2026年一季报点评：业绩符合市场预期，SST步步为营值得期待

证券研究报告·公司点评报告·电网设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 四方股份（601126） 2026 年一季报点评：业绩符合市场预期，SST步步为营值得期待 2026 年 04 月 30 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 司鑫尧 执业证书：S0600524120002 sixy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 53.99 一年最低/最高价 15.57/57.80 市净率(倍) 8.70 流通A股市值(百万元) 44,546.36 总市值(百万元) 44,982.82 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.21 资产负债率(%,LF) 59.82 总股本(百万股) 833.17 流通 A 股(百万股) 825.09 相关研究 《四方股份(601126)：2025 年年报点评：二次设备稳扎稳打，SST+国际化助力成长》 2026-03-24 《四方股份(601126)：2025 三季报点评：业绩符合市场预期，SST 龙头扬帆起航》 2025-10-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 6,951 8,193 9,506 10,996 13,000 同比（%） 20.86 17.87 16.03 15.67 18.22 归母净利润（百万元） 715.59 828.97 969.89 1,134.39 1,503.46 同比（%） 14.09 15.84 17.00 16.96 32.54 EPS-最新摊薄（元/股） 0.86 0.99 1.16 1.36 1.80 P/E（现价&最新摊薄） 62.86 54.26 46.38 39.65 29.92 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布26年一季报，26Q1营收21.6亿元，同环比+18.1%/+4.7%，归母净利润 2.7 亿元，同环比+12.1%/+116.5%，扣非净利润 2.6 亿元，同环比+13.0%/+119.2%，毛利率 31.5%，同环比-0.4/+2.8pct；归母净利率 12.5%，同环比-0.7/+6.5pct。公司 Q1 业绩符合市场预期。 ◼ 算力专用 SST 完成发布、时间节点明确业务加速推进中。4 月 2 日公司发布第一代算力用 SST 数智 1.0，产品设计过程中充分考虑了工程运行中的各类工况和难点痛点问题，代表了公司针对 AIDC 场景的产品目前已基本具备了现场应用的能力。公司预计 26Q2 完成 IEC 和 UL 认证、26Q3 发布 35kV 产品、26Q4 发布美标 13.8kV 产品，我们认为公司 SST是当前国内产业化进程最快的企业之一，其产品不仅有望在 AIDC 中逐步落地应用，有望率先在充电场站、电网直流微电网等项目中落地应用并开始贡献收入。 ◼ 核心成员增资 SST 子公司、落实激励体制加快团队建设。公司副总裁刘树、副总裁钱进文先生通过设立“四方数创”增资 SST 子公司“四方数智”，该持股平台成立后占四方数智股权比例约 17.65%，其剩余份额为经营团队的预留额度以及未来的激励额度，后续将根据四方数智的阶段性经营目标及团队成员实际贡献情况，逐步完成份额分配与转让。持股平台的搭建实现了 SST 子公司激励制度的确立，对绑定核心研发、吸引外部人才等奠定了基础，从人才和市场资源多个领域赋能公司 SST 业务快速、健康发展。 ◼ 费用率有所下降、合同资产、合同负债增长较多。公司 26Q1 期间费用率 为 17.9% ， 同 比 -1.3pct ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为5.8%/3.7%/8.9%/-0.5%，同比-1.0/-0.4/-0.1/+0.3pct，费用率有所下降。合同负债 17.3 亿元，较年初+13.4%。应收账款 14.0 亿元，同比+13.43%，存货 23.6 亿元，同比+16.0%，合同资产 25.13 亿元，同比+29.5%。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司 26-28 年归母净利润预测分别为9.7/11.3/15.0 亿元，同比+17%/17%/33%，现价对应 PE 分别为 46x、40x、30x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：SST 进展不及预期、原材料成本上涨、竞争加剧等。 -5%18%41%64%87%110%133%156%179%202%225%2025/4/302025/8/292025/12/282026/4/28四方股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 四方股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 11,439 12,997 14,859 17,439 营业总收入 8,193 9,506 10,996 13,000 货币资金及交易性金融资产 4,282 3,454 4,042 4,969 营业成本(含金融类) 5,717 6,713 7,816 9,161 经营性应收款项 2,034 2,826 3,180 3,685 税金及附加 60 71 81 96 存货 2,325 3,598 4,086 4,669 销售费用 553 599 682 780 合同资产 2,201 2,480 2,869 3,392 管理费用 300 304 308 312 其他流动资产 597 638 682 724 研发费用 707 832 946 1,014 非流动资产 1,266 1,359 1,339 1,267 财务费用 (47) (72) (68) (82) 长期股权投资 63 63 63 63 加:其他收益 126 171 198 234 固定资产及使用权资产 573 619 646 644 投资净收益 12 5 5 5 在建工程 24 105 93 59 公允价值变动 13 0 0 0 无形资产 242 210 176 140 减值损失 (137) (144) (164) (184) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 34 33 31 30 营业利润 920 1,091 1,271 1,774 其他非流动资产 330 330 330 330 营业外净收支 12 13 13 14 资产总计 12,705 14,356 16,198 18,706 利润总额 932 1,104 1,284 1,787 流动负债 7,788 9,068 10,475 12,177 减:所得税 103 133 149 282 短期借款及一年内到