2026一季报点评：归母同增38%，粤丰盈利强劲+内生增长超预期

证券研究报告·公司点评报告·环保 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 瀚蓝环境（600323） 2026 一季报点评：归母同增 38%，粤丰盈利强劲+内生增长超预期 2026 年 04 月 29 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 32.47 一年最低/最高价 23.02/32.99 市净率(倍) 1.74 流通A股市值(百万元) 26,474.32 总市值(百万元) 26,474.32 基础数据 每股净资产(元,LF) 18.65 资产负债率(%,LF) 68.97 总股本(百万股) 815.35 流通 A 股(百万股) 815.35 相关研究 《瀚蓝环境(600323)：2025 年报点评：业绩&分红双增，彰显内生增长韧性&整合效应，持续增厚可期！ 》 2026-04-27 《瀚蓝环境(600323)：2025 年三季报点评： 25Q3 归母同增 26%，粤丰增厚持续超预期》 2025-10-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 11,886 13,937 15,681 15,892 16,121 同比（%） (5.22) 17.25 12.51 1.35 1.44 归母净利润（百万元） 1,664 1,973 2,223 2,709 2,771 同比（%） 16.39 18.58 12.65 21.88 2.28 EPS-最新摊薄（元/股） 2.04 2.42 2.73 2.95 3.01 P/E（现价&最新摊薄） 15.91 13.42 11.91 11.02 10.77 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 26Q1 业绩增长 38%超预期，粤丰盈利强劲+内生增长 8%。26Q1 公司实现收入 36.56 亿元（同比+41%，同比+10.56 亿元，下同），其中粤丰贡献 10.32 亿元，原有业务收入同比+0.24 亿元，剔除零毛利工程下滑0.40 亿元后收入同比+0.64 亿元。归母净利润 5.79 亿元（+38%，+1.59亿元），其中 1）粤丰盈利强劲：26Q1 粤丰归母净利贡献 1.27 亿元（考虑并购贷利息和摊销影响），单月贡献 0.42 亿元，超 25 年 6-12 月粤丰单月水平（25 年 6-12 月粤丰归母净利贡献 2.74 亿元，对应单月 0.39 亿元）。2）垃圾焚烧提效带动内生同增 8%：剔除粤丰贡献后，瀚蓝内生归母净利 4.52 亿元（+8%，+0.32 亿元）。现金流存季度间波动，26Q1公司经营性现金流净额 4.86 亿元（-18%），主要系 25Q1 回款较多，26Q1缴纳税金支出增加影响。 ◼ 垃圾发电业务为核心增长来源，粤丰&内生发电效率均显著提升。26Q1公司净利润 7.13 亿元（+64%，+2.78 亿元），其中固废板块净利润为 6.13亿元（+85%，+2.82 亿元），其中生活垃圾焚烧运营净利润为 5.66 亿元（+106%，+2.91 亿元）。1）粤丰发电效率&供热双升：26Q1 粤丰固废净利贡献 2.53 亿元，其中垃圾焚烧运营净利贡献 2.50 亿元。26Q1 粤丰垃圾处理量 364.94 万吨，吨发 385 度（较 25 年 6-12 月吨发+16 度），吨上网 339 度（较 25 年 6-12 月吨上网+18 度），供热量 11.29 万吨，单月 3.77 万吨（较 25 年 6-12 月月均供热量+17%）。2）瀚蓝内生吨上网同比+17 度： 26Q1 内生固废业务净利同比+0.29 亿元、其中垃圾焚烧运营净利同比+0.41 亿元。26Q1 内生垃圾处理量 318.52 万吨（+1%），吨发 413 度（+17 度），吨上网 367 度（+17 度），发电效率提升显著！26Q1 供热量 41.61 万吨（-14%），主要是漳州项目、万载项目部分 供热大用户春节期间停产及技改等因素影响。 ◼ 能源&供水业务承压，排水业务稳健增长。1）能源：26Q1 收入 7.73 亿元（-8.07%，-0.68 亿元），主要是天然气销售价格和气量同比有所下降，售气量 2.02 亿方（-6.66%），售气均价 3.83 元/方（-1.42%）；2）供水：26Q1 收入 2.17 亿元（-3.36%），主要是抄表周期变动影响及售水量略有下降，售水量 1.03 亿方（-3.47%）；3）排水：26Q1 收入 1.78 亿元（+15.50%,+0.24 亿元），主要是陆续新接雨水管网及污水管网收入贡献及零毛利工程收入增加，污水处理量 0.79 亿吨（+4.87%）。 ◼ 启动粤丰剩余股权收购，持续增厚可期。我们预计定价估值较前次估值111.6 亿元增值有限，而粤丰本体 25 年化业绩 11.76 亿元（同比+26%），并购 PE 9.5 倍显著低于瀚蓝 25 年 PE13.4 倍，增厚可期。按定价估值推算，本次股本增加约 1.04 亿股（较当前总股本增加 13%），27 年若粤丰全并表，我们预计瀚蓝业绩有望达 27.09 亿元（较 25 年+37%），EPS 较25 年增加 22%！（估值日期：2026/4/29） ◼ 盈利预测与投资评级：大固废整合佼佼者，提分红+内生提质增效核心逻辑验证，并购成长可期，叠加提分红带来估值弹性大！我们维持 2026-2028 年归母净利润预测 22.23/27.09/27.71 亿元，26-28 年业绩增速分别为 13%/22%/2%，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：应收回款风险，粤丰整合进展不及预期，政策风险等。 -1%4%9%14%19%24%29%34%39%44%2025/4/292025/8/282025/12/272026/4/27瀚蓝环境沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 瀚蓝环境三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 13,497 16,402 22,128 25,181 营业总收入 13,937 15,681 15,892 16,121 货币资金及交易性金融资产 2,730 5,553 11,254 14,280 营业成本(含金融类) 9,308 10,290 10,399 10,548 经营性应收款项 8,566 8,660 8,678 8,695 税金及附加 237 251 254 258 存货 292 286 289 293 销售费用 123 133 135 137 合同资产 818 910