2026年一季报点评：业绩基本符合我们预期持续投入研发蓄力长期发展

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 赛力斯（601127） 2026年一季报点评：业绩基本符合我们预期，持续投入研发蓄力长期发展 2026 年 04 月 30 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 孟璐 执业证书：S0600524100001 mengl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 90.45 一年最低/最高价 85.55/174.66 市净率(倍) 3.85 流通A股市值(百万元) 140,849.05 总市值(百万元) 157,562.55 基础数据 每股净资产(元,LF) 23.49 资产负债率(%,LF) 70.91 总股本(百万股) 1,741.99 流通 A 股(百万股) 1,557.20 相关研究 《赛力斯(601127)：2025 年报点评：业绩低于预期，M6 上市在即》 2026-04-01 《赛力斯(601127)：2025 年三季报点评：毛利率表现较佳，高端智能品牌持续突破》 2025-10-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 145,176 165,054 186,169 229,389 259,389 同比（%） 305.04 13.69 12.79 23.22 13.08 归母净利润（百万元） 5,946 5,957 7,099 8,517 10,983 同比（%） 342.72 0.18 19.18 19.98 28.94 EPS-最新摊薄（元/股） 3.41 3.42 4.08 4.89 6.30 P/E（现价&最新摊薄） 26.50 26.45 22.19 18.50 14.35 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公告：公司 2026Q1 单季度实现营收为 257.5 亿元，同环比分别+34.5%/-52.8%；实现归母净利润 7.5 亿元，同环比分别+0.9%/+17.1%；实现扣非后归母净利润 1 亿元，同环比分别-73.9%/-72.1%。 ◼ 核心业务板块盈利仍较稳定。1）营收层面： Q1 公司销量共 8.8 万辆，同环比分别+29.4%/-49.8%；其中问界品牌交付 7 万辆，同环比分别+54.6%/-54.6%，结构上看 M9 交付同环比均下滑，影响公司 ASP。2）毛利率： Q1 毛利率 26.2%，同环比分别-1.4pct/-2.4pct，同环比下滑主要原因①受车型销售结构影响，高端车型销量占比下滑；②问界兜底部分订单购置税；③原材料价格上涨。3）费用率：公司 Q1 销管研费用率分别为 14.4%/2.9%/7%，同比分别+0.5/-0.6/+1.5pct，环比分别-0.6/-1.2/+1.7pct。公司 Q1 研发费用率同环比增长主因在整车及其他创新业务领域持续投入，研发开支较多。Q1 汇兑损失影响也较大。4）净利润：合并报表口径单车盈利 0.85 万元，同环比分别-22%/+133.2%。2026Q1归母净利润同环比均提升。剔除创新业务投入/汇兑影响等，核心业务板块盈利仍较稳定。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下修公司2026/2027/2028年归母净利润预期至 71/85/110 亿元（原为 76/94/120 亿元），对应 PE 为22/19/14x。问界品牌锚定高端，品牌势能继续向上，公司创新业务持续拓展。我们维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧，新平台车型推进不及预期等。 -31%-24%-17%-10%-3%4%11%18%25%32%2025/4/292025/8/282025/12/272026/4/27赛力斯沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 赛力斯三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 98,783 106,557 134,366 157,686 营业总收入 165,054 186,169 229,389 259,389 货币资金及交易性金融资产 87,545 87,761 117,767 135,750 营业成本(含金融类) 116,954 131,645 164,238 187,151 经营性应收款项 2,958 4,481 5,489 6,197 税金及附加 4,390 4,989 6,148 6,952 存货 2,447 3,134 3,910 4,455 销售费用 24,194 27,181 33,261 36,833 合同资产 0 0 0 0 管理费用 4,787 5,027 5,735 5,188 其他流动资产 5,833 11,182 7,201 11,285 研发费用 7,954 8,750 10,093 11,154 非流动资产 45,123 46,779 48,122 49,305 财务费用 (420) (187) 3 (190) 长期股权投资 13,571 13,718 14,175 14,632 加:其他收益 1,559 1,559 1,714 1,886 固定资产及使用权资产 15,640 16,350 17,181 17,927 投资净收益 294 294 500 1,000 在建工程 583 543 483 425 公允价值变动 17 22 20 20 无形资产 11,711 11,903 12,064 12,126 减值损失 (1,574) (1,734) (1,513) (1,538) 商誉 497 197 197 197 资产处置收益 29 29 31 8 长期待摊费用 164 179 202 225 营业利润 7,518 8,933 10,664 13,678 其他非流动资产 2,957 3,890 3,820 3,774 营业外净收支 (48) (53) (59) (64) 资产总计 143,906 153,337 182,488 206,992 利润总额 7,470 8,880 10,605 13,614 流动负债 93,700 97,449 119,367 135,810 减:所得税 1,323 1,598 1,909 2,451 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,119 1,316 1,316 1,316 净利润 6,147 7,282 8,696 11,164 经营性应付款项 79,643 84,421 105,154 119,822 减:少数股东损益 190 182 179 181 合同负债 6,851 3,836 4,727 5,3