2025年报-2026一季报点评，乌灵系列稳健增长，“一路向 C”战略持续深化

证券研究报告·公司点评报告·中药Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 佐力药业（300181） 2025 年报&2026 一季报点评，乌灵系列稳健增长，“一路向 C”战略持续深化 2026 年 04 月 30 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 向潇 执业证书：S0600525090003 xiangxiao@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 15.42 一年最低/最高价 14.81/21.07 市净率(倍) 3.16 流通A股市值(百万元) 9,296.89 总市值(百万元) 10,815.39 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.88 资产负债率(%,LF) 34.47 总股本(百万股) 701.39 流通 A 股(百万股) 602.91 相关研究 《佐力药业(300181)：收购未来医药资产组，产品管线持续丰富》 2025-12-15 《佐力药业(300181)：拟发行可转债建设产能及研发“乌灵+X”产品，支撑长期成长》 2025-12-03 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 2,578 3,041 3,746 4,310 4,840 同比（%） 32.71 17.96 23.20 15.06 12.30 归母净利润（百万元） 507.77 631.93 827.14 1,032.61 1,192.87 同比（%） 32.60 24.45 30.89 24.84 15.52 EPS-最新摊薄（元/股） 0.72 0.90 1.18 1.47 1.70 P/E（现价&最新摊薄） 21.02 16.89 12.91 10.34 8.95 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：1.2025 年公司实现营业收入 30.41 亿元（同比 + 17.96%），归母净利润 6.32 亿元（同比 + 24.45%），扣非归母净利润 6.17 亿元（同比 + 21.60%）；经营现金流净额 4.12 亿元（同比 + 38.63%），盈利与现金流双改善，业绩再创新高。单季度看，Q4 实现营收 7.61 亿元（+42.79%），归母净利润 1.22 亿元（+41.33%）,扣非归母净利润 1.09亿元（+17.52%），全年增长动能充沛，高质量增长成色十足。2.2026 年 Q1 公司实现营业收入 8.98 亿元（同比 + 8.90%），归母净利润 2.00 亿元（同比 + 10.18%），扣非归母净利润 1.99 亿元（同比 + 9.65%）；经营活动现金流净额 8000.7 万元（同比 + 203.32%）。 ◼ 主业稳步增长，“一路向 C”战略打开院外新空间：乌灵系列与百令系列是公司核心产品，近年来，乌灵胶囊在医院端的覆盖与销售规模持续提升。此外，公司坚定推进“一路向 C”战略升级，通过优化 OTC 组织架构、推出大包装产品、深化与头部连锁药店合作等方式，推动院外渠道高速发展。分产品线看： 1） 2025 年，核心产品乌灵系列营收 16.51 亿元（同比 + 14.80%），；灵泽片、灵莲花颗粒稳健增长，独家矩阵优势稳固。百令系列营收 2.39 亿元（同比 + 26.91%），受益集采放量与基层覆盖，快速成为第二增长曲线。中药配方颗粒营收 1.64 亿元（同比 + 60.78%），已完成480 余个国标省标备案，维持高速增长。 2） 2026Q1，乌灵系列同比 + 2.00%，基本盘稳固；百令系列同比 + 25.80%，保持高速增长；中药配方颗粒同比 + 26.17%，延续高景气；多微资产组并表贡献 4481.85 万元新增收入，医药流通业务同比 + 32.38%，多点增长支撑整体稳健。 ◼ 内生创新与外延并购并举，收购未来医药优质资产组：公司研发聚焦乌灵 + 系列创新，灵香片推进至 III 期临床前准备工作，乌灵胶囊改良型新药阿尔茨海默病（AD）适应症，正在补充开展更长给药周期的相关研参灵颗粒获批临床；聚卡波非钙颗粒获批上市，新增剂型丰富梯队。此外，2025 年，公司以自有资金 2000 万元增资入股凌意生物，持有凌意生物 2.95%的股权，优先取得凌意生物帕金森症管线 LY-N001 在中国大陆地区的经销权或销售代理权；以 3.56 亿元收购多种微量元素注射液资产组，布局营养产品赛道，为构建贯穿“儿童-成人-老年”的“全龄覆盖”健康产品与健康服务链条打下基础。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到中药行业大环境影响，我们将公司 26-27年归母净利润由 9.1/11.3 亿元下调至 8.3/10.3 亿元，预计 2028 年归母净利润为 11.9 亿元，当前市值对应 PE 为 13/10/9X,同时考虑到公司兼具高成长与高分红，且 26 年核心品种业绩有望持续释放，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：集采后放量不及预期风险，市场竞争加剧风险等。 -1%3%7%11%15%19%23%27%31%35%2025/4/302025/8/292025/12/282026/4/28佐力药业沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 佐力药业三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,391 3,878 4,874 6,728 营业总收入 3,041 3,746 4,310 4,840 货币资金及交易性金融资产 681 2,201 3,026 4,717 营业成本(含金融类) 1,168 1,397 1,574 1,767 经营性应收款项 1,154 932 1,163 1,133 税金及附加 33 42 49 55 存货 532 710 645 827 销售费用 961 1,180 1,358 1,501 合同资产 0 0 0 0 管理费用 129 157 172 194 其他流动资产 24 35 40 51 研发费用 69 103 95 106 非流动资产 2,320 2,333 2,348 2,349 财务费用 10 10 (12) (22) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 117 113 135 155 固定资产及使用权资产 1,253 1,283 1,304 1,314 投资净收益 (3) 2 2 1 在建工程 174 153 145 132 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 82 87 89 92 减值损失 (17) 0 0 0 商誉 130 130 130 130 资产处置收益 1 2 2 2 长期待摊费用 19 19 19 19 营业利润 767 972 1,213 1,398