25年报及26Q1点评：Q1盈利拐点已现，业绩超市场预期

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 德方纳米（300769） 25 年报及 26Q1 点评：Q1 盈利拐点已现，业绩超市场预期 2026 年 04 月 30 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 63.72 一年最低/最高价 27.36/63.72 市净率(倍) 3.42 流通 A股市值(百万元) 16,041.99 总市值(百万元) 17,853.58 基础数据 每股净资产(元,LF) 18.62 资产负债率(%,LF) 65.97 总股本(百万股) 280.19 流通 A 股(百万股) 251.76 相关研究 《德方纳米(300769)：2025 年半年报点评： 25Q2 盈利继续磨底，静待拐点》 2025-08-30 《德方纳米(300769)：2024 年报及2025 一季报点评：25Q1 盈利有所改善，静待经营拐点》 2025-04-30 买入（上调） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 7,613 8,716 17,493 22,835 25,009 同比（%） (55.15) 14.50 100.69 30.54 9.52 归母净利润（百万元） (1,337.65) (820.95) 940.93 1,147.78 1,391.23 同比（%） 18.25 38.63 214.62 21.98 21.21 EPS-最新摊薄（元/股） (4.77) (2.93) 3.36 4.10 4.97 P/E（现价&最新摊薄） (11.12) (18.12) 15.81 12.96 10.69 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q1 业绩超市场预期。公司 25 年营收 87 亿元，同比+14.5%，归母净利-8.2 亿元，同比+38.6%，扣非净利-7.8 亿元，同比+43%，毛利率 1.3%，同比+5.9pct，归母净利率-9.4%，同比+8.2pct；其中 25Q4 营收 26.8 亿元，同环比+148%/+24%，归母净利-2.8 亿元，同环比+46%/-80%，25Q4计提资产减值损失 3 亿元。26Q1 营收 43.4 亿元，同环比+116%/+62%，归母净利 2.6 亿元，同环比+259%/+196%，Q1 业绩超市场预期。 ◼ Q1 出货高增、盈利明显改善。公司 25 年铁锂收入 85 亿元，同比+15%，出货量 28 万吨，同比+24%，我们预计权益销量 23 万吨。我们预计 26Q1出货量 8.9 万吨，同环比+46%/+4%，我们预计 26 全年出货量有望达到40-45 万吨，同比+50%。盈利端，25 年铁锂不含税均价 3 万元/吨，单吨毛利 0.06 万元/吨，同比扭亏，单吨净利-0.1 万元/吨；26Q1 受铁锂涨价+碳酸锂库存影响，我们测算 26Q1 铁锂不含税均价 4.9 万元/吨，环比+61%，单吨毛利 0.66 万元/吨，单吨净利 0.35 万元/吨，环比扭亏，盈利拐点已现。 ◼ 费用管控良好、资本开支提升。公司 25 年期间费用 6.6 亿元，同比-15%，费用率 7.6%，同比-2.6pct，26Q1 期间费用 1.5 亿元，费用率 3.6%，同环比-4.8/-3.2pct。25 年经营性净现金流-7.7 亿元，同比-637%，26Q1 经营性现金流-8 亿元，同环比+12.6%/-393%；25 年资本开支 5.4 亿元，同比+16%，26Q1 资本开支 1.7 亿元，同比+31%。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于公司业绩超市场预期，26Q1 铁锂出货高增，叠加单位盈利明显改善，环比扭亏，我们预计 26-27 年归母净利润9.4/11.5 亿元（原预期 3.4/6.2 亿元），新增 28 年归母净利润 14 亿元，同比+215%/+22%/+21%，对应 PE 16x/13x/11x，由于铁锂环比扭亏，单位盈利明显改善，上调至“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。 -1%12%25%38%51%64%77%90%103%116%2025/4/302025/8/292025/12/282026/4/28德方纳米沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 德方纳米三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6,292 14,429 13,944 17,561 营业总收入 8,716 17,493 22,835 25,009 货币资金及交易性金融资产 1,999 7,952 5,592 8,452 营业成本(含金融类) 8,603 15,160 20,096 21,975 经营性应收款项 2,660 4,391 5,707 6,250 税金及附加 71 105 137 150 存货 1,246 1,661 2,202 2,408 销售费用 26 52 69 75 合同资产 0 0 0 0 管理费用 272 350 457 500 其他流动资产 387 425 443 450 研发费用 177 245 320 350 非流动资产 10,523 10,348 10,074 9,445 财务费用 188 253 244 132 长期股权投资 172 182 192 202 加:其他收益 39 35 46 50 固定资产及使用权资产 7,278 6,909 6,443 5,712 投资净收益 (74) 0 0 0 在建工程 848 998 1,148 1,208 公允价值变动 8 0 10 10 无形资产 658 691 724 757 减值损失 (507) (135) (70) (70) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 111 111 110 109 营业利润 (1,154) 1,228 1,498 1,817 其他非流动资产 1,456 1,456 1,456 1,456 营业外净收支 (8) 2 2 2 资产总计 16,816 24,777 24,018 27,006 利润总额 (1,162) 1,230 1,500 1,819 流动负债 7,050 13,639 11,707 13,275 减:所得税 (75) 184 225 273 短期借款及一