2026年一季报点评：商业运营稳健增长，扣非利润韧性凸显

证券研究报告·公司点评报告·房地产开发 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新城控股（601155） 2026 年一季报点评：商业运营稳健增长，扣非利润韧性凸显 2026 年 04 月 30 日 证券分析师 姜好幸 执业证书：S0600525110001 jianghx@dwzq.com.cn 证券分析师 刘汪 执业证书：S0600526030001 liuwang@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 14.71 一年最低/最高价 12.14/18.35 市净率(倍) 0.54 流通A股市值(百万元) 33,180.21 总市值(百万元) 33,180.21 基础数据 每股净资产(元,LF) 27.45 资产负债率(%,LF) 70.75 总股本(百万股) 2,255.62 流通 A 股(百万股) 2,255.62 相关研究 《新城控股(601155)：2025 年年报点评：减值压力持续缓解，商管支撑盈利韧性》 2026-03-31 《新城控股(601155)：双轮驱动战略笃行，商业竞争力与财务稳健性巩固》 2026-03-16 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 88,999 53,012 35,899 29,248 28,690 同比（%） (25.32) (40.44) (32.28) (18.53) (1.91) 归母净利润（百万元） 752.39 680.11 756.60 926.02 1,073.72 同比（%） 2.07 (9.61) 11.25 22.39 15.95 EPS-最新摊薄（元/股） 0.33 0.30 0.34 0.41 0.48 P/E（现价&最新摊薄） 44.10 48.79 43.85 35.83 30.90 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：4 月 29 日公司发布 2026 年一季报，26Q1 实现营业收入 73.17 亿元，同比-24.9%；归母净利润 3.12 亿元，同比+2.4%；扣非归母净利润3.44 亿元，同比+15.0%。 ◼ 结转规模收缩，利润端韧性增长：受房地产开发结转节奏放缓影响，公司收入端延续下行，26Q1 公司竣工面积 12.62 万平方米，同比-78.7%。得益于收入结构优化，26Q1 毛利率提升至 38.0%，同比+8.6pct。26Q1公司销管费用率同比下降 1pct，对冲部分投资收益及信用减值波动，带动扣非利润实现双位数增长。 ◼ 开发销售延续调整，商业运营稳健增长：26Q1 公司累计合同销售金额30.16 亿元，同比-40.9%；销售面积 52.65 万平方米，同比-20.0%，销售端持续收缩。26Q1 商业运营收入 35.45 亿元，同比+2.82%；出租物业179 个，同比增加 5 个，截至 3 月末平均出租率 97.4%。26Q1 公司商业运营收入规模已超过合同销售金额，经常性收入对利润和现金流的“压舱石”作用进一步强化。 ◼ 现金流进一步改善，债务结构继续优化：26Q1 公司经营性现金流净额为 1.59 亿元，同比+70.0%。截至 3 月末，公司货币资金 82.37 亿元，较年初增加 14.34 亿元。公司一季度偿还境内外公开市场债券 16.29 亿元；截至 3 月末，合联营公司权益有息负债 22.16 亿元，同比下降 5.38 亿元，表外债务压力持续缓释。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑开发结转规模下行、商业运营稳步扩张及融资 成 本 改 善 ， 我 们 维 持 2026~2028 年 归 母 净 利 润 预 测 分 别 为7.57/9.26/10.74 亿元，对应 PE 为 43.9/35.8/30.9 倍。公司商业资产质量突出、现金流韧性较强，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济不及预期；销售回款不及预期；商业出租率与租金收入不及预期。 -10%-6%-2%2%6%10%14%18%22%26%30%2025/4/302025/8/292025/12/282026/4/28新城控股沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 新城控股三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 112,273 86,625 66,185 52,174 营业总收入 53,012 35,899 29,248 28,690 货币资金及交易性金融资产 6,834 5,840 5,340 7,013 营业成本(含金融类) 38,478 23,322 17,055 16,097 经营性应收款项 2,451 2,094 1,616 1,658 税金及附加 2,989 2,190 1,930 1,894 存货 71,050 51,676 35,653 22,893 销售费用 1,844 1,328 1,228 1,148 合同资产 0 0 0 0 管理费用 2,613 2,369 2,106 2,037 其他流动资产 31,938 27,015 23,575 20,609 研发费用 0 0 0 0 非流动资产 153,370 153,090 153,331 153,590 财务费用 3,248 2,907 2,823 2,674 长期股权投资 19,747 18,747 17,747 16,747 加:其他收益 18 20 20 20 固定资产及使用权资产 4,408 4,154 3,920 3,700 投资净收益 (190) (150) (75) (50) 在建工程 1,181 1,231 1,281 1,331 公允价值变动 146 0 0 0 无形资产 893 811 732 655 减值损失 (1,652) (1,200) (750) (550) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (1) 0 0 0 长期待摊费用 110 105 100 95 营业利润 2,161 2,452 3,299 4,261 其他非流动资产 127,032 128,042 129,552 131,062 营业外净收支 (87) (50) (50) (50) 资产总计 265,643 239,715 219,516 205,763 利润总额 2,075 2,402 3,249 4,211 流动负债 132,321 105,798 84,924 71,708 减:所得税 1,631 1,681 2,274 2,947 短期借款及一年内到期的非流动负债 13,392 13,442 13,492 13,542 净利润 444 721 975 1,263 经营性应付款项 38,035 32,714 23,239 20,047