估至 1.99/2.70 元，并预计 2028 年 EPS 为 3.64 元。截至2026 年 4 月 28 日，公司总市值约 559 亿元，对应 2026/2027/2028 年 PE 分别为53.7/39.7/29.4 倍。维持“买入”评级。 评级面临的主要风险  技术进步不及预期。半导体、光学国产化不及预期。需求不及预期。原材料供应风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 1,742 2,016 3,650 5,008 6,487 增长率(%) (16.7) 15.8 81.0 37.2 29.5 EBITDA(人民币 百万) 474 633 1,336 1,723 2,252 归母净利润(人民币 百万) 314 443 1,041 1,410 1,899 增长率(%) (41.6) 41.0 134.9 35.4 34.7 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.60 0.85 1.99 2.70 3.64 原先预估摊薄每股收益(人民币) 1.98 2.54 调整幅度(%) 0.4 6.5 市盈率(倍) 178.0 126.2 53.7 39.7 29.4 市净率(倍) 13.5 12.1 9.9 7.9 6.2 EV/EBITDA(倍) 40.7 82.0 40.8 30.8 22.7 每股股息 (人民币) 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率(%) 0.3 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (10%)28%66%104%142%181%Apr-25 May-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 Apr-26 菲利华 深圳成指 2026 年 4 月 29 日 菲利华 2 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 1,742 2,016 3,650 5,008 6,487 净利润 326 426 1,073 1,454 1,958 营业收入 1,742 2,016 3,650 5,008 6,487 折旧摊销 207 248 262 263 268 营业成本 1,007 1,061 1,755 2,456 3,128 营运资金变动