扣非归母净利润同比增长38%，线上业务成为增长引擎

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月29日优于大市上海家化（600315.SH）扣非归母净利润同比增长 38%，线上业务成为增长引擎核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价20.80 元总市值/流通市值13982/13982 百万元52 周最高价/最低价29.75/19.27 元近 3 个月日均成交额169.22 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《上海家化（600315.SH）-三季度营收加速增长 28%，经营质量同步跃升》 ——2025-10-28《上海家化（600315.SH）-改革调整成效显著，新品迭出持续推进健康发展》 ——2025-08-23《上海家化（600315.SH）-一季度业绩降幅收窄，员工持股绑定核心管理层》 ——2025-04-28《上海家化（600315.SH）-战略调整致业绩阶段性承压，静待后续转型成效落地》 ——2024-10-30《上海家化（600315.SH）-上半年营收同比下滑 8.5%，期待新管理新气象》 ——2024-08-22收入稳健增长，扣非归母净利润大幅提升。公司 2026Q1 实现营收 17.95 亿元/yoy+5.38%，归母净利润 2.22 亿元/yoy+2.30%，扣非归母净利润 2.66 亿元/yoy+38.21%。非经常性损益主要由于权益类投资。非经常性损益主要来自于金融资产公允价值变动损失。分渠道看，线上收入同比增长 27.7%，国内线上业务同比增长 47%，占国内业务比重同比提升 9.7pct，其中抖音收入同比增长超 100%，占线上收入比重超 1/3；天猫收入实现个位数增长，占线上收入比重约 1/4；其他渠道收入同比增长 50%以上。线下收入因公司主动调整发货节奏同比下降约 7%，主要来自六神的线下发货调整，目前预计已经锁定全年六神订单及经销商货款，对全年线下目标完成有信心。分品牌看，海外业务 Q1 实现单位数正增长。六神线上同比增长近 70%，其中抖快同比增长 91%；玉泽线上同比增长 43%，其中抖快增长 129%；佰草集线上同比增长 100%，其中抖快同比增长 130%以上。分品类看，美妆业务全渠道同比增长 42.2%，收入占比提升 6.7pct，其中美妆业务线上渠道同比增长 62.5%。个护业务线上渠道同比增长 37.9%。盈利能力持续上行。2026Q1 公司毛利率为 65.84%/yoy+2.44pct，主要得益于高毛利的美妆品类销售占比提升及采购端优化。销售/管理/研发费用率分别为 42.01%/7.37%/2.25%，同比分别+1.60/-0.50/-0.02pct，销售费用率提升主要系公司调整品牌营销投资节奏，将投放前置于上半年，管理及研发费用率保持稳定，体现公司良好的费用管控能力。存货周转天数和应收账款周转天数都有所下降，公司管理能力持续增强，同时受提前备货、品牌费用提前投放影响，一季度经营性现金流同比有所下降。风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。投资建议：公司 "四个聚焦" 战略加速落地见效，收入贡献占比显著提升，核心品牌矩阵多点开花，六神、玉泽、佰草集三大主力品牌均实现稳健增长，多款亿元大单品延续强劲势头，新品孵化能力持续增强。同时公司持续深化全渠道精细化运营，加大品牌建设与研发投入力度，不断丰富产品矩阵，夯实核心竞争力，为后续持续高质量发展奠定了坚实基础。考虑到公司今年加大品牌投放增加品牌知名度，我们下调 2026-2027 年归母净利润至3.92/4.85（原值为 5.04/5.81）亿，并新增 2028 年归母净利润至 5.65 亿，对应 PE 为 35/29/25 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)5,6796,3177,0827,7268,290(+/-%)-13.9%11.2%12.1%9.1%7.3%净利润(百万元)-833268392485565(+/-%)-266.6%132.1%46.4%23.8%16.5%每股收益（元）-1.240.400.580.720.84EBITMargin-0.6%4.5%4.3%4.8%5.6%净资产收益率（ROE）-12.4%3.9%5.5%6.5%7.3%市盈率（PE）-16.751.935.428.624.6EV/EBITDA119.935.944.737.631.2市净率（PB）2.072.011.951.871.79资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率及净利率情况图4：公司费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数图6：公司现金流情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价(2026-4-27)总市值亿元EPSPEROE（%）PEG投资评级25E26E27E28E25E26E27E28E（25A）（26E）600315.SH上海家化20.65138.80.400.580.720.8456.5835.4328.6224.573.880.76 优于大市603605.SH珀莱雅62.20246.33.784.094.544.7918.1015.2113.7012.9824.391.87 优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物550543141013431362营业收入56796317708277268290应收款项804611102811221204营业成本24082363250026812835存货净额673622745725918营业税金及附加4350505458其他流动资产680512287373497销售费用26523032340637474029流动