2025年报-2026一季报点评：26Q1收入利润高增，经营改善趋势明确

证券研究报告·公司点评报告·化妆品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 贝泰妮（300957） 2025 年报&2026 一季报点评：26Q1 收入利润高增，经营改善趋势明确 2026 年 04 月 30 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 41.31 一年最低/最高价 35.80/51.80 市净率(倍) 2.80 流通A股市值(百万元) 17,403.61 总市值(百万元) 17,498.92 基础数据 每股净资产(元,LF) 14.78 资产负债率(%,LF) 24.71 总股本(百万股) 423.60 流通 A 股(百万股) 421.29 相关研究 《贝泰妮(300957)：2024 年报及 2025年一季报点评：短期业绩承压，期待经营拐点》 2025-05-03 《贝泰妮(300957)：2024 年三季报点评：Q3 收入同增 14%，期待业绩逐步回暖》 2024-10-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 5,736 5,359 5,924 6,463 7,064 同比（%） 3.87 (6.58) 10.54 9.11 9.30 归母净利润（百万元） 503.05 505.72 626.37 722.43 831.79 同比（%） (33.53) 0.53 23.86 15.34 15.14 EPS-最新摊薄（元/股） 1.19 1.19 1.48 1.71 1.96 P/E（现价&最新摊薄） 34.79 34.60 27.94 24.22 21.04 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 2025 年报及 2026Q1 业绩：25 年实现营收 53.59 亿元(-6.58%，表同比，下同)，归母净利 5.06 亿元(+0.53%)，扣非归母净利 3.56 亿元(+48.22%)。26Q1 实现营收 11.18 亿元(+17.84%)，归母净利 0.66 亿元(+132.76%)，扣非归母净利 0.41 亿元(+94.81%)。此外，公司公告新一轮回购方案，拟以不超过 58.04 元/股回购 1-2 亿元股份用于股权激励或员工持股计划，实控人承诺 12 个月内不减持。 ◼ 分渠道看，线下调整拖累整体收入，线上抖音系表现亮眼：25 年线上/OMO/线下分销渠道分别实现收入 39.51/4.63/9.18 亿元，同比分别+1.00%/-11.20%/-27.91%，线下下滑主因经销渠道收缩。线上渠道中，自营收入 29.88 亿元(+2.94%)，阿里系 17.14 亿元(-0.67%)基本持平，抖音系 9.70 亿元(+17.25%)增长强劲，京东系 4.42 亿元(-16.06%)有所承压。线上渠道毛利率 76.23%(+2.76pct)，货架电商毛利率显著提升。26Q1 收入同比+17.84%，收入端拐点确认，我们预计线上渠道继续贡献主要增量。 ◼ 分品牌看，薇诺娜宝贝及瑷科缦增长亮眼：25 年护肤品/彩妆/医疗器械分别实现收入 45.75/4.72/2.65 亿元，同比分别-4.71%/-14.35%/-25.39%。核心品牌薇诺娜在中国皮肤学级护肤品赛道市占率约 19.4%，高端护肤品市场排名第四。子品牌方面，薇诺娜宝贝实现收入 2.35 亿元(+17.02%)，抖音渠道大增约 110%；瑷科缦收入同比增长超 100%，覆盖全国超 600 家院线机构；贝芙汀建立“分级祛痘”用户心智；初普品牌完成收购，高端家用射频美容仪市场排名从 TOP15 跃升至 TOP5。 ◼ 盈利能力：毛利率稳中有升，费用率持续优化：①毛利率：25 年74.46%(+0.72pct)，护肤品毛利率 76.65%(+2.04pct)，线上渠道毛利率76.23%(+2.76pct)。26Q1 毛利率 73.35%(-4.12pct)。②期间费用率：25 年63.80%(-0.25pct)。26Q1 期间费用率 66.08%(-8.66pct)，销售费用率53.03%(-3.00pct)，管理费用率 9.48%(-2.96pct)，研发费用率 3.11%(-2.99pct)，费用端明显改善。③归母净利率：25 年 9.44%(+0.67pct)，扣非归母净利同比+48.22%。26Q1 归母净利率 5.90%(+2.91pct)，叠加其他收益同比+359%（政府补助增加），利润弹性充分释放。 ◼ 盈利预测与投资评级：贝泰妮是我国皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下多平台拓展顺利，品牌矩阵逐步完善，系列新品上新后有望贡献业绩增量。考虑到品牌焕新业绩逐渐释放，我们将公司 2026-27 年归母净利润预测 8.1/9.4 亿元下调至 6.3/7.2 亿元，新增 2028 年归母净利润预测 8.3 亿元，对应 PE 分别为 28/24/21X，考虑到公司敏感肌赛道龙头地位稳固且管理层经营改善趋势明确，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧，产品推广不及预期等。 -11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%25%2025/4/302025/8/292025/12/282026/4/28贝泰妮沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 贝泰妮三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 5,868 5,826 6,344 6,978 营业总收入 5,359 5,924 6,463 7,064 货币资金及交易性金融资产 4,308 4,092 4,432 4,879 营业成本(含金融类) 1,369 1,516 1,640 1,758 经营性应收款项 828 916 998 1,089 税金及附加 77 77 84 92 存货 528 580 623 669 销售费用 2,676 2,962 3,206 3,497 合同资产 0 0 0 0 管理费用 495 551 601 657 其他流动资产 203 237 290 342 研发费用 237 261 284 311 非流动资产 2,473 2,584 2,685 2,777 财务费用 11 (32) (51) (64) 长期股权投资 344 364 384 404 加:其他收益 68 89 90 92 固定资产及使用权资产 842 747 643 530 投资净收益 87 96 104 120 在建工程 13 23 33 43 公允价值变动 43 0 0 0 无形资